美國(guó)《2011年貨幣匯率監(jiān)督改革法案》、IMF“人民幣低估論”、巴西把匯率戰(zhàn)的戰(zhàn)火燒到WTO……近段時(shí)間，圍繞人民幣匯率問(wèn)題再次成為各方博弈的主戰(zhàn)場(chǎng)。匯率本來(lái)是一國(guó)貨幣主權(quán)問(wèn)題，卻成為被攻擊的對(duì)象，我們要問(wèn)的是，人民幣匯率到底有沒(méi)有低估？人民幣定價(jià)權(quán)究竟該由誰(shuí)說(shuō)了算？
“人民幣被低估”的論調(diào)根本站不住腳。首先，跟均衡匯率比較，我們運(yùn)用均衡匯率模型ERER(主要考慮貿(mào)易條件、資本流動(dòng)、關(guān)稅水平、勞動(dòng)生產(chǎn)率和政府消費(fèi)等基本經(jīng)濟(jì)因素的影響)，結(jié)果顯示，自從2005年以來(lái)，人民幣經(jīng)貿(mào)易加權(quán)調(diào)速后的實(shí)際有效匯率已經(jīng)升值了21%，期間既存在著低估時(shí)期(如1994-1996年、2004-2007年)，也存在著高估時(shí)期(1997-1998年、2001-2003年)，而自去年重啟匯改以來(lái)，人民幣實(shí)際有效匯率接近均衡匯率水平。自1994年外匯改革開(kāi)始，人民幣兌美元升值接近40%，從2005年到現(xiàn)在升值幅度超過(guò)30%，由年初到現(xiàn)在已升值近4.6%。而國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)也顯示，截至10月末，今年人民幣實(shí)際有效匯率已經(jīng)上升了5.34%，這比2007年底時(shí)高了約12%，是除巴西和印尼外新興市場(chǎng)中升值最快的貨幣。
從貿(mào)易失衡的角度看，中國(guó)貿(mào)易順差已經(jīng)大幅下降。2009、2010年貿(mào)易順差占GDP比重分別為3.9%和3.0%，今年上半年降至2.8%。按美元口徑計(jì)算的貿(mào)易盈余目前比2008年頂峰時(shí)低45%，并且已經(jīng)遠(yuǎn)低于國(guó)際上4%的評(píng)判指標(biāo)(國(guó)際收支失衡的指標(biāo))，國(guó)際收支失衡正在趨于改善。
此外，中國(guó)海外投資正在舒緩人民幣升值的壓力。目前市場(chǎng)無(wú)法衡量人民幣海外投資的真實(shí)需求。國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)可能低估了非居民在中國(guó)投資的未匯出收益所對(duì)應(yīng)的經(jīng)常賬戶資金流出。一般而言，決定匯率的基礎(chǔ)因素不僅僅包括可交易貨物的需求，還包括市場(chǎng)對(duì)國(guó)際資本的投資需求。大量居民儲(chǔ)蓄和海外資本“走出去”的意愿是人民幣海外投資需求形成的兩大基礎(chǔ)條件，但由于我國(guó)資本項(xiàng)目尚不可自由兌換，這部分由人民幣流出帶來(lái)的貶值壓力被忽視了，種種現(xiàn)實(shí)說(shuō)明，人民幣升值已經(jīng)基本到位，再大幅度升值甚至蘊(yùn)含著貨幣被高估的風(fēng)險(xiǎn)。
事實(shí)上，人民幣匯率問(wèn)題的根本不在于價(jià)格問(wèn)題，而在于定價(jià)權(quán)問(wèn)題。隨著美國(guó)兩次量化寬松政策后，全球美元資金持續(xù)大量涌入中國(guó)，引發(fā)了人民幣基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)投放。數(shù)據(jù)顯示，在央行投放市場(chǎng)的新增貨幣供應(yīng)量中，因外匯儲(chǔ)備增加而投放的貨幣量占到80%以上的權(quán)重。從這個(gè)角度看，中國(guó)的美元儲(chǔ)備增量已經(jīng)決定了央行的新增貨幣投放量，美國(guó)貨幣發(fā)行權(quán)已經(jīng)嚴(yán)重影響到了人民幣的發(fā)行自主權(quán)。
眼下，全球匯率體系劇烈動(dòng)蕩，發(fā)達(dá)國(guó)家主權(quán)債務(wù)愈演愈烈，美元、歐元這些凈債務(wù)國(guó)的貨幣輪番貶值。而另一方面，全球市場(chǎng)上凈債權(quán)國(guó)的貨幣對(duì)貿(mào)易籃子整體上保持穩(wěn)定。瑞郎、日元、人民幣等貨幣被人視為避險(xiǎn)貨幣，但人民幣擔(dān)當(dāng)不了“避險(xiǎn)天堂”的殊榮，更承擔(dān)不了貨幣被動(dòng)過(guò)快升值給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的失重風(fēng)險(xiǎn)。如果一國(guó)貨幣不能反映一國(guó)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)波動(dòng)，那么就會(huì)演化為“貨幣泡沫”。
因此，人民幣定價(jià)權(quán)不是別國(guó)說(shuō)了算。增強(qiáng)人民幣彈性化、加快人民幣匯率形成機(jī)制改革、改革外匯占款對(duì)沖模式、保衛(wèi)人民幣貨幣主權(quán)是中國(guó)必須堅(jiān)持的大方向。
