圍而不殲令通脹勢成騎虎
2011-07-20   作者:劉曉忠  來源:21世紀(jì)網(wǎng)
 
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   6月的通脹在豬肉價(jià)格助推下再度完成一次近乎完美的彈跳,CPI創(chuàng)下6.4%的三年內(nèi)新高,促使決策層展開了新一輪針對豬肉的攻堅(jiān)戰(zhàn)。調(diào)控將很快使豬肉價(jià)格走勢趨向穩(wěn)定,但食用油、奶粉等新漲價(jià)因素的蓄勢,為通脹提供了新的流竄式引擎。
  當(dāng)前人們對通脹強(qiáng)化的擔(dān)憂,除諸多新漲價(jià)因素正在蓄勢外,更令人警示的是這輪通脹將與1993年和2007年的兩次有著驚人的相似度:通脹不僅不會在結(jié)構(gòu)性調(diào)控中消弭,而且可能伴隨著結(jié)構(gòu)性調(diào)控而趨高,即市場存疑。
  應(yīng)該說,通過圍魏救趙式價(jià)格管制等遏制通脹雖表面上能產(chǎn)生立竿見影之成效,即價(jià)格管控既保證經(jīng)濟(jì)增長又暫時性地避免價(jià)格式通脹。但這無疑帶有明顯 “圍而不殲”之特征;因?yàn)檫@種定點(diǎn)調(diào)控手段在表面上遏制了具體商品價(jià)格上漲的同時,卻使商品以供給沖擊(供給緊縮和囤貨)、甚至犧牲質(zhì)量和以次充好等非價(jià)格形式反映出來;同時鑒于價(jià)格調(diào)控等旨在實(shí)現(xiàn)既遏制通脹又促進(jìn)增長之成效,信貸定量供應(yīng)意味著貨幣信用創(chuàng)造繼續(xù)在特定領(lǐng)域擴(kuò)展,從而導(dǎo)致資本品與消費(fèi)品領(lǐng)域競爭資源,這將帶來新的通脹因素,使通脹呈現(xiàn)出顯著的按下葫蘆浮起瓢之層次感——某一商品價(jià)格上漲導(dǎo)致價(jià)格管制,隨之通脹以其他商品價(jià)格上漲加以體現(xiàn),從而導(dǎo)致調(diào)控與市場展開價(jià)格調(diào)控與反調(diào)控的博弈。
  以2007年通脹為例,盡管采取臨時價(jià)格管制等政策遏制通脹,但通脹依舊伴隨價(jià)格和信貸管控加速推進(jìn),至 2008年2月通脹達(dá)到8.7%,直到2008年9月全球金融危機(jī)爆發(fā)通脹才最終消弭。不難發(fā)現(xiàn),正是當(dāng)時并未及時緊縮貨幣,而是采取傳統(tǒng)的價(jià)格管控等手段,導(dǎo)致了正規(guī)金融系統(tǒng)依舊在地方政府和國企預(yù)算軟約束和激勵不相容的格局下加速信用創(chuàng)造,從而不可避免地出現(xiàn)了既遏制通脹又無形中制造通脹的兩難局面,即通過臨時價(jià)格管制遏制通脹,而正規(guī)金融機(jī)構(gòu)信用創(chuàng)造卻在制造新的總需求,持續(xù)釋放通脹壓力。直到2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)外部需求突然下滑使大量中小企業(yè)破產(chǎn),信用創(chuàng)造轉(zhuǎn)向萎靡,最終通脹才隨之消弭。1993-1996年的通脹亦然。通脹加速與價(jià)格管控和諧共處,隨后通脹的消弭源自兩個因素:1994年分稅制改革對地方投資推動的信用創(chuàng)造的削弱,使通脹從1995年下半年開始回落,但至1995年12月通脹依然在兩位數(shù);而直至1996年亞洲金融危機(jī)開始顯現(xiàn)至1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā),國內(nèi)通脹才得以遏制。
  我們認(rèn)為,當(dāng)前通脹并未隨著臨時價(jià)格管制而有效改善,主要源自正規(guī)金融系統(tǒng)主導(dǎo)的信用創(chuàng)造依舊在高位徘徊。尤其是隨著下半年“降物價(jià)不能影響經(jīng)濟(jì)增速”的調(diào)控基調(diào)確立,正規(guī)金融系統(tǒng)依舊可預(yù)見的信用創(chuàng)造將使通脹很難在短期見頂。通脹將在價(jià)格管控的縫隙中流竄性地尋找新的著陸點(diǎn)。殊不知,當(dāng)前之經(jīng)濟(jì)動力結(jié)構(gòu)意味著要保持經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定,將更主要依賴投資推動,而國內(nèi)儲蓄資源在人口老齡化下趨向回落、要素資源對外依存度高企等因素下,進(jìn)一步投資無疑只能通過推高消費(fèi)品價(jià)格以籌集儲蓄資源,這意味著今后的通脹將以商品價(jià)格流竄上漲、降低消費(fèi)品質(zhì)量抑或供給沖擊等疊加形態(tài)體現(xiàn)。同時,基于目前相當(dāng)部分地方政府和國企的資本品投資存在經(jīng)濟(jì)可信性不足等風(fēng)險(xiǎn)敞口問題,通脹將呈長期化趨勢。
  這輪通脹將以何種形式結(jié)束?我們認(rèn)為更多地取決于外部環(huán)境的變化。若歐美主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在明年顯著拖累其經(jīng)濟(jì)表現(xiàn),引發(fā)二次衰退,那么國內(nèi)通脹壓力將趨向消弭,且緊縮性宏調(diào)將最終為適度寬松所取代。
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