走出人民幣跨境流動管理的三重困境
2011-08-26   作者:王勇(中國人民銀行鄭州培訓學院教授)  來源:經(jīng)濟參考報
 
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  8月中旬,國務院副總理李克強在香港考察時提出,啟動多項政策措施支持香港發(fā)展成為離岸人民幣中心?梢哉f,目前全球金融形勢比較復雜,美國國債信用評級被降低,美元信譽受到了挑戰(zhàn),在這種背景下推出一系列政策措施,其實是間接讓人民幣得以跨境自由流動,以進一步加快人民幣國際化進程。不過筆者發(fā)現(xiàn),隨著人民幣國際化進程的不斷加快,人民幣的跨境流動管理出現(xiàn)了一系列問題,這些問題亟待解決。

  近年來人民幣國際化扎實推進

  首先,大布局實現(xiàn)國際化重要起步。從2009年7月中國央行宣布啟動跨境人民幣貿(mào)易結算試點開始,短短的兩年時間,通過一系列政策法規(guī)的推出,將跨境貿(mào)易人民幣結算逐步擴展到全國,穩(wěn)步推進人民幣境外直接投資和境外項目人民幣融資試點,放開外商直接投資人民幣結算即人民幣FDI試點。可以說,這些政策都是我國加快人民幣國際化進程、減少對美元依賴以及反通脹的重要步驟。兩年的時間,人民幣跨境結算從無到有,再到爆發(fā)式增長,人民幣結算業(yè)務已經(jīng)完成在144個國家和地區(qū)布局,實現(xiàn)了人民幣國際化的重要起步。數(shù)據(jù)顯示,兩年內(nèi),跨境人民幣業(yè)務有了很大發(fā)展。
  一是跨境貿(mào)易人民幣結算,2010年的結算量是5000億元,大概占進出口貿(mào)易總量的2%左右,而今年前六個月已經(jīng)達到9575.7億元,超過了去年全年近1倍。同時,境內(nèi)代理銀行為境外參加銀行開立的人民幣同業(yè)往來賬戶數(shù)也在迅猛增長。截至今年6月末,境內(nèi)代理銀行為境外參加銀行共開立917個人民幣同業(yè)往來賬戶,賬戶余額1333.7億元,戶均余額1.45億元。
  二是開展人民幣跨境投融資試點。目前中國企業(yè)人民幣到海外直投的試點總量為240億元左右,境外項目人民幣融資已經(jīng)近2000億元,一大批的重點能源、資源項目得到了貸款支持。
  三是境外企業(yè)以人民幣在境內(nèi)投資。目前央行正在和有關部門起草相關的試點辦法,在這個試點辦法出來之前,已經(jīng)做了少量個案試點。
  四是還和貿(mào)易伙伴國家簽署雙邊本幣互換協(xié)議,引導人民幣有序回流以及發(fā)展香港人民幣業(yè)務等。目前,我國央行共計與韓國、香港、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷、冰島、新加坡、新西蘭、烏茲別克斯坦以及蒙古等11個國家和地區(qū)貨幣當局簽署的本幣互換協(xié)議總金額已達8342億元人民幣。
  其次,RQFII啟動加速人民幣國際化。在香港考察訪問期間,李克強副總理表示,中央將積極支持香港人民幣市場發(fā)展,拓展香港與內(nèi)地人民幣資金循環(huán)流通渠道。除了RQFII之外,未來還計劃將跨境人民幣結算范圍擴大到全國,并支持香港使用人民幣在境內(nèi)直接投資?梢哉f,多項新措施的宣布主要目的是為了人民幣跨境貿(mào)易結算和人民幣國際化提速。RQFII制度可以有效集中境外大量分散存在的人民幣資金,并通過投資分享內(nèi)地資本市場的成長,其流動性和收益率都將較為可觀,有利于增加人民幣的吸引力。而香港離岸人民幣市場在推動人民幣國際化的進程中將發(fā)揮重要作用。截至今年6月底,香港人民幣存款已達5536億元,月均增長數(shù)額約為400億元?梢哉f,香港正逐漸成為境外人民幣最集中、流通程度最大、市場化程度最高的人民幣離岸市場。不過,與不斷積累的香港人民幣存量相對的是,在港人民幣的運用渠道仍然十分有限。RQFII的啟動,為境外投資者購買A股股票和其他產(chǎn)品打開了另一扇門,隨后,隨著各項相關政策細則的配套到位,其流入的資金潛力會相當可觀?傊琑QFII的啟動,將進一步促進人民幣回流渠道的建立,從而使人民幣國際化即將迎來“擴容與擴量”并行的全面提速。

