近來(lái)在討論當(dāng)前的通貨膨脹時(shí)，很多人都提到了“海外熱錢”，特別是美國(guó)的二次量化寬松貨幣政策，造成國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲的“專家說(shuō)法”——熱錢一邊在國(guó)際大宗產(chǎn)品市場(chǎng)上推高了糧價(jià)、油價(jià)，并傳導(dǎo)進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，造成從糧食、肉、蛋、奶到食用油、柴油的漲價(jià)，一邊通過(guò)各種渠道進(jìn)入國(guó)內(nèi)的樓市、股市，炒高房?jī)r(jià)、股價(jià)，令國(guó)內(nèi)那些只有工資收入的百姓發(fā)現(xiàn)票子毛了，錢包癟了。對(duì)此類流行說(shuō)法，筆者談?wù)勔患褐?jiàn)。
熱錢，指那類沒(méi)有真實(shí)貿(mào)易背景的國(guó)際游資，成規(guī)模地旨在短期內(nèi)利用利率、匯率及相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格差價(jià)而流入某個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，當(dāng)賺取利潤(rùn)后又迅速流出的投機(jī)資金。如今國(guó)際市場(chǎng)上，確實(shí)有著數(shù)額巨大、反應(yīng)靈敏的熱錢，但這樣的熱錢基本上進(jìn)不來(lái)中國(guó)。原因在于中國(guó)仍實(shí)行資本項(xiàng)目管制的體制，使沒(méi)有真實(shí)貿(mào)易和投資背景的外來(lái)資金無(wú)法自由匯兌。
而美元凈流入主要來(lái)自經(jīng)常項(xiàng)目。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)一直有著數(shù)額比較大的貿(mào)易順差和外商直接投資。譬如，2010年貿(mào)易順差為1831億美元。經(jīng)審批進(jìn)入的外商直接投資超過(guò)1000億美元。此外，國(guó)際旅游活動(dòng)、資本項(xiàng)目管制規(guī)則允許的外匯買賣等都會(huì)帶來(lái)美元的流入，但這畢竟不屬于大規(guī)模投機(jī)型的熱錢。
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美國(guó)的量化寬松是“進(jìn)行時(shí)” |
美聯(lián)儲(chǔ)的二次量化寬松政策始于去年年底，內(nèi)容為將在8個(gè)月內(nèi)動(dòng)用6000億美元購(gòu)入長(zhǎng)期公債。面對(duì)當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、失業(yè)率較高、通脹水平和利率均低等情況，美聯(lián)儲(chǔ)希望用此等注入貨幣的辦法，刺激其國(guó)內(nèi)的投資和消費(fèi)，以提振整體經(jīng)濟(jì)。
那么，這一多發(fā)美元的舉措，可能會(huì)帶來(lái)什么影響呢——使相當(dāng)數(shù)量的美元成為熱錢流入美國(guó)以外的其他市場(chǎng)，推高國(guó)際上某些資產(chǎn)價(jià)格、給美元兌其他貨幣帶來(lái)貶值壓力等等。但就今天而言，這些還只是一個(gè)走著瞧的“進(jìn)行時(shí)”，而我們國(guó)內(nèi)物價(jià)的上漲，特別是房?jī)r(jià)的瘋漲已有多年，屬于“完成時(shí)”。換言之，稱別人的“進(jìn)行時(shí)”行為造成了我們這兒的“完成時(shí)”的結(jié)果，這難道不是在神化美聯(lián)儲(chǔ)嗎？
根據(jù)貨幣數(shù)量理論：若要防止通貨膨脹，一個(gè)國(guó)家貨幣供給的增長(zhǎng)速度應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度保持同步，過(guò)去的10年中，我國(guó)GDP年平均增速為10.9%
，貨幣供給（M2）平均增速為18.8%，我國(guó)的M2/GDP比值逐年升高。
超量的貨幣在市場(chǎng)上流動(dòng)，流到哪里就會(huì)把超乎正常的價(jià)格上漲帶到哪里。于是就產(chǎn)生了近年來(lái)的許多商品炒作之風(fēng)盛行，許多消費(fèi)品的價(jià)格上漲，特別是地價(jià)、房?jī)r(jià)的瘋漲。流行的“專家說(shuō)法”恰恰回避了國(guó)內(nèi)貨幣超量發(fā)行這一物價(jià)上漲的真正原因。
導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣多發(fā)當(dāng)然有著多方面的原因。其中之一則為貿(mào)易順差帶來(lái)美元凈流入后導(dǎo)致的人民幣多發(fā)。近年來(lái)，隨著貿(mào)易順差規(guī)模的不斷攀升，國(guó)家外匯儲(chǔ)備一直在大幅增加。但同時(shí)，每增加1美元的收入，國(guó)內(nèi)央行就要發(fā)行等值的人民幣，形成外匯占款。當(dāng)人民幣外匯占款隨貿(mào)易順差大幅增加，投放市場(chǎng)流通后，在銀行體系形成的貨幣乘數(shù)作用下，還會(huì)令國(guó)內(nèi)實(shí)際的貨幣供給量成倍數(shù)地增加。這是國(guó)內(nèi)產(chǎn)生通貨膨脹的一大推手。
阻止通貨膨脹擴(kuò)張的關(guān)鍵在于使貨幣供給量及其增速回落至合理的區(qū)間。當(dāng)前，為了遏制通脹，在宏觀調(diào)控方面，正連續(xù)地使用貨幣政策工具以縮減市場(chǎng)中的貨幣流量。自去年以來(lái)，已經(jīng)11次提高了銀行存款準(zhǔn)備金率。按每次提高準(zhǔn)備金率0.5%，可凍結(jié)約3700億元資金計(jì)算，總共可減少貨幣流量26467億元。但仍未能沖抵當(dāng)年新增外匯占款29000億元，這還沒(méi)有考慮貨幣乘數(shù)作用下的貨幣增量。
因此，無(wú)論當(dāng)前還是今后，欲遏制通脹，可通過(guò)縮減貿(mào)易順差，進(jìn)而減少外匯占款的路徑。同時(shí)，繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的改革，不斷增加匯率彈性，以此來(lái)替代主要依靠提高準(zhǔn)備金率、提高利率的治理辦法。