國(guó)際板的人民幣交易規(guī)則，實(shí)際上是從資本投資需求的角度，推動(dòng)對(duì)中國(guó)貿(mào)易逆差國(guó)持有人民幣儲(chǔ)備。因此，對(duì)人民幣一旦作為儲(chǔ)備貨幣所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，必須有充分認(rèn)識(shí)。為前瞻性預(yù)防金融和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際板推出尚需伴有一些具體制度性安排。最重要的是培養(yǎng)人民幣的多元購(gòu)買力，以此建立在國(guó)際市場(chǎng)上的信用和實(shí)力。
國(guó)際板實(shí)行人民幣交易規(guī)則，是人民幣朝國(guó)際化邁出的關(guān)鍵一步。國(guó)人在關(guān)注這個(gè)投資新機(jī)會(huì)的同時(shí)，也還需更全面更深刻地認(rèn)識(shí)這個(gè)新概念。
什么是人民幣國(guó)際化？人民幣國(guó)際化就是在國(guó)際市場(chǎng)上，人民幣成為國(guó)際社會(huì)認(rèn)可的作為國(guó)際商品和服務(wù)貿(mào)易的等價(jià)物。要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，人民幣應(yīng)該成為各國(guó)儲(chǔ)備貨幣中的一部分。至于通過資本市場(chǎng)推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程會(huì)如何影響金融和市場(chǎng)，筆者以為需要深入討論。
現(xiàn)在正在推進(jìn)的人民幣貿(mào)易結(jié)算，使人民幣的儲(chǔ)備貨幣功能在逐步推進(jìn)。但人民幣貿(mào)易結(jié)算，一般出現(xiàn)在逆差的貿(mào)易中，因?yàn)橹挥休^多進(jìn)口貿(mào)易伙伴商品時(shí)，貿(mào)易伙伴才有動(dòng)力用對(duì)方的本幣結(jié)算。這就是為什么人民幣結(jié)算從邊貿(mào)和東南亞各國(guó)開始的緣故，巴西和俄羅斯也與中國(guó)簽訂貨幣互換的協(xié)議，中國(guó)與這些國(guó)家和地區(qū)的貿(mào)易，大多數(shù)情況下以逆差為主。
但是對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，特別是美國(guó)、歐盟，雖然中國(guó)正在致力于進(jìn)口增長(zhǎng)超過出口增長(zhǎng)的努力，但相信在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，受制于就業(yè)壓力，轉(zhuǎn)型需要時(shí)間，特別是相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)的存在，中國(guó)對(duì)歐美國(guó)家的出口可能還會(huì)保持一定的順差水平，雖會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型而不斷減少，但仍然有一定規(guī)模。所以，人民幣要通過貿(mào)易支付方式成為這些發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的儲(chǔ)備貨幣，基本不具可行性。
由此來(lái)看，國(guó)際板的人民幣交易規(guī)則，實(shí)際上是從資本投資需求的角度，推動(dòng)對(duì)中國(guó)貿(mào)易逆差國(guó)持有人民幣儲(chǔ)備。
首先，在國(guó)際板上市的境外公司將獲得人民幣融資。原則上境外公司的融資可以在本國(guó)投資。比如，美國(guó)機(jī)械制造業(yè)公司卡特皮勒在中國(guó)上市融資后，投資美國(guó)高鐵設(shè)備制造項(xiàng)目。但在美國(guó)投資必須使用美元，卡特皮勒必須到銀行把人民幣換成美元，商業(yè)銀行就會(huì)把人民幣拿到美聯(lián)儲(chǔ)換回美元，人民幣就成為美國(guó)的儲(chǔ)備貨幣了。
其次，國(guó)際板人民幣交易規(guī)則意味著所有參與二級(jí)市場(chǎng)交易的機(jī)構(gòu)包括外資機(jī)構(gòu)，必須以人民幣交易并清算、結(jié)算。這與QFII眼下在主板的交易根本不同，QFII是用美元換成人民幣交易，再換成美元匯出。國(guó)際板的交易規(guī)則是直接以人民幣交易，這就意味著所有希望參與國(guó)際板二級(jí)市場(chǎng)交易的機(jī)構(gòu)，都必須持有人民幣。