  當前人民幣跨境流動管理的困境

  第一,人民幣匯率形成機制改革受居高不下的通脹掣肘。一般來說,人民幣匯率形成機制改革應該先行于人民幣國際化。然而,現(xiàn)在的問題是,人民幣匯率形成機制改革嚴重滯后,貿(mào)易結算中使用人民幣的政策試驗發(fā)生了扭曲。而且,鑒于當前通脹問題日益嚴重,貨幣當局寄希望于讓人民幣主動連續(xù)升值以起到抑制通脹的作用,人民幣升值早已替代了真正的人民幣匯率形成機制改革,人民幣一直保持單邊升值與單邊升值預期。而人民幣單邊升值的實際效果又怎么樣呢?數(shù)據(jù)顯示,去年下半年至今,人民幣兌美元已升值超6%,而截至8月16日,今年以來人民幣對美元匯率中間價的升值幅度已達3.46%,超過去年全年的升幅。但CPI不但沒有下降反而越漲越高,今年前七個月CPI上漲5.56%,其中7月份CPI數(shù)據(jù)為6.5%,創(chuàng)37個月新高。加之人民幣升值帶來了我國外貿(mào)出口企業(yè)更大的困境,造成我國外匯儲備縮水,更嚴重的是,引發(fā)大規(guī)模熱錢流入,迫使外匯占款大量增加,進而推動物價上漲。在這樣的條件下,人民幣貿(mào)易結算不僅給貨幣當局帶來了嚴重的損失,而且促成了人民幣國際化的虛假繁榮。由此看來,人民幣升值對抑制通脹并無多大益處,反倒有害。
  第二,人民幣資本賬戶兌換依然障礙重重。可以說,資本項目可兌換是人民幣跨境流動、進而走向國際化的基本條件。目前,盡管我國實現(xiàn)人民幣部分可兌換的項目已經(jīng)達到75%,而且其中有些項目(如外商直接投資項目)的開放程度比一些已經(jīng)被認為是實現(xiàn)了資本賬戶可兌換的國家還要高,但與其他“金磚四國”比較,我國對資本賬戶的管制還是相對較嚴格的,尤其是在商業(yè)信貸、證券投資、對外直接投資和個人資本流動等方面放開得還遠不夠。當然,近些年來,無論是我國經(jīng)濟增速還是利率調(diào)高都吸引國際資本大量流入,這在一定程度上制約了人民幣資本賬戶開放步伐。而人民幣資本賬戶還未完全開放和資本賬戶下兌換性的限制,就意味著境外人民幣不能直接購買人民幣的離岸金融產(chǎn)品,這也就為人民幣跨境使用帶來了種種障礙?梢哉f,現(xiàn)在試圖在人民幣資本項目可兌換有限制的同時,又推進人民幣國際化,這“兩全其美”的路根本走不下去。
  第三,跨境人民幣結算法律法規(guī)政策體系建設尚欠規(guī)范。目前,央行正在著手將跨境貿(mào)易人民幣結算范圍擴大至全國?梢哉f,自2010年6月22日起,跨境人民幣結算經(jīng)過第二批試點擴容后,業(yè)務發(fā)展形勢喜人。不過,在業(yè)務實踐中也發(fā)現(xiàn)了跨境人民幣結算法律法規(guī)政策體系建設中還存在著的一些亟待解決的問題。最突出的表現(xiàn)就是,銀行和企業(yè)或通過變換幣種,利用在岸市場和離岸市場之間的利率差和匯率差進行純粹套利行為,或通過變換幣種逃避日益趨緊的外匯監(jiān)管,致外匯政策效應大大減弱,同時外商直接投資人民幣證券,央行跨境人民幣政策又顯保守?缇橙嗣駧沤Y算政策與現(xiàn)行外匯政策多處不夠協(xié)調(diào),甚至存在內(nèi)部掐架現(xiàn)象。銀行、企業(yè)或無所適從或借機鉆營,從中謀利,擾亂金融市場公平競爭;部分外匯政策沖擊較大,部分人民幣政策又顯保守。

