今日，中國證監(jiān)會將要審核新華人壽的首發(fā)申請。根據(jù)最新披露的信息，新華人壽募資規(guī)模比計劃的縮減了七成。同時，該公司是證監(jiān)會11月9日推出分紅新規(guī)之后第一家明確分紅政策的IPO公司。我認(rèn)為，新華人壽上會以及下一步發(fā)行將對二級市場產(chǎn)生中性偏暖的影響，一是由于大幅度縮減了計劃發(fā)行規(guī)模，二是明確承諾分紅政策。
　　11月9日，中國證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就大盤股發(fā)行是否造成股市持續(xù)低迷的原因進(jìn)行了回應(yīng)，公眾對此有不同的解讀，但總體看，證監(jiān)會的政策意圖是把新股發(fā)行應(yīng)由市場去選擇。更早時，證監(jiān)會也表達(dá)過，新股發(fā)行要過兩個門檻：一是行政審核關(guān)，擬上市公司通過發(fā)行審核之后，發(fā)行人和承銷商可以在6個月內(nèi)自行決定發(fā)行時間窗口。二是市場關(guān)。如果市場不接受一家擬上市公司的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行價格，發(fā)行公司和承銷商就自然地都根據(jù)市場情況、投資者的取舍，調(diào)整計劃。中國水電等就曾主動縮減發(fā)行規(guī)模；此次新華人壽發(fā)行規(guī)�？s減得較多，應(yīng)該說，這是市場約束機(jī)制增強(qiáng)的表現(xiàn)。
　　新華人壽是證監(jiān)會承諾對分紅特別是新股分紅加強(qiáng)行政監(jiān)管之后，第一家明確披露分紅政策的擬上市公司。雖然10%的分紅比例不算高。因?yàn)槟壳吧鲜械谋ｋU公司以及所有上市的金融類公司，分紅比例都在20%以上。但明確承諾分紅比例，確實(shí)又是一個好的開始。我認(rèn)為，分紅政策的透明度比分紅絕對值的高低更為重要。證監(jiān)會推出的有關(guān)分紅的行政監(jiān)管措施，不是像市場所預(yù)期的那樣，強(qiáng)制上市公司分多少紅利，而是要求公司把怎么分紅、怎么決策等情況加以明確，要公布出來；并且，公布之后不得隨意降低標(biāo)準(zhǔn)。
　　盡管，目前的規(guī)定也還需要細(xì)化，但是，邁出這一步十分重要。上市公司一旦明確闡述了每季度、每半年、每一年怎么分紅，就會自然激發(fā)市場的誠信約束機(jī)制。證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人在11月9日談話時涉及四大熱點(diǎn)問題，其中最后一個是誠信方面的要求，說明證監(jiān)會新領(lǐng)導(dǎo)班子對于誠信建設(shè)的重視，也間接表明了分紅制度不是一個孤立的問題。
　　上市公司將分紅決策機(jī)制和相關(guān)細(xì)節(jié)依法披露之后，可以促成兩個直接的市場效果：一是監(jiān)管部門可以據(jù)此稽查；二是普通投資者可以清楚地辨別上市公司的投資價值和誠信狀況。長期以來，人們對于股市“重融資、輕回報”的問題批評很多，究竟該怎么解決？我認(rèn)為透明度是第一位的。所以，郭樹清主席上任后，在研究分紅監(jiān)管時，尤其重視信息透明度和誠信機(jī)制。相信隨著誠信約束逐步加強(qiáng)，上市公司分紅的秩序會逐步好轉(zhuǎn)。
　　在我們推進(jìn)上市公司分紅機(jī)制改革的過程中，還需要認(rèn)真考慮歐美股市和中國股市的階段性差異，否則，有可能急于求成和過度要求。我認(rèn)為，歐美有代表性的上市公司如同中年人，市場占有率、產(chǎn)品成熟度都比較穩(wěn)定，業(yè)績預(yù)期也穩(wěn)定，但進(jìn)一步實(shí)施規(guī)模擴(kuò)張的余地較小。這樣的公司適合持續(xù)穩(wěn)定和較高分紅。而對于眾多的中國上市公司來說，是處于成長過程中，需要通過擴(kuò)大投資擴(kuò)張市場規(guī)模，將利潤用于滾動投資加快發(fā)展是正常的。不宜對其分紅比例提過高的要求；使分紅機(jī)制更加透明，增強(qiáng)股民的信任度，這就是重大的制度改變，也會促成投資環(huán)境實(shí)現(xiàn)重大改變。
　　上市公司分紅本質(zhì)是一個公司治理問題，行政化制定硬性比例要求，并不恰當(dāng)。而做出透明度的要求，則是正確的。
　　監(jiān)管層對于上市公司分紅的指標(biāo)約束，只是針對再融資而言的。這是因?yàn)椋阂恍┥鲜泄�司只盯著再融資，對分紅卻盡量回避，如果行政權(quán)力不在再融資環(huán)節(jié)設(shè)置門檻，就等于放任低效率的公司再融資。如果不涉及再融資這個環(huán)節(jié)，處于公司外部的行政權(quán)力不宜為公司制定分紅比例，還是應(yīng)當(dāng)培育市場機(jī)制，讓上市公司接受市場的監(jiān)督和約束。監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)在法律框架下，出手制裁破壞規(guī)矩的公司。
　　關(guān)于分紅回報率要超過一年期存款利率的問題，也與中外金融市場的階段性差異有關(guān)。分紅回報率超過一年期存款利率，是管理層追求的一個目標(biāo)，但并非馬上都能做到。歐美上市公司一旦分紅，就力爭達(dá)到銀行同期利率相媲美的水平，這與其市場約束機(jī)制強(qiáng)有關(guān)，具體包括利率市場化、融資融券規(guī)模等。而國內(nèi)市場的價格約束機(jī)制尚十分薄弱，利率市場化還沒有實(shí)現(xiàn)，融資融券規(guī)模很小。誠信約束機(jī)制也比較薄弱。所以，就當(dāng)前階段而言，加強(qiáng)分紅決策機(jī)制、信息披露機(jī)制的透明度，比分紅的絕對比例高低更重要。隨著上市公司分紅信息披露制度的完善，分紅機(jī)制將與誠信機(jī)制共同促動，成為推動股市良性循環(huán)的重大內(nèi)生力量。