宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)短期難紓
2011-12-16   作者:羅惠良(中國建設(shè)銀行總行研究部研究員,經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)  來源:證券時(shí)報(bào)
 
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  受外需萎縮和國內(nèi)宏觀調(diào)控的雙重壓制,中國經(jīng)濟(jì)減速下行風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)。
  總的來看,今年國內(nèi)生產(chǎn)總值增速呈逐季向下態(tài)勢(shì)。一季度同比增長9.7%,二季度9.6%,三季度9.4%,預(yù)計(jì)4季度同比增速將下探至8.7%,全年增速9.2%。
  從國民經(jīng)濟(jì)核算細(xì)項(xiàng)看,關(guān)鍵指標(biāo)疲態(tài)盡顯。
  首先,工業(yè)增加值同比增速持續(xù)下滑。2011年6月份至今,工業(yè)增加值一直處于下降通道,11月同比增長12.4%,低于1992年以來歷史中樞1.8個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)12月難有改善。
  其次,外需和投資增長乏力。出口方面,因歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵,尤其是8月初美國喪失3A評(píng)級(jí)后,出口跌至冰點(diǎn),連續(xù)4個(gè)月逆差,11月出口額同比增速13.8%,跌至歷史同期中樞之下4個(gè)百分點(diǎn)。投資方面,受累于房地產(chǎn)調(diào)控,前11個(gè)月固定資產(chǎn)投資同比增長24.5%,較前10個(gè)月所有回落,低于歷史同期中樞0.8個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比增速也呈降勢(shì)。
  最后,從消費(fèi)看,11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長17.3%,前11個(gè)月同比增長17%,均高于歷史同期中樞。但國內(nèi)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)已經(jīng)清晰地“表明了態(tài)度”,消費(fèi)的穩(wěn)態(tài)增長對(duì)于抵制宏觀經(jīng)濟(jì)下滑于事無補(bǔ)。
  宏觀經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)頻現(xiàn)走軟。從制造業(yè)整體表現(xiàn)看,制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)自2010年底持續(xù)下滑,2011年11月超預(yù)期降至49%,成為2009年3月以來首次降至50%榮枯分界線以下的月份,低于歷史同期中樞近3個(gè)百分點(diǎn),尤需注意,當(dāng)月PMI5大分類指數(shù)全部回落,表明制造業(yè)國內(nèi)外市場(chǎng)需求趨緩,企業(yè)生產(chǎn)動(dòng)力嚴(yán)重不足。
  事實(shí)上,基于關(guān)鍵材料生產(chǎn)端判斷,制造業(yè)的弱態(tài)更加直觀。10月份鋼鐵全行業(yè)盈利已經(jīng)處于歷史最低水平,而且虧損面在不斷擴(kuò)大,重點(diǎn)大中型鋼鐵企業(yè)銷售利潤率僅0.47%。來自區(qū)域的實(shí)地調(diào)研顯示,鋼鐵大省河北出現(xiàn)了鋼鐵企業(yè)大規(guī)模停產(chǎn)檢修現(xiàn)象。
  放眼全局,宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)先行指標(biāo)連續(xù)4個(gè)月下滑,10月份降至100.4%,已經(jīng)靠近2000年和2008年中期的水平,預(yù)兆了四季度經(jīng)濟(jì)將下探。

  短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨弱概率大增

  一方面,因通貨膨脹持續(xù)走高、房價(jià)增速不減,“緊貨幣、控信貸”成為貫穿2011年的主基調(diào)。雖然10月末信貸投放定向?qū)捤捎兴w現(xiàn),但從11月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)尚處于4.2%的相對(duì)高位,以及10月份全國70個(gè)大中城市僅有寧波、溫州2市房價(jià)出現(xiàn)同比下降的調(diào)控結(jié)果來看,總體偏緊的貨幣政策不會(huì)明顯改善,進(jìn)而必然對(duì)固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生擠壓和抑制。
  事實(shí)上,近期召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議,已經(jīng)重申了2012年貨幣政策不會(huì)全面放松的主基調(diào)。
  另一方面,根據(jù)經(jīng)典經(jīng)濟(jì)增長理論,技術(shù)進(jìn)步、勞動(dòng)力供給和資本積累基本決定了經(jīng)濟(jì)體的潛在增長率;谥袊鴮(shí)踐,推升中國經(jīng)濟(jì)高速增長的主導(dǎo)因素不外乎改革開放、加入世貿(mào)等體制革新,以及寬松勞動(dòng)力供應(yīng)和國民儲(chǔ)蓄“紅利”。但目前,中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處在“體制紅利”衰減后期,新的變革尚未破繭。同時(shí),根據(jù)第六次人口普查結(jié)果和部分地區(qū)頻現(xiàn)“招工難、招工貴”等綜合判斷,中國勞動(dòng)力供應(yīng)已逐步趨緊,人口紅利轉(zhuǎn)為人口負(fù)債,資本存量的增長將放緩。
  綜上,在體制革新紅利、人口紅利與資本存量增速下降等因素多重疊加作用之下,中國經(jīng)濟(jì)增速減緩的概率非常大。而宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行之勢(shì),主因在于潛在增長率放緩與宏觀調(diào)控的雙重疊加和相互強(qiáng)化所使然,短期內(nèi)實(shí)難紓解。

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