銀行理財(cái)圍剿 券業(yè)會(huì)否慘遭邊緣化
2011-06-13   作者:蔡宗琦  來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)
 
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  用“這是一個(gè)最好的時(shí)代,這是一個(gè)最壞的時(shí)代”來(lái)形容證券業(yè)當(dāng)下的處境很形象。在一個(gè)全民理財(cái)?shù)臅r(shí)代,證券業(yè)發(fā)展面臨一個(gè)黃金機(jī)遇。但銀行理財(cái)產(chǎn)品這些年的異軍突起之勢(shì)讓證券、基金、保險(xiǎn)和信托著實(shí)感受到前所未有的壓力——銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模上已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)基金、券商理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)投資產(chǎn)品和信托產(chǎn)品這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的總和。
  事實(shí)上,銀行理財(cái)產(chǎn)品的火爆實(shí)際是一種“虛胖”的表現(xiàn),產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象很嚴(yán)重。最令人擔(dān)心的是,目前銀行理財(cái)產(chǎn)品集發(fā)行人、管理人和托管人于一身,這種“三位一體”的制度安排很容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。全民理財(cái)時(shí)代對(duì)銀行、證券、基金、保險(xiǎn)和信托業(yè)是一個(gè)洗禮,也需要各行業(yè)各展所長(zhǎng),給投資者提供多元化的投資產(chǎn)品。

  年初時(shí),不少市場(chǎng)人士期待房地產(chǎn)市場(chǎng)資金在政策調(diào)控下流向股市,但半年已過(guò),大盤震蕩下挫,回到原點(diǎn)。資金跑到哪里去了?
  今年前5個(gè)月,銀行理財(cái)產(chǎn)品吸金5萬(wàn)多億元。而基金行業(yè)發(fā)展十年,截至目前管理規(guī)模為2.3萬(wàn)億,券商行業(yè)的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模更是只有區(qū)區(qū)1270億元。對(duì)此,證券行業(yè)人士驚呼,原本應(yīng)該是財(cái)富管理市場(chǎng)主力的證券行業(yè),正面臨著被邊緣化的危險(xiǎn)!
  究其原因,見(jiàn)仁見(jiàn)智。定位問(wèn)題、缺乏創(chuàng)新、盈利模式單一等都是造成證券行業(yè)在理財(cái)市場(chǎng)上困局的重要原因。

  銀行理財(cái)“圍剿”券業(yè)