推出國(guó)際板，無(wú)疑推動(dòng)了人民幣作為儲(chǔ)備貨幣和全球流動(dòng)貨幣的進(jìn)程。因此，對(duì)人民幣一旦作為儲(chǔ)備貨幣特別是全球外匯市場(chǎng)交易貨幣所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，必須有充分認(rèn)識(shí)。
人民幣作為貿(mào)易交換的儲(chǔ)備貨幣，短期內(nèi)，不但不能減少中國(guó)的外匯儲(chǔ)備反而會(huì)增加外匯儲(chǔ)備。道理非常簡(jiǎn)單，本來(lái)進(jìn)口貿(mào)易我們是支付美元的，現(xiàn)在改為支付人民幣，沒有消耗外匯儲(chǔ)備。支出的減少就是儲(chǔ)備的增加。如此，人民幣升值壓力會(huì)在人民幣清算結(jié)算過程中無(wú)形地增加。
長(zhǎng)期來(lái)說，每一元人民幣的外國(guó)儲(chǔ)備都是具有購(gòu)買力的。本幣作為外國(guó)儲(chǔ)備貨幣，意味著本國(guó)貨幣發(fā)行超過本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需要的貨幣量作為儲(chǔ)備貨幣，就必須不僅具備與中國(guó)商品和服務(wù)的等價(jià)物功能，還必須成為多元貿(mào)易的等價(jià)物。簡(jiǎn)單說就是，石油輸出國(guó)愿意接受新加坡用人民幣支付的石油價(jià)格。此時(shí)，必須嚴(yán)防因過度貨幣發(fā)行構(gòu)成的全球購(gòu)買力而使中國(guó)經(jīng)濟(jì)被“擠兌”。
另外一種吸收超發(fā)貨幣購(gòu)買力的方式，是擴(kuò)大虛擬經(jīng)濟(jì)，把脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)或者衍生的虛擬“產(chǎn)品”變成“投資品”，來(lái)虛擬超發(fā)貨幣的購(gòu)買力。但這種“虛擬”不存在無(wú)限發(fā)揮的空間。2008年美國(guó)爆發(fā)的金融危機(jī)，近期包括以國(guó)家信用“虛擬”的美國(guó)國(guó)債和“歐債”危機(jī)，都是慘痛的教訓(xùn)和警示。
人民幣一旦脫離了進(jìn)出口貿(mào)易支付的供求約束，演變成純粹的外匯交易貨幣，貨幣支付功能會(huì)弱化，投機(jī)功能會(huì)膨脹，實(shí)際上就被“逼”成完全可兌換了。由此帶來(lái)貨幣匯率的大起大落，巨大的難以控制的交易規(guī)模，甚至貨幣政策會(huì)被外匯市場(chǎng)牽著鼻子走，都完全有可能。
國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)際市場(chǎng)外匯投機(jī)交易的日交易量高達(dá)4萬(wàn)億美元。去年外匯交易是全球所有衍生品中交易增長(zhǎng)最快的，同比增長(zhǎng)142％。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟不穩(wěn)定、變數(shù)太多的大環(huán)境下，貨幣套利帶來(lái)的匯率波動(dòng)，增添了巨大的外匯投資風(fēng)險(xiǎn)。澳元、挪威克朗在今年前四個(gè)月兌美元升值7.3％，但上周一周內(nèi)兌美元貶值3.3％。據(jù)報(bào)，近期美元升值導(dǎo)致新興市場(chǎng)貨幣，如墨西哥比索，新加坡元，巴西雷亞爾等一周內(nèi)損失1.26％至4.77％。日本災(zāi)后重建概念的炒作使日元不貶反升，對(duì)日本災(zāi)后重建非常不利。日元得到G7的聯(lián)手干預(yù)匯率才得以回歸穩(wěn)定。如果人民幣有此遭遇，則別期望能得到G7援手。
因此，為了前瞻性預(yù)防金融和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際板推出尚需伴有一些具體的制度性安排。比如，開始時(shí)是否把市場(chǎng)規(guī)模與香港人民幣離岸市場(chǎng)以及投資銀行間債券的小QFII的人民幣規(guī)模一并計(jì)算，將其控制在進(jìn)出口貿(mào)易的規(guī)模上，逐漸擴(kuò)大。筆者估計(jì)，國(guó)際板設(shè)計(jì)可能有提供人民幣回流和投資渠道的目的，但作為國(guó)際貨幣，更重要的是培養(yǎng)多元購(gòu)買力，以此建立國(guó)際市場(chǎng)上的信用和實(shí)力。