  人民幣跨境流動管理政策建議

  一是進一步加快人民幣匯率形成機制改革進程。一來,密切關注國際主要貨幣匯率變化,繼續(xù)按照“主動性、可控性和漸進性”的原則,穩(wěn)步推進人民幣匯率形成機制改革,不斷完善人民幣匯率形成機制,增強人民幣匯率彈性,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。更重要的是,要變保持人民幣兌美元匯率的基本穩(wěn)定為保持人民幣實際有效匯率的基本穩(wěn)定。二來,中國應逐步讓市場供求決定人民幣匯率波動。在條件允許的情況下,不妨自今年10月起逐步將人民幣兌美元日均浮動范圍擴大至1%左右;2015年后隨著外匯管理體制改革的逐步規(guī)范和到位,進一步擴大至2%左右。只要人民幣匯率的波動沒有超過央行規(guī)定的波動區(qū)間,央行就應盡量減少對市場的干預,逐步讓市場供求在人民幣匯率形成中起決定性作用。
  二是努力創(chuàng)造條件加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。實現(xiàn)人民幣資本項目基本可兌換是《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中要實現(xiàn)的重要戰(zhàn)略目標之一。在實現(xiàn)可兌換的順序上,可參考“先開放長期資本項目,后放開短期項目;先放開直接投資,后放開證券投資;先債券,后股票,再衍生產(chǎn)品;先機構,后個人;先小額,再大額”的規(guī)則進行。同時,人民幣資本項目可兌換要與人民幣跨境業(yè)務進程相適應。
  三是建設好上海和香港的人民幣在岸和離岸中心。一方面,與人民幣國際化加速的要求相適應,在上海建立國際化的人民幣在岸金融中心。具體而言就是要將上海建設成為綜合性的人民幣資產(chǎn)交易中心,不僅包含資本市場、貨幣市場、外匯市場、保險、期貨、銀行等各個金融領域,同時也涵蓋在岸交易、國際交易和離岸交易等三類交易。同時,在人民幣資本與金融項目尚不可完全自由兌換的環(huán)境下,積極建設香港人民幣離岸市場,使其成為全球人民幣市場的重要構成部分。目前,中央正在積極支持香港離岸人民幣中心向縱深發(fā)展。預計在今后兩三年內(nèi)應發(fā)展到2至3萬億人民幣存款的規(guī)模,在此過程中還要鼓勵外資企業(yè)用人民幣FDI替代外幣FDI,鼓勵人民幣貿(mào)易結算,推進香港本地和第三國對人民幣的使用,尤其是外國企業(yè)在香港借人民幣并在境外使用。并且要進一步豐富人民幣產(chǎn)品,活躍二級交易市場,確保人民幣回流機制的順暢,確保離岸市場的發(fā)展在加快人民幣國際化的同時,對境內(nèi)貨幣供應、外匯儲備、對沖操作和境內(nèi)外資本流動的影響都是可控的。
  四是適應境外人民幣多樣化資產(chǎn)配置需求加快人民幣金融業(yè)務和產(chǎn)品創(chuàng)新。首先是圍繞跨境人民幣結算的跨境人民幣業(yè)務創(chuàng)新,如跨境人民幣賬戶融資、人民幣貿(mào)易融資、境外項目人民幣融資、境外人民幣直接投資、人民幣購售和人民幣擔保等;其次是要進一步推出人民幣匯率遠期等匯率避險產(chǎn)品,為境外持有者對沖匯率風險提供必要的工具;再次是要提高人民幣對國際大宗商品的定價權,努力在上海形成以人民幣計價的貴金屬、能源、化工等特定大宗商品的期貨定價和交易中心,進一步提升人民幣的國際影響力。
  五是加快完善并規(guī)范現(xiàn)有與人民幣跨境流動密切相關的各種法律規(guī)定。為便于與外匯部門管理中交易項目同步,更好地防范人民幣跨境流動風險,建議借鑒現(xiàn)行外匯政策中具體交易項目進行逐項規(guī)范。按交易性質(zhì)將經(jīng)常項目和資本項目進行分類,對兩大類別中的具體交易項目人民幣收支作詳細規(guī)范。同時,在有序、可控的前提下,逐步、漸進地放松人民幣與外幣的兌換限制,包括將兌換主體從個人擴大到相關企業(yè)、提高目前的兌換限額等;從完善監(jiān)測預警機制、加大檢查力度和建立國際應急保障制度三個方面入手,有效加強對跨境資金進出的監(jiān)測和甄別,防止金融資產(chǎn)價格劇烈波動和影響金融市場穩(wěn)定;進一步完善外匯賬戶管理制度,具體包括規(guī)范境外機構境內(nèi)外匯賬戶(NRA)的管理、增加境外人民幣外匯賬戶等。

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