宏觀政策總體微松或在明年二季度
2011-11-21   作者:王亞玲(哈爾濱銀行投行部首席研究員)  來源:證券時報
 
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  2011年是全球經(jīng)濟、政治頗為動蕩的一年,也是自然災害頻發(fā)的一年,在盤點國內(nèi)外大事記的基礎上,我們對2012年的宏觀經(jīng)濟政策進行了初步展望。

  近期政策已開始微調(diào)

  今年初以來,紛繁復雜的政治、經(jīng)濟、自然災害等事件疊加。進入10月以來,全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)惡化跡象明顯,經(jīng)濟增長疲弱態(tài)勢由發(fā)達國家向新興市場國家蔓延開來。各國對2012年的經(jīng)濟走勢的預測,顯得異常謹慎,悲觀論調(diào)有所抬頭。 為應對可能出現(xiàn)的二次衰退,近期各國頻頻宣布或出臺新的刺激政策。美國宣布維持現(xiàn)有極低基準利率至少至2013年中期;日本批準規(guī)模達12.1萬億日元補充預算案,并對匯率進行官方干預;土耳其、澳大利亞、巴西、瑞士、印尼、歐洲央行等國家和地區(qū)紛紛降息,以刺激經(jīng)濟復蘇。
  2011年,以防通脹為中心的一系列政策,導致股市、債市低迷,實體經(jīng)濟間接、直接融資能力明顯下降,金融體系流動性明顯收緊,資金利率持續(xù)上揚。在政策持續(xù)收緊下,一方面,通脹形勢似乎有所緩和,房價漲幅亦得到一定程度的遏制。另一方面,貨幣政策的持續(xù)偏緊對經(jīng)濟的負面影響已露端倪,中小企業(yè)深陷融資難窘境,民間借貸風波被推上風口浪尖;國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速逐季回落,前三個季度分別為9.7%、9.5%、9.1%,前期緊縮政策累加效應已影響實體經(jīng)濟。
  鑒于經(jīng)濟疲軟跡象逐漸顯露,溫家寶總理10月在天津調(diào)研時表示,宏觀經(jīng)濟政策將“適時適度”進行“預調(diào)微調(diào)”,預示政策基本面沒有改變,但將不排除出現(xiàn)一些微小轉(zhuǎn)向。貨幣政策方面,央行自9月以來停止了緊縮步伐,通過公開市場操作向銀行間市場注入流動性;出臺小企業(yè)金融債、存貸比優(yōu)惠等政策,刺激銀行加大中小企業(yè)貸款比重。財政政策方面,增值稅改革、提高個人所得稅起征點等降低稅負政策,將有利于促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型;為保證重點項目的有序進行,防止“半拉子”工程出現(xiàn),中央政府允許地方政府發(fā)債,將鐵道債列為“政府支持債券”。
  2012年,受累于“歐債危機”的世界經(jīng)濟形勢將更加撲朔迷離,中國當然不能坐等寒流襲來,積極應對、未雨綢繆方為上策。當前一系列政策的及時出臺,將有利于推進經(jīng)濟結構調(diào)整,也有助于降低我國經(jīng)濟硬著陸的風險,對經(jīng)濟產(chǎn)生托底效果。

  明年政策不會大幅放松

  2012年,我國宏觀經(jīng)濟運行環(huán)境呈現(xiàn)諸多不確定性,貨幣政策在二季度或?qū)⒎潘桑捎谕浀膲毫﹂L期存在,大幅放松的可能性較小,貨幣政策以總量偏緊、定向?qū)捤蔀橹鳌?BR>  “保增長、擴內(nèi)需”為政策首要任務。在外圍經(jīng)濟萎靡的背景下,國內(nèi)擴大內(nèi)需的緊迫性將會不斷提高!胺康禺a(chǎn)調(diào)控政策未來不會放松”已經(jīng)得到政府的確認,使得房地產(chǎn)投資對經(jīng)濟增長的驅(qū)動力明顯減弱。2012年,保增長將會再次成為政府的首要工作目標。由于投資有可能成為經(jīng)濟發(fā)展的一條短腿,保增長更要著力于促消費,促消費的舉措不但表現(xiàn)在減少稅負方面,還體現(xiàn)在在信貸政策上。將于2012年實施的《商業(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定,對個人債權其他債權,風險權重由原來的100%下調(diào)為75%;對購買首套住房抵押貸款,風險權重由原來的50%下調(diào)為45%。這會在一定程度上刺激銀行從節(jié)約監(jiān)管資本角度支持個人金融的發(fā)展。
  2012年消費者價格指數(shù)(CPI)有望緩步下行到5%的平臺上。全球經(jīng)濟包括中國經(jīng)濟的放緩,對勞動力的需求將會同比降低,帶動勞動力成本上漲速度下降;同時,對全球大宗商品的需求也將逐步回落,原油、鐵礦石近期價格回落佐證了這一點,相比2011年,輸入性通脹壓力會有所降低。2012年,隨著外部經(jīng)濟的低迷,在個別月份出現(xiàn)負增長的可能性大大增加,貿(mào)易順差將會進一步減少,從而減輕外匯占款導致的基礎貨幣投放規(guī)模。
  政府融資平臺風險是當前中國面臨的最大風險。截至2010年底,全國地方政府性債務余額約10萬億元。2011年到2012年將是地方融資平臺貸款集中到期時間,約合4萬億元,而全國財政收入在2010年約8.3萬億元,年度還款占收入的25%左右,流動性風險較大。為了防范可能的風險暴露,預計中央政府將會擴大地方政府自行發(fā)債試點范圍,以增強其融資能力;銀監(jiān)會將會在融資平臺完善風險緩釋和整改增信的基礎上,適當延長還款期限或展期。綜合研判,在政府的統(tǒng)籌安排下,平臺債務風險將會得到有效緩釋和控制。
  綜上所述,明年宏觀政策總線如下:第一,“先定向?qū)捤,后總體微松”。定向?qū)捤芍饕性谥С中∥⑵髽I(yè)發(fā)展方面,因而中小銀行有望成為“定向傾斜”的受益者。總體微松預計出現(xiàn)在2012年二季度,由于顧忌貨幣充裕導致通脹可能卷土重來,貨幣政策大幅放松的可能性不大。第二,一旦經(jīng)濟增長勢頭呈現(xiàn)下行趨勢,準備金率下調(diào)的可能性就會增加。第三,基準利率將會基本維持不變,既可以增強對抗通脹的能力,又不至于增加實體經(jīng)濟,特別是地方政府融資平臺的財務負擔。

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