最近一個(gè)時(shí)期，由于經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)一定程度的下降，一些中小企業(yè)鬧起“錢荒”，因此，一些專家學(xué)者認(rèn)為我國(guó)當(dāng)前的貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)“超調(diào)”，呼吁央行放松調(diào)控政策，以增強(qiáng)金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持。
　　筆者認(rèn)為，通脹仍是我國(guó)當(dāng)前面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。放松貨幣的條件不具備，貨幣政策并未超調(diào)，為了調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，防止通脹惡化，今后仍需繼續(xù)鞏固前期的宏觀調(diào)控成果。“超調(diào)論”的主要依據(jù)是目前經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始出現(xiàn)下降，企業(yè)出現(xiàn)融資困難，通脹壓力下半年將明顯減輕，因此需要防止貨幣政策調(diào)控過(guò)度。其實(shí)，通過(guò)分析目前的主要金融數(shù)據(jù)，我們可以很清晰地看出，盡管當(dāng)前貨幣政策緊縮力度空前，但是企業(yè)資金環(huán)境與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度基本適配，并未超調(diào)。
　　首先，頻繁提高存款準(zhǔn)備金率僅是對(duì)沖增量貨幣。盡管大型商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率目前已經(jīng)達(dá)到21.5%的歷史高位，但是面對(duì)源源不斷的外匯流入，在國(guó)外被稱之為“猛藥”的準(zhǔn)備金率在我國(guó)只是起到了“消炎鎮(zhèn)痛”作用。今年以來(lái)，我國(guó)新增人民幣外匯占款大約1.8萬(wàn)億元，央行6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率僅僅是對(duì)沖掉了被動(dòng)增發(fā)的貨幣及部分到期央行票據(jù)，存量貨幣根本沒(méi)有減少。
　　其次，央行在公開(kāi)市場(chǎng)上凈投放流動(dòng)性。截至5月末，今年共發(fā)行央行票據(jù)37期，共8290億元，共進(jìn)行正回購(gòu)操作24次，共12500億元，央行票據(jù)操作效果總體是投放流動(dòng)性，同期正回購(gòu)操作效果是回籠流動(dòng)性�？傮w來(lái)看，前5個(gè)月除了3月份公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈回籠外，其余各月均為流動(dòng)性凈投放。
　　再次，銀行同期實(shí)際新增貸款并沒(méi)有減少。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月，人民幣新增貸款3.5萬(wàn)億元，比去年同期減少大約5千億元。但是今年銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模卻大大超過(guò)去年同期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，前五個(gè)月銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)共發(fā)售產(chǎn)品7085款，達(dá)到2010年全年發(fā)售量的72%。今年前五個(gè)月通過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行的信貸投放規(guī)模已經(jīng)超過(guò)5萬(wàn)億元人民幣。因此，如果算上理財(cái)產(chǎn)品中的信貸部分，實(shí)際新增人民幣貸款并沒(méi)有減少，而是增加。
　　第四，今年的社會(huì)融資總額與去年基本持平。社會(huì)融資總額是指在一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年，人民幣新增貸款為7.95萬(wàn)億元，而新增貸款以外的融資卻達(dá)到6.33萬(wàn)億元，是人民幣新增貸款的79.6%，信貸規(guī)模和非信貸規(guī)模幾乎分庭抗禮。去年全年的社會(huì)融資總額是14.27萬(wàn)億元；今年一季度我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模增加4.19萬(wàn)億元，比去年同期少增3225億元。央行在年初公布了社會(huì)融資總額目標(biāo)，將全年目標(biāo)設(shè)定在14萬(wàn)億元，與去年的總量相近。但值得注意的是，民間融資和外匯占款等重要融資渠道并未納入總量統(tǒng)計(jì)范圍。如果考慮到今年以來(lái)外匯占款的新增加部分和規(guī)模龐大的民間借貸市場(chǎng)，今年的社會(huì)融資總額整體上將高于去年。
　　第五，貨幣供應(yīng)總量依然較多。5月末，我國(guó)廣義貨幣（M2）余額76.34萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.1%，狹義貨幣供應(yīng)量（M1）同比增長(zhǎng)12.7%，M2增速已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月進(jìn)入央行今年設(shè)定的16%的同比增長(zhǎng)目標(biāo)。僅從同比數(shù)據(jù)上看，似乎調(diào)控目標(biāo)已經(jīng)達(dá)到，今后沒(méi)有必要繼續(xù)緊縮。但是，我們不要忘記，目前的貨幣供應(yīng)量增速是在前兩年為了應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)放松貨幣，從而在較高的基數(shù)上實(shí)現(xiàn)的，與正常年份不具有可比性。2008年底，我國(guó)M2余額34.55萬(wàn)億元，2011年5月末，M2余額76.34萬(wàn)億元，短短四年多的時(shí)間，M2余額增加了1.2倍，而同期GDP年化增長(zhǎng)不到1倍。較多的貨幣供應(yīng)總量依然是未來(lái)通脹的主要推手，管好流動(dòng)性總閘門，保持與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度相適宜的貨幣供應(yīng)量依然是央行的首要目標(biāo)。
　　分析完上述主要金融數(shù)據(jù)，還有什么理由再質(zhì)疑貨幣政策超調(diào)呢？至于A股市場(chǎng)低迷和局部地區(qū)的中小企業(yè)融困難，資金鏈緊張，這些屬于結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，貨幣政策作為一項(xiàng)總量調(diào)控政策關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的全局性問(wèn)題，而總量政策解決不了結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。何況即使在實(shí)施寬松貨幣政策的過(guò)去兩年，A股市場(chǎng)也沒(méi)有因?yàn)樨泿耪�策寬松而呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的牛市特征。
　　總之，從整體金融環(huán)境而言，貨幣政策不是造成當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速以及中小企業(yè)融資困難和倒閉的主要原因，而是我國(guó)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的一個(gè)必然趨勢(shì)。即使與實(shí)施適度寬松貨幣政策的去年相比，今年全社會(huì)的融資環(huán)境并不算緊張。因此，緩解當(dāng)前的中小企業(yè)融資難題不能指望央行再次放松貨幣政策，何況貨幣政策也并未超調(diào)。