對(duì)中國(guó)而言，巨額外儲(chǔ)可謂弊端重重。主要表現(xiàn)為：
一是外匯占款造成央行被動(dòng)性的貨幣投放。外匯占款是造成中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的主要原因。流動(dòng)性過(guò)剩催生各類資產(chǎn)泡沫，導(dǎo)致樓市調(diào)控效果被抵消，達(dá)不到預(yù)期目的。并且，社會(huì)上流動(dòng)性泛濫之后，各類游資常常會(huì)炒作民生必需品，給物價(jià)調(diào)控造成壓力。
二是美元貶值造成外匯儲(chǔ)備的實(shí)際損失。以購(gòu)買國(guó)際石油為例，2001年底布倫特原油價(jià)格是25美元/桶，現(xiàn)在布倫特原油期貨價(jià)格達(dá)到105美元，貶值4.2倍。所以，按石油價(jià)格來(lái)衡量的話，現(xiàn)在的3.2萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備，其實(shí)際購(gòu)買力僅相當(dāng)于2001年時(shí)的7619億美元。
三是容易招致貿(mào)易逆差國(guó)施壓人民幣升值。自2009年底以來(lái)，歐美國(guó)家掀起了一輪又一輪的施壓人民幣升值的浪潮，并配合貿(mào)易制裁。同時(shí)，一些新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家也加入到了對(duì)人民幣升值施壓和貿(mào)易制裁中來(lái)。
四是給國(guó)內(nèi)出口企業(yè)造成生產(chǎn)困難。自2005年7月匯改以來(lái)，截至2011年6月底，人民幣已累計(jì)升值22%，極大地?cái)D壓了出口企業(yè)的盈利空間。由于中國(guó)出口產(chǎn)品的附加值低，至今很多出口企業(yè)變成微利企業(yè)，掙扎在生存線上，部分企業(yè)主要靠出口退稅度日。
五是外匯資產(chǎn)投資收益偏低。中國(guó)外匯主要投資于國(guó)外金融產(chǎn)品，收益率大致是4%-5%，然而外商在我國(guó)的平均投資回報(bào)率都在18%-20%。截至2010年底，外商投資累計(jì)近1萬(wàn)億美元，就此計(jì)算，我國(guó)每年外匯潛在虧損約1500億美元。
巨額外儲(chǔ)反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在一些綜合病癥。過(guò)大外貿(mào)順差反映的是國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩、內(nèi)需不足。外商投資在很多領(lǐng)域已居于主導(dǎo)地位，在很大程度上削弱了國(guó)有企業(yè)，擠垮了民營(yíng)企業(yè)，而對(duì)引進(jìn)資金技術(shù)和擴(kuò)大就業(yè)并無(wú)裨益。至于熱錢，對(duì)于任何國(guó)家都是有百害而無(wú)一利，只會(huì)炒作資產(chǎn)價(jià)格，并助推通貨膨脹。因此，化解外匯儲(chǔ)備過(guò)多問(wèn)題宜采取多種策略，進(jìn)行標(biāo)本兼治。
從短期目標(biāo)來(lái)看，應(yīng)堅(jiān)決控制外匯儲(chǔ)備增量，用好外儲(chǔ)存量和增量。
首先，堅(jiān)決煞住增量。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展指導(dǎo)思想上，中國(guó)不宜繼續(xù)追求高速度，建立以就業(yè)率取代GDP為核心的政績(jī)考核指標(biāo)體系。GDP主義與粗放型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式密切相關(guān)，不但會(huì)積累過(guò)多的外匯儲(chǔ)備，而且還會(huì)給資源環(huán)境造成沉重壓力。今年以來(lái)，我國(guó)多個(gè)省份同時(shí)發(fā)生了電荒，表明這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式不可持續(xù)。
出口方面，應(yīng)逐步取消出口退稅，促使粗放型出口企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。如果一家出口企業(yè)或某一出口行業(yè)僅能依靠財(cái)政補(bǔ)貼過(guò)日子的話，本身就是社會(huì)福利的損耗。改革開(kāi)放初期，在外匯短缺的背景下，靠補(bǔ)貼企業(yè)實(shí)現(xiàn)出口創(chuàng)匯還可理解。如今，在國(guó)家外匯儲(chǔ)備已經(jīng)成為負(fù)擔(dān)的情況下，出口補(bǔ)貼已無(wú)必要。況且，出口退稅的存在還可能給一些企圖搞假出口的企業(yè)提供騙稅的可乘之機(jī)。
進(jìn)口方面，應(yīng)適度降低某些行業(yè)的關(guān)稅，以購(gòu)進(jìn)一些關(guān)乎國(guó)計(jì)民生，同時(shí)又是國(guó)內(nèi)緊俏稀缺的商品和技術(shù)。在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，購(gòu)進(jìn)大宗物資有助于抑制國(guó)內(nèi)不斷上漲的物價(jià)。對(duì)于降低關(guān)稅造成的財(cái)政收入下降，可由取消出口退稅來(lái)抵消。