  國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷發(fā)現(xiàn),2006年,銀行理財(cái)產(chǎn)品的總規(guī)模僅在4000億元左右,目前則達(dá)7萬(wàn)億,而基金管理的資產(chǎn)規(guī)模從2007年的3萬(wàn)多億元降至目前的2.3萬(wàn)億元。此外,證券公司理財(cái)規(guī)模只有1270億元,陽(yáng)光私募1000億元。在他看來(lái),這意味著金融資本的主力在近兩年來(lái)未能流入證券市場(chǎng),而是成了銀行的客戶。銀行通過(guò)證券市場(chǎng)的直接融資把自己做大做強(qiáng)的同時(shí),卻把證券業(yè)給邊緣化了。
  他認(rèn)為,自去年至今股市震蕩,經(jīng)常出現(xiàn)大市值股票上漲時(shí)小市值股票大跌,此消彼長(zhǎng)的現(xiàn)象。此外,流通市值增加的同時(shí),交易量卻呈現(xiàn)萎縮。這意味著股市似乎增量資金不多,而存量資金有流出跡象。
  公募基金的影響力在逐步下降。這種下降體現(xiàn)在兩個(gè)方面,一是公募基金持有股票市值占比在下降,二是公募基金以及與公募基金投資行為相似的理財(cái)產(chǎn)品正在經(jīng)歷“去大客戶化”的過(guò)程。A股流通市值規(guī)模在不斷增加,達(dá)到20多萬(wàn)億。但一季度末偏股型基金持股市值只有1.7萬(wàn)億左右,僅占流通市值8.5%,低于2007年基金市值占流通市值的30%。
  金融資本的主力究竟在哪里,主力資金又去了哪里呢?
  李迅雷認(rèn)為,前述數(shù)據(jù)已經(jīng)清晰反映出資金主力已經(jīng)成為銀行的客戶,且其增量資金主要投資于銀行提供的理財(cái)產(chǎn)品。實(shí)際上,銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的興起,與2008年起證監(jiān)會(huì)推行客戶保證金第三方存管制度有很明晰的邏輯關(guān)系。
  不過(guò),對(duì)于市場(chǎng)這一變化,中國(guó)銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰認(rèn)為,理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)銀行獨(dú)大,這非常正常,沒(méi)有必要吃驚。
  商業(yè)銀行是金融體系的基礎(chǔ),掌握著存貸款、支付、現(xiàn)金和結(jié)算等業(yè)務(wù)。按照我國(guó)金融體系的分業(yè)經(jīng)營(yíng)與分工合作,證券公司的資產(chǎn)管理產(chǎn)品、基金管理公司的基金產(chǎn)品和商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品存在很大差異。前者的主戰(zhàn)場(chǎng)是股市以及股市派生的股指期貨等較高風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域,銀行理財(cái)產(chǎn)品的主戰(zhàn)場(chǎng)是儲(chǔ)蓄存款和債券等固定收益證券。兩者差異非常大,也深刻地反映了100多年以來(lái)金融體系的分業(yè)與分工。雖然出現(xiàn)了一定程度的混業(yè),但銀行集團(tuán)成立證券子公司從事獨(dú)立的證券業(yè)務(wù),畢竟還屬于分業(yè)經(jīng)營(yíng)范疇。證券公司和基金管理公司不掌握居民賬戶資金,自然無(wú)法開(kāi)展所謂的理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)了。
  胡立峰認(rèn)為,正確理解這一觀點(diǎn),需要對(duì)財(cái)富管理的內(nèi)涵和外延作清晰的定義。如果財(cái)富管理更多地和支票、存款、藝術(shù)品、貴金屬、財(cái)產(chǎn)憑證等相關(guān)聯(lián),那自然是銀行強(qiáng),因?yàn)殂y行有保管箱、支付、結(jié)算、支票等業(yè)務(wù);鸸芾砉竞妥C券公司沒(méi)有必要舍棄自己的優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)處和銀行拼保管箱、結(jié)算等銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。證券公司設(shè)立銀行或者銀行集團(tuán)設(shè)立證券子公司,但派生出來(lái)的子機(jī)構(gòu)依然是獨(dú)立分業(yè)經(jīng)營(yíng)的,F(xiàn)在不少商業(yè)銀行在金融控股架構(gòu)下也間接參與證券公司和基金管理公司,出現(xiàn)了不少銀行系基金管理公司。分業(yè)經(jīng)營(yíng)與分工合作是金融體系的必然,不能拿各自分工的領(lǐng)域簡(jiǎn)單比較。
  所以,財(cái)富管理市場(chǎng)并不存在證券業(yè)被邊緣化這個(gè)問(wèn)題。橋歸橋,路歸路,財(cái)富管理是財(cái)富管理,股市是股市,二者差異很大,談不上邊緣化問(wèn)題。股市的問(wèn)題就在于中國(guó)上市公司能否提供長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào),尤其是現(xiàn)金回報(bào)給投資者。股市是市場(chǎng)資源配置的場(chǎng)所,是一種投資。投資是有風(fēng)險(xiǎn)的,和廣義上的財(cái)富管理是兩碼事。

