從全球視角審視中國經(jīng)濟(jì)金融之現(xiàn)狀和未來，在筆者看來，中國高層傳遞出的貨幣政策變化信息，“適時(shí)適度、預(yù)調(diào)微調(diào)”這八個(gè)字可以得到更進(jìn)一步的解讀：因“�！倍�“調(diào)”，謂之“適時(shí)”；“調(diào)”則必“微”，謂之“適度”。自從中央銀行誕生以來，其政策菜單上的兩大主項(xiàng)就是經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定，雖然魚和熊掌不可兼得，但政策制定者總是力求在兩者間尋求趨勢的平衡，每次政策調(diào)整，往往總是對應(yīng)著“蹺蹺板”兩端的失衡。這次當(dāng)然也不例外。從全球看中國，一邊是增長動(dòng)力的相對減弱，另一邊則是通脹中樞的長期上移，微調(diào)則是兩相權(quán)衡之下順勢而為的理性選擇。
　　一方面，全球經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)對比表明，中國貨幣政策的調(diào)整勢在必行。
　　具體而言，說全球經(jīng)濟(jì)“大衰退”雖有些聳人聽聞，但“大停滯”似已難以避免。在經(jīng)歷了今年夏季的劇烈惡化之后，歐洲債務(wù)危機(jī)在本月稍稍停歇，德法在援助希臘方面的積極表現(xiàn)讓市場情緒有所平復(fù)。由于預(yù)期在此前過于悲觀，一系列新公布數(shù)據(jù)也陸續(xù)呈現(xiàn)出“超預(yù)期”特征，例如前天公布的5.7%的美國新屋銷售環(huán)比增幅和1.7%的核心耐用品訂單環(huán)比增幅，都明顯優(yōu)于預(yù)期。不過，值得注意的是，近一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)形勢改善僅僅是短期現(xiàn)象，債務(wù)危機(jī)的風(fēng)暴在稍作停歇之后恐將繼續(xù)肆虐。根據(jù)國際貨幣基金組織、世界銀行的數(shù)據(jù)估算，明年，全球公共債務(wù)預(yù)估值將為59.025萬億美元，較今年增長5.92%，較本世紀(jì)初增長169.53%。而經(jīng)過連續(xù)幾年的危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)增長的潛在水平已有所下降。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅格夫研究了44個(gè)國家200年的債務(wù)歷史，得出的結(jié)論顯示，當(dāng)負(fù)債率從60%至90%區(qū)間上升至90%以上區(qū)間，全球經(jīng)濟(jì)增長水平將從2.5%降至-0.2%，自2008年到明年，全球負(fù)債率恐將上升15個(gè)百分點(diǎn)，這意味著全球經(jīng)濟(jì)潛在增長水平可能已受到一個(gè)百分點(diǎn)左右的債務(wù)危機(jī)沖擊。
　　中國經(jīng)濟(jì)的相對表現(xiàn)更加不容樂觀。從現(xiàn)狀看，中國經(jīng)濟(jì)增長與發(fā)達(dá)國家呈現(xiàn)出短期錯(cuò)配現(xiàn)象。今年第三季度，GDP同比增長9.1%，低于前一個(gè)季度的9.5%；而同期美國GDP季環(huán)比增長年率則有望超過2%，較前個(gè)季度明顯回升，日本經(jīng)濟(jì)也有望實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，只有深陷債務(wù)危機(jī)核心的歐元區(qū)依舊積弱不振。展望未來，中國經(jīng)濟(jì)增長力度的相對變化恐將弱于其他主要國家。據(jù)IMF最新預(yù)測，明年，中國經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)估值為9.0%，較今年下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，同為金磚國家的印度、巴西和俄羅斯同期增長率預(yù)估值下降幅度則僅為0.3、0.2和0.2個(gè)百分點(diǎn)，歐元區(qū)增長率預(yù)估值下降幅度也同為0.5個(gè)百分點(diǎn)，美國和日本則甚至有望邂逅增長力度的小幅改善。再從風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成看，中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了連續(xù)多年的高速發(fā)展后，追趕已初顯疲憊，結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的壓力不斷加大。昨天的《華爾街日報(bào)》有篇文章甚至直言不諱地指出，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)一些令人不安的跡象。