外商直接投資（FDI）方面，截至2009年底，F(xiàn)DI累計(jì)余額已經(jīng)達(dá)到9974億美元，而外商投資企業(yè)出口占中國(guó)出口額60%。毫無(wú)疑問(wèn)，引進(jìn)外資和外商投資企業(yè)出口是中國(guó)步入美元陷阱的根源。鑒于外匯儲(chǔ)備過(guò)高，并且過(guò)高的原因是主要貿(mào)易對(duì)手國(guó)家對(duì)我國(guó)企業(yè)實(shí)行投資壁壘和封鎖技術(shù)出口造成的，所以我國(guó)很有必要在外商投資方面對(duì)國(guó)內(nèi)相應(yīng)產(chǎn)業(yè)采取針對(duì)性的保護(hù)政策。外資應(yīng)當(dāng)被置于拾遺補(bǔ)缺的地位，招商引資不應(yīng)繼續(xù)成為地方政府樂(lè)此不疲的經(jīng)濟(jì)行為。
熱錢方面，由于熱錢流入的重要原因就是博取匯差，因此中國(guó)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)決頂住國(guó)際上關(guān)于人民幣升值的壓力，打消市場(chǎng)上存在的人民幣升值預(yù)期，甚至造成長(zhǎng)期人民幣貶值的市場(chǎng)環(huán)境，即使是小步慢跑的貶值也可。對(duì)于西方而言，僅靠施壓人民幣升值不能解決歐美的貿(mào)易逆差問(wèn)題。對(duì)于中國(guó)而言，升值不能解決輸入性通脹。升值有多種方式，如果是一次性大幅升值，確實(shí)有助于降低進(jìn)口商品的價(jià)格。但是，如果小步慢跑式升值的話，熱錢就會(huì)洶涌而至，反而會(huì)造成國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩，助推通脹。
其次，用好存量和增量。對(duì)于已經(jīng)到期的外匯資產(chǎn)和增量的外匯，可將之用于國(guó)計(jì)民生領(lǐng)域，主要是到國(guó)際上購(gòu)買或投資關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的必需品，在投資地域上可重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)周邊國(guó)家，特別是睦鄰友好國(guó)家和地區(qū)。在外貿(mào)方面，主要面向與中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)性較強(qiáng)的國(guó)家發(fā)展對(duì)外貿(mào)易，對(duì)于雙邊貿(mào)易可采取本幣結(jié)算，甚至以出口商品直接換取能源、資源等原材料。比如，中國(guó)與其他金磚國(guó)家之間發(fā)展外貿(mào)和投資合作時(shí)，即可穩(wěn)步采取本幣結(jié)算。
外匯儲(chǔ)備過(guò)多其實(shí)是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果，因此，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式來(lái)看，根本出路在于發(fā)展內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)。另外，從外儲(chǔ)形成機(jī)制來(lái)看，外儲(chǔ)的積累完全是由央行購(gòu)匯造成的結(jié)果。所以，應(yīng)當(dāng)加快建立境內(nèi)外匯期貨市場(chǎng)，通過(guò)真正的市場(chǎng)匯率形成機(jī)制，實(shí)現(xiàn)我國(guó)進(jìn)出口商品價(jià)格的自動(dòng)調(diào)節(jié)。
首先，應(yīng)建立和完善社會(huì)保障體系。其實(shí)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的提法由來(lái)已久，發(fā)展內(nèi)需的口號(hào)亦非近期提出，這些一度曾是上世紀(jì)90年代最響亮的口號(hào)。那么，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型究竟為何這么難？
究其原因，在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)之際，要讓粗放型企業(yè)自主轉(zhuǎn)型的話，企業(yè)當(dāng)然沒(méi)有內(nèi)部動(dòng)力。一旦遇上經(jīng)濟(jì)緊縮期間，如1998-2001年以及2008年那樣的國(guó)際金融危機(jī)的時(shí)候，由于經(jīng)濟(jì)蕭條，社會(huì)面臨巨大的失業(yè)壓力，于是中央政府首當(dāng)其沖的任務(wù)就是通過(guò)保增長(zhǎng)達(dá)到保就業(yè)。相比而下，西方國(guó)家就不存在這些問(wèn)題，如在2008年金融危機(jī)中，汽車行業(yè)涉及數(shù)百萬(wàn)的就業(yè)人口，但美國(guó)政府僅僅支出20億美元用于消化庫(kù)存，任憑三大汽車公司將產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向海外，以實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)換代，對(duì)于失業(yè)人口則通過(guò)各種救濟(jì)和培訓(xùn)來(lái)消化�？梢�(jiàn)，建立完善的社會(huì)保障體系是實(shí)現(xiàn)內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要前提，也是解決外儲(chǔ)過(guò)剩的重要保證。社會(huì)保障體系應(yīng)當(dāng)包括：就業(yè)培訓(xùn)、失業(yè)救濟(jì)、生活補(bǔ)貼，社會(huì)保障基金和就業(yè)基金可以從減少出口退稅中轉(zhuǎn)移劃撥。
