歐債局勢惡化拖累了歐元，避險情緒卻把前期連續(xù)下跌至歷史低點的美元拉了回來。有分析認為，美國有意借歐債危機打壓歐元，筆者認為，美國對于歐債危機最重要的“陽謀”是為了力保美債市場繼續(xù)成為避險天堂，從而減少維持寬松貨幣政策的成本，鞏固經(jīng)濟復蘇進程。
最近，歐洲主權(quán)債務的嚴峻局勢仍懸而未決，希臘債務是最終走向重組還是歐盟、IMF、歐洲央行三方援助方案最終化解違約風險，依然存在相當大的變數(shù)。反對派對減赤增稅等財政重整措施的強力抵制也加大了債務問題惡化的可能，執(zhí)政的西班牙社會黨就因民眾不滿高達20%的失業(yè)率和其財政緊縮政策而在地方選舉中慘遭失利。同時，評級機構(gòu)的降級風暴也推波助瀾，甚至連比利時、意大利這樣的歐元區(qū)非邊緣國家的主權(quán)評級展望也遭下調(diào)。
值得注意的是，歐債局勢惡化拖累了歐元，避險情緒卻把前期連續(xù)下跌至歷史低點的美元拉了回來，一度使美元指數(shù)反彈至76上方。對此，有分析認為，美國有意借歐債危機打壓歐元，甚至希望歐元區(qū)解體以徹底打擊歐元信用和國際市場對歐元的信心。筆者認為，一方面，美國并不希望歐債形勢惡化，希臘國家破產(chǎn)的風險量級遠超雷曼兄弟倒閉事件，足以引發(fā)更大的全球債務危機；另一方面，美國的核心金融利益在于美債市場，美國對于歐債危機最重要的考量或者說“陽謀”是為了力保美債市場避險天堂的光環(huán)不失，使之成為歐債危機的最大受益者，從而減少維持寬松政策的成本，鞏固經(jīng)濟復蘇進程。
美國近期就業(yè)市場和制造業(yè)下滑跡象明顯，房地產(chǎn)市場更是難以擺脫二次衰退的頹勢。5月份，失業(yè)率已回升至9.1%這一年內(nèi)高點，非農(nóng)就業(yè)人口增幅遠低于預期，ISM制造業(yè)PMI也跌至53.5，創(chuàng)下20個月的新低。同時，4月份新屋開工大幅降低10.6%，S&P/Case-Shiller房價指數(shù)一季度環(huán)比跌幅由去年第四季度的3.6%進一步擴大至4.2%，全國范圍內(nèi)房價已跌至金融危機以來的新低。目前，190萬套止贖房的影子庫存對房價仍是一個長期的沖擊，困擾著房地產(chǎn)市場的復蘇。
這種情況下，歐債“城門失火”又殃及美國正在復蘇的出口領域，使美國經(jīng)濟二次探底的風險增加。金融危機以來，美國一方面力壓中國、德國等出口型經(jīng)濟體縮減貿(mào)易順差，另一方面自己加大出口，以實現(xiàn)所謂經(jīng)濟再平衡。受制于債務危機，歐元區(qū)經(jīng)濟欲振乏力，美國來自歐元區(qū)主要貿(mào)易伙伴的外需減弱不可避免。歐元疲弱帶來美元被動升值更不是華盛頓樂于見到的結(jié)果。前不久的G8峰會上，美國官員最關(guān)切的是歐債局勢惡化導致美元對歐元走勢短期內(nèi)劇烈波動，從而給美國出口部門帶來不利影響。
標準普爾和穆迪近期都對美國主權(quán)債務評級發(fā)出警告，如果美國白宮和國會在提高債務上限上無法達成最終協(xié)議，將考慮下調(diào)美國的Aaa級最高債信評級。在評級機構(gòu)看來，無論是共和黨的削減開支還是民主黨的增稅，這些能實質(zhì)性降低美國赤字水平的措施，前提都是提高債務上限。歐債危機的升級提升了美國國家信用的風險，畢竟美國主權(quán)債務違約的后果誰都無法承受，這終會使民主共和兩黨達成一致，破解財政僵局。美國天量公共債務規(guī)模繼續(xù)擴張，最終的途徑只有兩個：或者其他經(jīng)濟體繼續(xù)為其埋單，或者通過印鈔將赤字貨幣化。
歐債局勢也使美國國債主要債權(quán)人沒有更好的選擇。美國財政部最新國際資本流動報告顯示，美國國債仍被各國凈買入。3月份和2月份相比，除中國出于外儲多元化的考慮，減持美債92億美元外，另外兩大債權(quán)人日本和英國分別增持176億美元和297億美元，同時，各國持有美債總額也增加了49億美元，至44792億美元。日本雖然災后重建急需巨額資金，但并未如外界一些分析那樣拋售外儲，反而逆勢增持。在歐債危機有所蔓延的情勢下，各國減小對歐債的風險敞口只能選擇美債這個相對的安全港。
筆者認為，復蘇遇阻，經(jīng)濟出現(xiàn)下行的風險使美聯(lián)儲不會退出寬松貨幣政策；歐債危機利好美債，使得美聯(lián)儲6月底QE2到期后不必再推QE3也能達到寬松貨幣政策的效果。
由于兩輪量化寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表已由2007年12月的8700億美元膨脹至目前的2.792萬億美元，如果啟動QE3，繼續(xù)擴張資產(chǎn)負債規(guī)模，美聯(lián)儲不得不考慮其成本和代價，即未來通過公開市場出售這些天量債券時，量化緊縮所引發(fā)的市場動蕩和對經(jīng)濟的沖擊。
美聯(lián)儲寬松政策需要維系兩個超低利率，一是聯(lián)邦基金利率維持在0~0.25%的水平，二是長期國債收益率維持在極低區(qū)間。美聯(lián)儲第二輪量化寬松即6000億美元長期資產(chǎn)購買計劃，主要意圖就是壓低長期國債收益率，通過風險資產(chǎn)上漲的財富效應達到刺激消費的效果。
而今，股市上漲的效果已達到，美國三大股指2010年以來的漲幅遠高于主要發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體。過剩的美元流動性也推動大宗商品飆升，但過剩產(chǎn)能的存在使美國的通脹仍處于可控的程度，如果繼續(xù)施以QE3，大宗商品繼續(xù)上漲可能使通脹風險變得難以控制。
當前，美國失業(yè)率回升，房價跌勢不止，將長期國債收益率和以其為基準的住房抵押貸款利率維持在極低的水平，減小家庭的房產(chǎn)再融資成本，確保對消費和整個經(jīng)濟的刺激力度，顯得尤為重要。
市場對歐債問題的恐慌情緒并未因歐盟、歐州央行和IMF對希臘的救助計劃的新內(nèi)容而消除——希臘5年期主權(quán)債務CDS費率和希臘/德國10年期國債收益率差最近分別創(chuàng)下1440基點和1349基點的新高。希臘債務問題乃至整個歐債危機趨向長期化，并有引爆全球系統(tǒng)性風險的可能，加之今年以來各種突發(fā)災害和發(fā)生地緣政治事件的頻率超過以往，都使避險資金大量回流美債。進入6月，美債走勢更為強勁，其中，10年期國債收益率已降至3%這一半年來的低點。
這樣一來，美聯(lián)儲無須新的資產(chǎn)購買計劃，也能達到維持超低國債收益率的效果，避免了QE3可能引發(fā)的通脹上升和今后退出成本過高的難題。