歐洲央行或繼續(xù)降息
2011-11-09   作者:魏鳳春(博時基金宏觀策略部總經(jīng)理)  來源:中國證券報
 
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  歐洲央行意外降息,表明歐洲摒棄了固有的應(yīng)對通脹態(tài)度?梢,希臘的破罐子破摔行為起了作用。當(dāng)歐洲中心國不愿意出讓資產(chǎn)還債的時候,鑄幣稅就成了唯一的解藥。相比而言,通脹的沖擊是較弱的,更容易接受。
  自從壟斷鑄幣權(quán)后,通過適度的鑄幣稅來緩解財政壓力,是所有政府首選的融資方法。歐元的建立,實際上是強行封住了各國自行化解財政危機的穴道。降息以及下一步增發(fā)貨幣將會緩解這種僵滯狀態(tài),因此歐洲央行或?qū)⒊掷m(xù)降息。但這對經(jīng)濟實質(zhì)恢復(fù)未必有明顯效果,因為歐洲問題本質(zhì)是過度消費無法與生產(chǎn)匹配。不進行艱難的節(jié)衣縮食,問題將無法根本解決。不過,樂觀地看,在前所未有的困難面前,暫時放棄教條般的成見,本身就是解決問題的方法。
  此前,巴西、澳大利亞等資源國的降息表明全球加息周期已經(jīng)結(jié)束,而歐元區(qū)的降息或意味著全球降息周期開始。于是市場開始猜測美聯(lián)儲和中國央行勢必追隨這一潮流。特別是中國,定向?qū)捤傻恼邔D(zhuǎn)向全面寬松。兩年前,資源國、生產(chǎn)國、消費國漸次加息,全球開啟加息周期,基于此,市場如此揣度降息周期也在情理之中。
  這固然是一種周期的思維邏輯,但周期思維有一個固有的缺陷,即容易程式化,容易犯所謂刻舟求劍的毛病 。加息是按世界再平衡的順序漸次展開的,降息未必一定是這樣的。一個最簡單的理由是降無可降。美國沒有參與上一波加息,也就談不上再一次降息,因為其利率已經(jīng)無法再降。
  而對中國來講,以量補價,擴大信貸規(guī)模是市場所期待的。降低利率,更是很多人的想法。然而目前中國降息的條件尚不具備。
  目前支持中國降息,依據(jù)不過是之前的老生常談:中國的出口下滑使得一些中小企業(yè)無法生存等。我們承認(rèn),當(dāng)前出口是有問題,但中小企業(yè)的問題是信貸不足,還是轉(zhuǎn)型不夠,需要明確區(qū)分。近期一些針對溫州中小企業(yè)的調(diào)研結(jié)果顯示,轉(zhuǎn)型不夠才是中小企業(yè)最大問題。那些不能及時轉(zhuǎn)型的企業(yè)已經(jīng)徹底淪為外圍公司,是必定要消失的。此時救小企業(yè),還不如做好防火墻,加大失業(yè)救濟,增強社保力度。如果不這樣做,勢必會困于其中,當(dāng)斷不斷,必亂。
  不支持中國降息的最重要理由不在于中小企業(yè)的生死,而在于被強力束縛的資產(chǎn)價格將會因降息而掙脫,一旦降息,后果不堪設(shè)想。希臘與德國相較是赤腳的不怕穿鞋的,歐洲與中國相較,同樣如此。中國的資產(chǎn)泡沫讓我們穿上了一雙根本就脫不下來的鞋子,哪怕是走出微小的一步,也要掂量掂量鞋子的重量。
  外圍的降息,必然對人民幣產(chǎn)生相對引力,歐元的貶值,更增強了人民幣升值的可能。中國的貨幣政策不可能全面寬松,甚至應(yīng)該比現(xiàn)在更緊。在上述的背景下,適當(dāng)采取定向?qū)捤蓪⒏又匾?!--/enpcontent-->
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