其次，應(yīng)理順收入分配體系。建立內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)，就必須提高居民有效需求的支付能力，使其做到敢于消費(fèi)和能夠消費(fèi)。多年來(lái)，我國(guó)居民消費(fèi)與GDP的比重一直處于下降態(tài)勢(shì)，2010年居民消費(fèi)占GDP的比重僅為27％，而美國(guó)居民消費(fèi)與GDP之比為70％左右，歐洲和日本則在50％以上。中國(guó)基尼系數(shù)從改革開(kāi)放之初的0.28已上升到2009年的0.47，目前仍在繼續(xù)上升，實(shí)際上已超過(guò)0.5，這是社會(huì)利益共享機(jī)制發(fā)生嚴(yán)重?cái)嗔训娘@著信號(hào)。
解決這一問(wèn)題，需要從兩方面著力：一方面，切實(shí)解決城鎮(zhèn)居民“住房難、上學(xué)難、就醫(yī)難”的問(wèn)題。啟動(dòng)內(nèi)需的關(guān)鍵在于依靠城鎮(zhèn)居民擴(kuò)大消費(fèi)，即社會(huì)中產(chǎn)階層拉動(dòng)。解除城鎮(zhèn)居民后顧之憂的關(guān)鍵在于，構(gòu)建多層次的住房分配體系，形成多渠道的社會(huì)辦學(xué)體系，深化醫(yī)療體制改革，建立對(duì)低收入階層的轉(zhuǎn)移支付機(jī)制，這些均是擴(kuò)大內(nèi)需的題中之意；另一方面，穩(wěn)步提高居民收入在國(guó)民收入初次分配和再分配中的比重。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，1993-2010年全國(guó)財(cái)政收入由4349億元增加到8.31萬(wàn)億元，增長(zhǎng)速度是城鄉(xiāng)居民收入增速的兩倍以上。要扭轉(zhuǎn)居民收入增速過(guò)慢這一局面，關(guān)鍵在于深化稅收體制改革，在初次分配中提高勞動(dòng)收入占比，在再分配中向低收入群體傾斜，包括提高工薪稅門檻。
第三，應(yīng)建立境內(nèi)外匯期貨市場(chǎng) 。既然中國(guó)政府把建立和完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制作為改革開(kāi)放的既定目標(biāo)，并在付出了長(zhǎng)期艱辛的談判努力之后才加入WTO，那么在聯(lián)系匯率制度下，果斷進(jìn)行匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革，建立境內(nèi)外匯期貨市場(chǎng)就是順理成章的事情。在外匯期貨市場(chǎng)上，由外匯的供給方（出口商）和需求方（進(jìn)口商）依據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)的判斷，自主決定外匯供求，自由生成市場(chǎng)匯率。如果進(jìn)口商拿到外匯卻無(wú)法在國(guó)際市場(chǎng)上購(gòu)買到適宜商品的話，那么進(jìn)口商勢(shì)必減少對(duì)外匯的實(shí)際需求，于是外幣必然貶值。當(dāng)外幣貶值到一定程度時(shí)，出口商由于虧損就會(huì)減少出口，這樣國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上外匯供給數(shù)量自然下降。芝加哥商品交易所（CME）早已于2006年8月28日推出人民幣對(duì)美元、歐元和日元的期貨和期權(quán)產(chǎn)品，這是繼新加坡、香港和日本推出人民幣NDF以來(lái)，第四個(gè)人民幣NDF離岸市場(chǎng) 。境內(nèi)人民幣對(duì)主要外幣期貨市場(chǎng)的建立，在有效化解巨額外儲(chǔ)問(wèn)題的同時(shí)，還可以適時(shí)地奪回境外市場(chǎng)上遠(yuǎn)期人民幣匯率的定價(jià)權(quán)。
自2001年加入WTO之后，中國(guó)擺脫了連續(xù)多年通貨緊縮的困擾，對(duì)外貿(mào)易突飛猛進(jìn)，外商投資踴躍而至，經(jīng)濟(jì)全球化使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)了10年高速增長(zhǎng)期。與此同時(shí)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備與日俱增，巨額外儲(chǔ)的投向和安全問(wèn)題逐漸成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的熱點(diǎn)和討論的焦點(diǎn)。今年5月16日，美國(guó)國(guó)債觸及14.3萬(wàn)億美元的上限，8月5日標(biāo)普降低美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)，引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的震蕩，再加上連續(xù)數(shù)月來(lái)歐債危機(jī)如影相隨和日本主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)又遭下調(diào)，這種背景下，中國(guó)巨額外儲(chǔ)的安全性問(wèn)題成為重要議題。
