2012年發(fā)達(dá)國家債務(wù)問題仍是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大隱患，資產(chǎn)負(fù)債表的艱難修復(fù)、中長期增長放緩以及主權(quán)債務(wù)危機(jī)解決的復(fù)雜性和艱巨性都決定著世界經(jīng)濟(jì)的走向變得越來越不確定。由于各國應(yīng)對(duì)危機(jī)的政策空間有限，全球經(jīng)濟(jì)可能面臨比2008年開始的國際金融危機(jī)時(shí)的更大風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。
新年伊始，全球主要經(jīng)濟(jì)體就已經(jīng)背負(fù)上了高達(dá)7.6萬億美元的沉重債務(wù)，其中G7國家今年到期的主權(quán)債務(wù)總額約7.3萬億美元。彭博社數(shù)據(jù)顯示，全球主要經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)，日本和美國占據(jù)絕對(duì)大頭，其中日本將有3萬億美元債務(wù)到期，位列第一，美國則將有2.8萬億美元債務(wù)到期，居于其次。調(diào)查顯示，這些國家中預(yù)計(jì)至少有7個(gè)國家的10年期國債收益率到年底時(shí)將會(huì)更高，借貸成本將上升。
主權(quán)債務(wù)危機(jī)的惡化程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過人們的預(yù)期。金融危機(jī)以來，西方發(fā)達(dá)國家政府試圖通過擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表、向金融、居民與企業(yè)部門提供刺激來減輕財(cái)富縮水的沖擊，進(jìn)而控制去杠桿化的速度，私人部門的資產(chǎn)負(fù)債轉(zhuǎn)移至政府部門，成為二戰(zhàn)后負(fù)債率上升最快、波及范圍最廣的一次，2011年全球主權(quán)債務(wù)達(dá)到了7.4萬億美元，堪稱主權(quán)債務(wù)之年。
事實(shí)上，在相當(dāng)長的時(shí)期里，發(fā)達(dá)國家的主權(quán)信用債券都被視為財(cái)富的標(biāo)志和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，可以被視為衡量其他金融資產(chǎn)價(jià)格的定價(jià)錨。由于發(fā)達(dá)國家均享受全球最高的信用評(píng)級(jí)，因此，融資成本和違約成本都相當(dāng)?shù)土�，這加劇了發(fā)達(dá)國家債務(wù)的過度積累，造就了債券市場(chǎng)的長期牛市，而金融危機(jī)中發(fā)達(dá)國家大規(guī)模的救市以及發(fā)債更是變本加厲，將債務(wù)規(guī)模推至風(fēng)險(xiǎn)極高的水平。
根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，從2007年次貸危機(jī)開始至2010年，全球經(jīng)濟(jì)體財(cái)政赤字占全球產(chǎn)出的比重平均上升了15個(gè)百分點(diǎn)，全球公共債務(wù)增加約15.3萬億美元，幾乎等于此前5年年均債務(wù)增加量的3倍，負(fù)債水平普遍比危機(jī)前的2007年提高了15%~20%，進(jìn)而使各國政府債券占比上升至35%左右。2010年美、歐、英、日四大經(jīng)濟(jì)體總債務(wù)余額達(dá)到84萬億美元，約為其GDP的2.4倍，在全球債務(wù)分布中，排名前10位的發(fā)達(dá)國經(jīng)濟(jì)體外債總和，已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的83.8%，這使得發(fā)達(dá)國家越來越形成對(duì)債務(wù)融資的高度依賴。