  被邊緣化風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期存在

  對(duì)于券商、基金弱于銀行的情況,李迅雷認(rèn)為,券商的客戶保證金存管到銀行,實(shí)際上也在某種意義上把客戶交給了銀行。2008年股市非常低迷,銀行則趁勢(shì)發(fā)行幾乎是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品。2009年銀行信貸規(guī)模大增,與地方政府融資平臺(tái)相關(guān)的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模也相應(yīng)擴(kuò)張。2010年以來(lái),通脹風(fēng)生水起,大家擔(dān)憂宏觀經(jīng)濟(jì)局勢(shì),銀行與抗通脹相關(guān)的理財(cái)產(chǎn)品又大受歡迎。如投資黃金、藝術(shù)品、PE乃至申購(gòu)新股等五花八門理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)有盡有,且銀行為了維護(hù)信譽(yù),產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)極低。而證券業(yè)的理財(cái)產(chǎn)品,往往投資標(biāo)的單一,且風(fēng)險(xiǎn)又大,自然很難吸引高端客戶。
  今年一季報(bào)顯示,銀行的盈利增長(zhǎng)普遍約為30%,看來(lái)無(wú)論貨幣政策放松或收緊,銀行都能獲得超額收益,其本質(zhì)原因是利率沒(méi)有市場(chǎng)化,存在官方利率和民間利率的雙軌制,使得銀行的利差收益可觀。在儲(chǔ)蓄利率不能上浮,貸款利率可以上浮的利率管制模式下,在貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性寬松、信貸市場(chǎng)資金緊張的格局下,銀行通過(guò)一系列“金融創(chuàng)新”所變換出來(lái)的理財(cái)產(chǎn)品,自然受到主力資金的青睞。而證券業(yè)在這幾年的杠桿業(yè)務(wù)幾乎沒(méi)有增加,自然也吸引不了增量資金,而存量資金中又有不少離場(chǎng),真有點(diǎn)作繭自縛的味道。
  李迅雷認(rèn)為,銀行通過(guò)證券市場(chǎng)的直接融資把自己做大做強(qiáng)的同時(shí),卻把證券業(yè)給邊緣化了;在貨幣緊縮、民間利率水平大大高過(guò)官方利率的背景下,主力跟著銀行做資金生意、進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利是再自然不過(guò)的事情。而股市的發(fā)行管制與發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化的模式,也吸引了很大一部分資金從二級(jí)市場(chǎng)退出去做PE投資,從而基本抹殺了二級(jí)市場(chǎng)投資者的獲利機(jī)會(huì)。
  這一現(xiàn)象在海外市場(chǎng)也曾出現(xiàn)過(guò)。民生證券基金研究中心總經(jīng)理馬永諳介紹,最為極端的案例發(fā)生在韓國(guó),最繁榮的時(shí)期,韓國(guó)全國(guó)類公募基金產(chǎn)品的總規(guī)模(含海外及權(quán)益類投資)極度膨脹,規(guī)模達(dá)到國(guó)內(nèi)全部股票市值的150%。但由于其投資行為高度單一,沒(méi)有對(duì)手盤調(diào)節(jié),投資者最終會(huì)發(fā)現(xiàn),購(gòu)買這類理財(cái)產(chǎn)品未必能跑贏大盤,在市場(chǎng)回調(diào)時(shí)該虧損照樣虧損。所以投資者或者直接買股票,或者去買類固定收益類的基金產(chǎn)品。這樣,在亞洲金融危機(jī)之后,公募基金急速萎縮,基金公司破產(chǎn),產(chǎn)品數(shù)量迅速減少,規(guī)模最小時(shí),類公募基金的權(quán)益類品種只占市場(chǎng)總市值不到20%的規(guī)模,與歐美成熟市場(chǎng)50-60%的比重相比,類公募基金,或者說(shuō)權(quán)益類產(chǎn)品的市場(chǎng)份額被嚴(yán)重邊緣化了。
  我國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)相似,也曾出現(xiàn)很明顯的特點(diǎn):高度的類固定收益產(chǎn)品化以及QDII化,投資于本島的權(quán)益類產(chǎn)品比重非常低,這也是一個(gè)證券市場(chǎng)被嚴(yán)重邊緣化的例子。
  馬永諳認(rèn)為,其中很重要的一個(gè)原因是類公募基金缺乏一個(gè)規(guī)模夠大而投資行為迥異的群體作為交易對(duì)手。雖然公募基金的市值占比在下降,但作為投資行為高度相似的統(tǒng)一群體,公募基金仍然是A股市場(chǎng)的唯一。研究發(fā)現(xiàn),在任何一個(gè)市場(chǎng)里,如果決定和主導(dǎo)市場(chǎng)的投資群體的投資模式是單一和高度相似的、沒(méi)有投資行為與其迥異的交易對(duì)手,最后都會(huì)陷入自我萎縮。
  在某一類產(chǎn)品膨脹的過(guò)程中,市場(chǎng)就是自己,自己就是市場(chǎng),在沒(méi)有對(duì)手盤的情況下,收益也高度相似。投資者把錢給公募基金要承擔(dān)費(fèi)用,而奉獻(xiàn)收益特征與市場(chǎng)整體又沒(méi)有顯著的差異,投資者最后就用腳投票,選擇了有差別的、更適合自己的產(chǎn)品。
  回到A股市場(chǎng),面臨的現(xiàn)狀與前述例子亦十分相似。雖然由于國(guó)內(nèi)公募基金出現(xiàn)較晚,而且有投資范圍限制,因此公募基金最盛時(shí)其市場(chǎng)市值占比也就剛剛超過(guò)20%。但是,沒(méi)有交易對(duì)手、交易行為顯著趨同于市場(chǎng)這種情況與前述市場(chǎng)相比有過(guò)之而無(wú)不及。韓國(guó)面臨的社保、保險(xiǎn)、企業(yè)年金等規(guī)模偏小的問(wèn)題,而中國(guó)不光要面臨偏小的問(wèn)題,實(shí)際上,中國(guó)的社保資金等在投資行為上與公募基金并無(wú)二致。它們目前起不到在海外成熟市場(chǎng)上保險(xiǎn)、社保和公募基金扮演的長(zhǎng)期投資者這樣一個(gè)角色。這個(gè)問(wèn)題一天不解決,類公募基金類理財(cái)產(chǎn)品被邊緣化的趨勢(shì)就一天不會(huì)停止。
  類公募基金市場(chǎng)占比下降的第二個(gè)現(xiàn)象或者原因是上述產(chǎn)品的“去大客戶化”。這個(gè)也與中國(guó)市場(chǎng)上可見(jiàn)的權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征高度相似有關(guān)系。公募基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)完全暴露,沒(méi)有有效抵御下跌的能力。對(duì)于大資金來(lái)說(shuō),對(duì)最大損失的關(guān)心可能要大于對(duì)最大收益的關(guān)注。因此,大客戶逐步退出公募基金市場(chǎng)就可以理解了。