　　面對全球經(jīng)濟(jì)“大停滯”烏云壓頂和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的相對疲態(tài)，中國貨幣政策的應(yīng)對略顯不足。前期6個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率上調(diào)和1.25個(gè)百分點(diǎn)的基準(zhǔn)利率上調(diào)，正在對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不容忽視的“滯后”緊縮影響。適時(shí)調(diào)整政策，實(shí)屬順勢而為。
　　而在另一方面，從全球通脹和中國通脹的結(jié)構(gòu)對比看，中國貨幣政策的調(diào)整仍需循序漸進(jìn)。在全球經(jīng)濟(jì)“大停滯”的背景下，全球大通脹顯然是個(gè)偽命題，近期大宗商品市場的價(jià)格回落以及各國通脹形勢的好轉(zhuǎn)已提供了有力證明。而IMF的最新預(yù)測顯示，明年全球通脹率有望從今年的4.96%降至3.66%。但值得強(qiáng)調(diào)的是，在全球通脹警報(bào)漸次減弱的背景下，中國通脹雖已連續(xù)2個(gè)月觸頂回落，但長期形勢依舊不容樂觀。
　　從橫向?qū)Ρ瓤船F(xiàn)狀，IMF數(shù)據(jù)顯示，作為金磚四國的領(lǐng)跑者，今年中國的通脹率預(yù)估值為5.5%，雖大幅高于西方發(fā)達(dá)國家，但小于印度的10.55%、俄羅斯的8.88%和巴西的6.59%，表面上劣于發(fā)達(dá)國家，卻優(yōu)于其他金磚國家，但實(shí)際情況卻未必如此。動(dòng)態(tài)看通脹，中國通脹形勢的相對惡化程度甚至劣于其他金磚國家。這種比較可以從兩個(gè)維度展開。其一，小范圍比較，今年中國通脹率預(yù)估值較去年上升了2.17個(gè)百分點(diǎn)，高于印度、俄羅斯和巴西-1.44、2.02和1.55個(gè)百分點(diǎn)的變化。其二，大范圍比較，筆者將IMF提供的國別通脹數(shù)據(jù)進(jìn)行排序，并比較其長期以來的變化趨勢，結(jié)果，在183個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，今年中國通脹水平排在第90位。而近10年、近20年和近30年，中國通脹率均值的全球排名為第160位、第110位和第110位。再看其他金磚國家，巴西近10年、近20年和近30年的排名分別是第67位、第6位和第6位；印度近10年、近20年和近30年的排名分別是第73位、第87位和第97位；俄羅斯近10年、近20年和近30年的排名分別是第22位、第14位和第17位。今年排位與近10年排位相比，中國上升了70位，巴西沒有變化，印度上升了47位，俄羅斯上升了17位。
　　從縱向?qū)Ρ瓤次磥�，在回落過程中，中國通脹的絕對水平依舊高于過去10年的平均水平，絕對壓力依舊較大。更進(jìn)一步，從長期看，鑒于人口紅利的消失和劉易斯拐點(diǎn)的到來導(dǎo)致中國勞動(dòng)力成本上升，食品價(jià)格上升的爆發(fā)點(diǎn)多而散，食品漲價(jià)不確定性廣泛存在，居民消費(fèi)的長期提升以及長期內(nèi)跨境資本的凈流入都將推升中國通脹壓力，中國通脹中樞恐將有所上升。
　　所以，盡管暫時(shí)性的形勢好轉(zhuǎn)帶來了喘息機(jī)會(huì)，但在中國，應(yīng)對通脹將是一場持久戰(zhàn)。貨幣政策的穩(wěn)健基調(diào)還將維持較長一段時(shí)間，即便增長壓力之下，政策調(diào)整勢所必然，但調(diào)整過程將循序漸進(jìn)，如將“微調(diào)”理解為“大轉(zhuǎn)向”顯然是誤讀。