然而，伴隨著歐債危機(jī)愈演愈烈，主權(quán)債變得越來越不安全，發(fā)達(dá)國家的債務(wù)依賴性經(jīng)濟(jì)模式正在走到盡頭。事實(shí)上，美債被降級(jí)正是這一標(biāo)志的開始。8月份，美國國債首次失去“3A”降級(jí)，全球資產(chǎn)重心的價(jià)值中樞大幅下移。因?yàn)樵谌?A信用評(píng)級(jí)中，美債占七成，是全球資產(chǎn)定價(jià)的基準(zhǔn)。美債信用級(jí)別調(diào)降后，隨之而來的是無論是股票、金融，還是大宗商品市場(chǎng)都在暴跌。標(biāo)普降低美債對(duì)全球金融而言可以說是極具標(biāo)志性意義的事件，因?yàn)榈扔谌蛸Y產(chǎn)價(jià)值的中樞都大幅下降，全球資產(chǎn)價(jià)值開始重估，主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)顯著上升，這意味著對(duì)那些債務(wù)國而言，要求更大的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和更高的債務(wù)融資成本。
現(xiàn)在，歐債危機(jī)愈演愈烈之際，美債自然受到熱捧，美國國債依存度越來越高。反過來，全球資金流入美債，歐債融資就越發(fā)困難。可以說，2011年美國國債市場(chǎng)表現(xiàn)的相當(dāng)出色。據(jù)Barclays
Capital的相關(guān)指數(shù)顯示，計(jì)入國債價(jià)格漲幅和利息收入，長期美國國債2011年的投資回報(bào)率為29.9%。然而，歐洲的問題不可能永遠(yuǎn)掩蓋美國自身的問題，美債不可能永遠(yuǎn)享受廉價(jià)的資本盛宴。根據(jù)美國國會(huì)預(yù)算辦公室(CBO)預(yù)計(jì)，今年美國的債務(wù)對(duì)GDP比將會(huì)達(dá)到67%，不僅遠(yuǎn)大于去年40%的債務(wù)依存比，更大于幾乎是過去40年37%平均數(shù)的兩倍，外界開始意識(shí)到，如果到未來兩三年內(nèi)，美國仍未在赤字背后的的結(jié)構(gòu)性問題上取得進(jìn)展，有效的削減對(duì)債務(wù)的過度依賴，那么債券市場(chǎng)將會(huì)憂慮，美國國債收益成本也面臨大幅上升的可能性。
同樣是享受廉價(jià)債務(wù)融資的日本好日子也快過到頭了。當(dāng)前，盡管日本債務(wù)危機(jī)尚處于緩沖地帶，但日本債務(wù)警報(bào)正在拉響。
220%、232%、277%，這是日本在2010年、2012年以及2016年，其公共債務(wù)相對(duì)于其名義GDP的占比，日本這個(gè)原本全球第二大經(jīng)濟(jì)體正在債務(wù)重壓下逐漸下沉。眼下，
歐債危機(jī)和日元升值使長期低迷的日本經(jīng)濟(jì)更加疲弱，個(gè)人資產(chǎn)增長乏力，日本國民儲(chǔ)蓄率已從1998年的10.5%下降到目前的3%左右，IMF預(yù)計(jì)幾年之內(nèi)日本儲(chǔ)蓄率由正轉(zhuǎn)負(fù)的趨勢(shì)不可避免，資本與負(fù)債的缺口會(huì)越來越大，日本靠國民儲(chǔ)蓄支撐債務(wù)模式難以為繼。
而更重要的是，現(xiàn)在歐債危機(jī)風(fēng)聲鶴唳，一個(gè)債務(wù)占GDP高達(dá)兩倍的日債必定也不是安全資產(chǎn)。脆弱的市場(chǎng)對(duì)日本財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂可能會(huì)導(dǎo)致日本國債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)突然飆升，由于日本私人凈國際投資金額已經(jīng)增至1.5萬億美元，一旦日本國債收益率激增導(dǎo)致的資本損失可能將促使市場(chǎng)參與者將對(duì)外頭寸快速去杠桿化，從而引發(fā)新一輪資本回撤，而全球金融市場(chǎng)將不可避免的面臨大的動(dòng)蕩。
目前看來，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱、金融困頓、公共債務(wù)和赤字高居不下的惡性循環(huán)。從歐洲的情況看，衰退已不只是邊緣國家的專利。邊緣國家的進(jìn)口需求的下降，將導(dǎo)致核心國增長放緩，而削減債務(wù)的長期壓力也將令經(jīng)濟(jì)增速受限。2012年還將是債務(wù)危機(jī)深化之年，全球債務(wù)危局不會(huì)就此止步，多米諾骨牌還會(huì)繼續(xù)翻倒，畢竟在無法有效消化主權(quán)債務(wù)的前提下，不斷拋棄高風(fēng)險(xiǎn)的主權(quán)債券已經(jīng)成為不可避免的大趨勢(shì)，等待發(fā)達(dá)國家的將是曠日持久的債務(wù)重壓。
