12月9日（本周五）舉行的歐盟峰會將再次成為全球矚目的焦點。這是繼7月底、10月底兩次峰會之后，歐洲領導人試圖扭轉(zhuǎn)歐債危機不斷惡化趨勢的又一次努力。7月和10月的峰會事后均被市場證明“來得太晚、做得太少”。相比之下，此次峰會的議題直接深入歐債危機的核心——財政一體化。因此，峰會能否達成某種程度的新“財政條約”備受矚目。更重要的是，峰會成果或許將決定歐洲央行是否會轉(zhuǎn)變姿態(tài)、同意以更大的力度穩(wěn)定市場。這是近幾個月來，歐債危機第一次迎來緩和的契機。在此憧憬下，未來一周全球股票、其他風險資產(chǎn)以及歐元匯率的表現(xiàn)或都將在很大程度上取決于預期與現(xiàn)實間的拉鋸戰(zhàn)。
　　歐洲又到“成敗在此一舉”的關頭。此次峰會有望達成某種程度的新“財政條約”推進歐元區(qū)的財政一體化，即：以法律的、可操作的方式約束各國財政預算紀律，加強各國經(jīng)濟政策方面的一致性。財政主權是極其敏感的議題，將一個主權國家的稅收、開支和借貸的權力上交對任何一個民主政體而言都是非常重大的轉(zhuǎn)變，其中蘊含的不確定性和風險可想而之。而且，德法雙方就財政一體化的程度方面仍存在分歧：德國希望完全將財政主權上交給一個統(tǒng)一的歐元區(qū)財政預算監(jiān)管者，而法國的方案并不建議走這么遠。但不管怎樣，在歐債危機日益加劇的背景下，我們預計某種程度的共識和框架性協(xié)議還是值得期待的。
　　此次歐盟峰會之所以重要，是因為財政一體化方面可能的進展有望促使歐洲央行迄今為止的強硬立場發(fā)生轉(zhuǎn)變，從而提振市場信心。歐洲央行行長德拉吉近日在歐洲議會上呼吁歐元區(qū)各國政府盡快敲定新的“財政條約”，稱“這是恢復歐元可信度的最重要舉措”。他接著補充道：“其他措施可能會接著出臺，但是我們要注重出臺的順序�！边@暗示了新“財政條約”是歐洲央行立場轉(zhuǎn)變的前提（交換）條件，即：一旦歐元區(qū)各國政府就加強財政紀律、推進財政一體化達成協(xié)議，歐洲央行可能愿意以更大規(guī)模來干預和穩(wěn)定市場，不再任由市場信心惡化。
　　歐洲央行一直以來保持強硬姿態(tài)，其背后的邏輯可能有兩方面：
　　一是維護央行“穩(wěn)定物價”的信譽。德拉吉上任以來就一直抵制要求歐洲央行擴大二級市場購買量以穩(wěn)定各國國債收益率的呼聲，指出“央行穩(wěn)定物價的信譽丟掉容易拾起來難”。但是，在目前歐元區(qū)正陷入衰退、通脹預計或?qū)⒀杆傧禄�（盡管眼下仍處于高位）的情況下，防通脹顯得不合時宜，“穩(wěn)定物價”應反過來理解為抵御通縮。因此擴大證券市場計劃（SMP，Securities Markets Programme) 規(guī)模，甚至減少對沖操作將其轉(zhuǎn)變?yōu)閷嵸|(zhì)性量化寬松以挽救經(jīng)濟增長的必要性目前正在上升。
　　二是規(guī)避“道德風險”。歐洲央行之所以不愿意擴大對意大利、西班牙國債的購買規(guī)模，一個關鍵原因是為了規(guī)避“道德風險”，避免給意大利和西班牙傳遞錯誤信號，讓這些政府誤認為自己做得已足夠多，可以不用進一步推進財政緊縮和其他改革措施。
　　但是，在目前環(huán)境下，真正能救歐元區(qū)的仍然只有歐洲央行。所以問題并不是歐洲央行最后會不會出手，而是何時、何種情況下才會出手。我們認為可能的情況無非兩種：（1）局勢繼續(xù)惡化到非救不可的程度；（2）如果歐元區(qū)各國政府真的采取了令人信服的措施努力推進改革，那么歐洲央行規(guī)避“道德風險”的必要性就會下降，其態(tài)度有望軟化，并愿意擴大對意大利和西班牙等國的支持，幫助穩(wěn)定歐元區(qū)國債市場。
　　因此，我們認為歐洲央行不會一直強硬，其立場會隨著形勢的變化而轉(zhuǎn)變。在這種背景下，未來一周的兩個事件就成為歐洲央行立場是否會轉(zhuǎn)變的關鍵：
　　一是意大利層面。本周一意大利總理蒙蒂公布了財政緊縮方案，歐洲央行很可能擴大對意大利國債的購買力度以作為獎勵。二是整個歐元區(qū)層面。在市場信心極度脆弱的情況下，任何推進財政一體化的方案（不管程度如何）都值得鼓勵。因此，我們預計歐洲央行可能不會對峰會結(jié)果設太高的門檻，愿意就峰會達成的協(xié)議做出相應讓步，擴大整個SMP規(guī)模以穩(wěn)定歐元區(qū)市場。
　　歐洲央行更強有力的市場干預雖不能根治危機，但至少可以穩(wěn)定局面。歐債危機的根源在于缺乏統(tǒng)一的財政，更在于缺乏經(jīng)濟增長動力，而這些都并非歐洲央行出手就能迎刃而解的。但不管怎樣，要化解任何金融危機，穩(wěn)定市場永遠是第一步。因為市場信心減弱會使基本面進一步惡化、使危機陷入惡性循環(huán)。如果歐洲央行愿意擴大二級市場干預力度，我們認為這或許將能夠扭轉(zhuǎn)此前危機不斷升級惡化的趨勢，穩(wěn)定住局面。
　　不過，在各方分歧仍然存在的情況下，峰會過程本身可能也將充滿艱辛和曲折，能否達成實質(zhì)性協(xié)議還存在較大的不確定性。而在目前市場預期普遍較高的背景下，峰會無果而終無疑將會給市場情緒帶來沉重打擊。此外，正如德國總理默克爾近期強調(diào)的，“歐債危機不是一朝一夕所能解決的”，歐盟峰會本身也不應被視為歐債危機的救命草或轉(zhuǎn)折點。7月和10月峰會后的結(jié)果告訴我們，不能排除債務危機在經(jīng)歷了峰會過后的短暫消停之后繼續(xù)惡化的可能性。我們認為，對歐元區(qū)而言，隨著明年上半年經(jīng)濟進一步衰退、政府和銀行業(yè)的大量融資需求涌現(xiàn)，真正的考驗恐怕還在后面。