中國金融市場面臨大考。隨著經(jīng)濟放緩趨勢日益明顯，大量企業(yè)的資金需求將會愈發(fā)饑渴，金融體系能否打通資金“血脈”，以支持實體經(jīng)濟渡過最艱難的時期，成為中國金融市場不得不面對的挑戰(zhàn)。
近日，央行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告（2011）》表示，今后金融工作的重點是擴大直接融資規(guī)模。這對于挽救目前的中小企業(yè)資金鏈緊張，避免大面積的企業(yè)倒閉潮至為關(guān)鍵。
在經(jīng)歷了兩年18萬億的天量信貸、基礎(chǔ)貨幣急速躥升之后，很明顯，中國銀行業(yè)的間接融資系統(tǒng)，“輸血”功能已經(jīng)發(fā)揮到極致。尤其，隨著近兩年銀行不良資產(chǎn)率的漸升，貨幣政策難以實質(zhì)性重回“保增長”，銀行系統(tǒng)在此輪實體經(jīng)濟危機之際，不可能再催生一輪信貸泡沫式的繁榮。
這一切有賴發(fā)展長期“跛足”不前的直接融資系統(tǒng)發(fā)揮潛能。不過，層層的制度障礙和行政烙印，讓股票和債券占據(jù)主體的直接融資市場發(fā)展依然緩慢。為了能讓中國經(jīng)濟安全渡過目前的風(fēng)險累積期，必須從根子上拔除掉掣肘金融市場健康發(fā)展的諸多制度性障礙。
眼下，股票市場熊途漫漫，年初機構(gòu)紛紛預(yù)期的大牛市啟動成為泡影。而接踵而至的GDP增速明顯放緩，使得A股市場扮演拯救中國企業(yè)的難度加大。特別地，由于過去兩三年，中小板和創(chuàng)業(yè)板批量上市，造假成風(fēng)，不斷暴露的股市欺詐行為，使得這兩大板塊泡沫風(fēng)險累積到了崩潰的邊緣。
當(dāng)此之際，發(fā)展公司債、企業(yè)債市場就成為資金饑渴的中小企業(yè)，能夠抱守住的最后現(xiàn)實希望。債券市場的繁榮，有望穩(wěn)定住一批競爭力頗強而資金緊張的好企業(yè)。不過，債券市場發(fā)展也同樣面臨著種種制度性困難。
以公司債為例。自從2004年《中國投融資體制改革的決定》發(fā)布至今，作為重要的資金籌措手段，近6年來，雖然金融高官、專家學(xué)者不斷呼吁加快公司債等市場的發(fā)展，但是長期停留在口頭上的局面一直沒有改變。
公司債市場不僅僅受到強力的行政管制，發(fā)改委獨掌審批權(quán)，而且在體制上始終難以推進(jìn)，給以明確的地位認(rèn)定都是奢望。正如中國社科院副院長李揚直言，“中國公司債市場的問題，主要是體制問題，不是技術(shù)問題。”公司債是用市場的手段規(guī)避市場風(fēng)險的得力工具，可讓人難以理解的是，用行政管理手段控制風(fēng)險，卻成了有關(guān)部門長期不愿拋棄的工作思路。
三年前，我們錯過了借助危機完成結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，糾正金融市場畸形的機會，這一次我們需要真正在直接融資市場的建設(shè)上實現(xiàn)破局，以期完成宏觀經(jīng)濟的“軟著陸”，同時實現(xiàn)金融體系的結(jié)構(gòu)性糾正，而不是當(dāng)GDP剛剛開始下滑之際，貨幣政策風(fēng)向馬上轉(zhuǎn)變，再來一次貨幣泡沫催生的“增長”重復(fù)。