時(shí)下，有關(guān)滬深股市的一個(gè)熱門話題，是股指跌到了10年前的2245點(diǎn)，也就是所謂“十年一場(chǎng)夢(mèng)”。其實(shí)，從某種角度來(lái)說(shuō)，這更多是個(gè)具有娛樂性的話題，因?yàn)?0年前的最高點(diǎn)和10年后的次低點(diǎn)，兩者本身不具備可比性。問題還在于，經(jīng)過10年的發(fā)展，滬深兩市的市場(chǎng)格局已經(jīng)發(fā)生了極大的變化，這就使得前一個(gè)2245點(diǎn)和后一個(gè)2245點(diǎn)，所表達(dá)的含義已很不相同了。
　　對(duì)此，不妨以股市利益格局的演變?yōu)橐暯牵�作一番分析�?BR>　　在理論上，股市的利益格局，實(shí)際上就是資產(chǎn)在實(shí)現(xiàn)證券化時(shí)增值部分的分配模式，即由哪些人分享了企業(yè)在上市過程中實(shí)現(xiàn)的股權(quán)價(jià)值大幅度提升。在10年前，當(dāng)時(shí)還是實(shí)行股權(quán)分置，對(duì)于上市公司的大股東來(lái)說(shuō)，股價(jià)再怎么漲，因?yàn)樗麄兯�持有的部分是不能流通的，因此享受不到公司上市所帶�?lái)的股權(quán)在資本市場(chǎng)增值的好處。唯一算占便宜的，那就是在高價(jià)發(fā)行新股時(shí)，其中的溢價(jià)部分是列為資本公積金由全體股東分享的，因此大股東所持股票的凈資產(chǎn)值，是有相應(yīng)提升的。在公司上市過程中，通過一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)到股份的投資者，應(yīng)該說(shuō)享受到了以后股權(quán)增值的相當(dāng)一部分，而二級(jí)市場(chǎng)的投資者，只要股票開盤后還能再上漲，那么也能享受到部分收益。
　　很顯然，在當(dāng)時(shí)，股市的利益格局主要是體現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)上的，其中一級(jí)市場(chǎng)占比還很大，這也就催生了大量資金去忙于申購(gòu)新股。由于相對(duì)于大股東來(lái)說(shuō)，新發(fā)行的股票數(shù)量有限，因此這部分股票也就往往容易得到比較高的估值，上市后經(jīng)過充分換手，通過一級(jí)市場(chǎng)獲得股票的投資者先后退出，二級(jí)市場(chǎng)上各路投資者持股成本差異也并不很大，這樣，股價(jià)炒高，這方面的利益也就能夠最大化。因此，很多人在那時(shí)十分熱衷“炒股票”，因?yàn)檫@里的利益格局很清晰。于是也就有了“無(wú)股不莊”的狀況，大大小小的股票都有不同類型的資金進(jìn)駐。
　　但是，推進(jìn)股權(quán)分置改革之后，這樣的利益格局發(fā)生了變化。有了股改，上市公司大股東所持有的股份，在鎖定一定年限，滿足一定條件以后，也可以在市場(chǎng)上上市流通了。對(duì)于這部分股權(quán)來(lái)說(shuō)，由于本身是創(chuàng)業(yè)投資，持股成本比較低。而在企業(yè)發(fā)展中又通過VC和PE等形式形成的股份，即便有所溢價(jià)，總體上持股成本也是不高的。可是企業(yè)一旦要上市，公開發(fā)行股票的價(jià)格在現(xiàn)有的體制下卻是很高的，到了二級(jí)市場(chǎng)上，則又因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境等多方面的因素，股價(jià)未必會(huì)太高，甚至屢屢出現(xiàn)了“破發(fā)”的局面。顯然，在這種情況下，股市的利益格局變成了大股東獲得股份增值的最大部分，各種VC和PE也獲得了相應(yīng)不算小的部分，剩下來(lái)的就很有限了，一級(jí)市場(chǎng)的投資者也許還能夠分享到點(diǎn)什么，通過二級(jí)市場(chǎng)買入的，就幾乎沒有什么收益了。今年以來(lái)，新股大面積破發(fā)，更多數(shù)量的二級(jí)市場(chǎng)投資者陷入了買入就套的被動(dòng)狀況。有人對(duì)此憤憤不平，稱大股東分割了企業(yè)資產(chǎn)證券化過程中最大的蛋糕，在公開市場(chǎng)申購(gòu)或者買入股票的投資者，則成為其套現(xiàn)的對(duì)象，因此這種利益格局很不公平。誠(chéng)然，這樣的利益格局是否公平，站在不同的角度，會(huì)有不同的看法，但是有一點(diǎn)可以肯定，由于這里的利益分配是在一個(gè)明確的，并且被各方所接受的規(guī)則下進(jìn)行的，所以盡管不斷地被指責(zé)，卻還能夠延續(xù)。
　　當(dāng)然，不能說(shuō)如今滬深股市重見2245點(diǎn)就是因?yàn)槔�益格局的這種變化所引起，但也確實(shí)不能說(shuō)是與之一點(diǎn)關(guān)系沒有。大股東等通過套現(xiàn)操作（即便只是部分套現(xiàn)），無(wú)疑享受到了企業(yè)資產(chǎn)證券化中的最大收益，盡管在法理上這有足夠的正當(dāng)性，但由于過度擠壓了在公開市場(chǎng)上獲得股份的投資者利益，自然會(huì)導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)繼續(xù)持股缺乏興趣。這幾年，新入市的資金越來(lái)越少，個(gè)股的活躍度也大大降低，行情也變得易跌難漲，這里顯然有利益格局變化的影響。在某種角度上也確實(shí)可以說(shuō)，現(xiàn)在股市的點(diǎn)位之所以又回到了10年之前的水平，利益格局的變化是其中的重要推手。
　　那么，怎么辦呢、要不要調(diào)整現(xiàn)在這樣的利益格局呢？不少輿論一直在抨擊大股東的減持股票行為，認(rèn)為正是因?yàn)椤按笮》恰焙汀按笮∠蕖钡慕饨麑?dǎo)致了熊市，這未免太情緒化。不過，筆者以為，現(xiàn)在也的確應(yīng)該好好研究面對(duì)利益格局的這種變化，流通市場(chǎng)上的投資者該做怎樣應(yīng)對(duì)的問題。畢竟，如果股市一、二級(jí)市場(chǎng)上的投資者無(wú)法獲得盈利，那么最終作為創(chuàng)業(yè)投資者的大股東，也不可能在資本市場(chǎng)上真正賺錢。這應(yīng)該是股市“十年一場(chǎng)夢(mèng)”所帶給市場(chǎng)各方的警示。