  做好自己的“一畝三分地”

  李迅雷說(shuō),關(guān)于擺脫證券市場(chǎng)邊緣化問(wèn)題的建議有很多。比如,必須多個(gè)部門監(jiān)管合作,看到混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì),F(xiàn)在的監(jiān)管制度缺少協(xié)調(diào)機(jī)制,制度設(shè)計(jì)應(yīng)鼓勵(lì)跨行業(yè)發(fā)展。
  胡立峰則指出,按照目前較為客觀的觀察,從相對(duì)收益衡量角度,基金管理公司是我國(guó)股市成熟和持續(xù)的投資組合管理者,證券公司是我國(guó)股市經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)的承擔(dān)者,一個(gè)擅長(zhǎng)做股票組合選擇與管理,一個(gè)擅長(zhǎng)做證券市場(chǎng)中介業(yè)務(wù),各自在所擅長(zhǎng)的領(lǐng)域深耕細(xì)作,做好自己的“一畝三分地”。因此,沒(méi)有必要不切實(shí)際地覬覦別人的地盤。
  胡立峰說(shuō),目前我國(guó)股市總市值大約28萬(wàn)億元,股民大約1億人。這是證券公司的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)也即證券公司的“地盤”。把股市的事情做好,把好企業(yè)發(fā)行與上市關(guān),推動(dòng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行上市,優(yōu)化股市的資源配置作用,這才是證券公司的王道。如果證券公司把這個(gè)事情辦好了,還何愁沒(méi)有發(fā)展呢?股市行情好轉(zhuǎn),券商的日子自然就好過(guò)。
  他表示,現(xiàn)在股市低迷,主要不是證券公司的問(wèn)題,而是我國(guó)上市公司的問(wèn)題,是那28萬(wàn)億總市值有問(wèn)題。如果上市公司都是優(yōu)質(zhì)企業(yè),如果我們股市可以提供長(zhǎng)期穩(wěn)健的現(xiàn)金回報(bào),自然會(huì)吸引大量的投資者和資金,證券公司的業(yè)務(wù)規(guī)模自然就大幅度增長(zhǎng)。這和渠道沒(méi)有關(guān)系,券商是滬深證券交易所當(dāng)然會(huì)員,股市的渠道100%掌握在券商手中,這已經(jīng)足夠了。
  基金管理公司管理資產(chǎn)規(guī)模大約3萬(wàn)億元。其中,公募基金大約2.5萬(wàn)億元,基金投資者大約8000萬(wàn)人。這是基金管理公司的業(yè)務(wù)基礎(chǔ),也是基金管理公司的王道。胡立峰指出,2007年基金行業(yè)規(guī)模大躍進(jìn),是全社會(huì)對(duì)基金行業(yè)的認(rèn)可。未來(lái)再次井噴也不是沒(méi)有可能,但取決于基金管理公司真正做得好。理論上講,參照海外市場(chǎng),股票基金的規(guī)模和股票市值差不多,現(xiàn)在股票基金規(guī)模才2萬(wàn)億元,總市值是28萬(wàn)億元,如果基金管理公司繼續(xù)優(yōu)化和提升投資管理能力,通過(guò)持續(xù)的努力提升這方面的內(nèi)功,何愁沒(méi)有發(fā)展呢?
  他建議,普通股民的基民化是重要的發(fā)展趨勢(shì)。但是28萬(wàn)億總市值如何部分轉(zhuǎn)化為基金市值呢?比較科學(xué)和有效的辦法是大量發(fā)行交易所基金,普通投資者持有基金,基金持有股票。由于交易所體系效率高、成本低,現(xiàn)有股民已經(jīng)1個(gè)億,通過(guò)交易所可以再造一個(gè)和股市規(guī)模相當(dāng)?shù)幕鹗袌?chǎng)來(lái)。
  馬永諳則認(rèn)為,解決上述問(wèn)題的辦法,就是增加風(fēng)險(xiǎn)可控產(chǎn)品。比如對(duì)沖產(chǎn)品,雖然這些產(chǎn)品可以不在公募基金領(lǐng)域出現(xiàn),但完全可以在專戶、券商理財(cái)產(chǎn)品中加大推廣。他判斷,對(duì)沖產(chǎn)品以及其他風(fēng)險(xiǎn)可控的量化金融產(chǎn)品將是基金、券商理財(cái)行業(yè)的下一個(gè)突破口和增長(zhǎng)點(diǎn)。

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