今年6月，《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道了美國(guó)的一些投資機(jī)構(gòu)正買(mǎi)入人民幣看跌期權(quán)。這股風(fēng)潮目前仍在延續(xù)�！缎率兰o(jì)》周刊7月25日指出，一位做空人民幣的美國(guó)對(duì)沖基金人士表示，現(xiàn)在人民幣看跌期權(quán)的價(jià)格幾乎是一年前的2倍，過(guò)去幾周這類(lèi)期權(quán)的價(jià)格正在上升，但仍然是有吸引力的。他認(rèn)為，價(jià)格上升，恰恰是更多人開(kāi)始關(guān)注中國(guó)波動(dòng)性的信號(hào)。紐約一家投資公司的首席投資官湯普森坦言，人民幣兌美元貶值的可能性，至少比市場(chǎng)一致預(yù)期認(rèn)為的要更大，“我們的確在做空人民幣”。
　　總結(jié)起來(lái)，做空人民幣主要基于兩種邏輯，一是危機(jī)論，即認(rèn)為由于房地產(chǎn)泡沫、地方政府債務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能“硬著陸”，中央政府會(huì)采取刺激政策，人民幣貶值是其中之一；二是升值到位論，即考慮到中國(guó)高通脹及高房?jī)r(jià)，以及貿(mào)易順差的縮小，人民幣兌美元即將升值到位甚至已經(jīng)到位，若央行不干預(yù)，市場(chǎng)力量驅(qū)動(dòng)下可能會(huì)貶值。
　　我們認(rèn)為，僅從中國(guó)自身的因素考慮，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量很大，做空人民幣并不容易，但這一輪做空如果與中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題相“配合”，則后果難料。這些觸發(fā)問(wèn)題包括：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著放緩、通脹問(wèn)題惡化、銀行壞賬大規(guī)模爆發(fā)等。畢竟，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然面臨著一些棘手的中期問(wèn)題，比如依靠便宜貸款、過(guò)度依賴投資、經(jīng)濟(jì)效率低下、能源利用效率低下等等，這些問(wèn)題到一定時(shí)候都不可持續(xù)。如果這些問(wèn)題在未來(lái)兩到四年集中爆發(fā)，比如2015年，而人民幣匯率自由浮動(dòng)和可自由兌換在那時(shí)候放開(kāi)，那么出現(xiàn)一輪人民幣的顯著下跌，是完全可能的。
　　不過(guò)，結(jié)合國(guó)際金融環(huán)境來(lái)看，如果美元和歐元繼續(xù)現(xiàn)在的情況——美國(guó)有嚴(yán)重的債務(wù)包袱，歐洲有嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)——?jiǎng)t人民幣即使存在種種缺陷和問(wèn)題，也不會(huì)發(fā)生大的問(wèn)題，因?yàn)榕c其他貨幣相比，人民幣還算是不錯(cuò)的。但這種判斷是在中國(guó)國(guó)內(nèi)問(wèn)題尚屬可控的條件下才成立，比如CPI在10%以內(nèi)，GDP在8%以上，銀行沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重的不良貸款問(wèn)題等。如果情況過(guò)于嚴(yán)重，那就另當(dāng)別論了。比如，CPI達(dá)到了12%甚至更高，社會(huì)不穩(wěn)定的可能性都存在，就別說(shuō)其他的了。正是因?yàn)樵陂_(kāi)放條件下分析金融環(huán)境，我們認(rèn)為應(yīng)該搞一個(gè)中國(guó)版的非洲“馬歇爾計(jì)劃”。因?yàn)檫@可以用市場(chǎng)的方式?jīng)_銷(xiāo)掉人民幣升值的壓力，從而消弭中國(guó)危機(jī)的導(dǎo)火索。
　　做空人民幣與做空中國(guó)資產(chǎn)是一致的，都是一回事。因?yàn)槿嗣駧攀欠从成鐣?huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的，根本上也是由社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?jīng)Q定的。其實(shí)，安邦也看空人民幣，而且很早就發(fā)表報(bào)告指出，2012年面臨危機(jī)�，F(xiàn)在出現(xiàn)市場(chǎng)做空的現(xiàn)象，只是市場(chǎng)開(kāi)始反應(yīng)過(guò)來(lái)了，采取了行動(dòng)。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，美元兌人民幣自6月中旬以來(lái)多數(shù)時(shí)間在6.46一線交投，最近幾個(gè)交易日才突破至6.448附近。而遠(yuǎn)期市場(chǎng)上，美元兌人民幣一年期NDF隱含升值預(yù)期僅略高于1%，為年內(nèi)最低水平，顯示人民幣升值預(yù)期正在削弱。如果美聯(lián)儲(chǔ)最終受制于通脹水平，不推行第三輪量化寬松，那人民幣升值動(dòng)力將進(jìn)一步減弱。
　　總之，人民幣看跌期權(quán)價(jià)格的不斷攀升，表明越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)正下注人民幣貶值。這股做空浪潮若趕上中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的大爆發(fā)，將掀起不小的風(fēng)浪。不過(guò)，結(jié)合國(guó)際金融環(huán)境來(lái)看，人民幣應(yīng)該不至于出現(xiàn)大的問(wèn)題。更主動(dòng)的方案，是積極推行中國(guó)版的非洲“馬歇爾計(jì)劃”，將這場(chǎng)危機(jī)化解于無(wú)形。