前不久，筆者參加一家創(chuàng)新類(lèi)券商的策略研討會(huì)。茶歇期間，筆者與該券商食品飲料行業(yè)分析師陳先生、與會(huì)某私募基金管理人張總討論股票投資問(wèn)題。談到個(gè)股選擇標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，陳先生和張總都對(duì)市盈率不屑一顧。張總甚至說(shuō)出了一句雷人的話：“我從來(lái)不參考市盈率來(lái)買(mǎi)A股，市盈率這玩意壓根兒就沒(méi)用處！”
　　而在隨后的議程中，該券商的另一位宏觀策略分析師則表示：目前A股的整體動(dòng)態(tài)市盈率不到20倍，處在歷史低位，這說(shuō)明A股整體估值偏低，具有較大的投資機(jī)會(huì)。這會(huì)兒市盈率又變得“有用”了。
　　拿市盈率說(shuō)事的戲份到這里還沒(méi)有演完。接下來(lái)，該券商的行業(yè)分析師們開(kāi)始向與會(huì)者推薦好股票。筆者注意到一個(gè)現(xiàn)象：分析師們要么推薦市盈率低（比如10倍左右）的股票，理由是“處在價(jià)值洼地”、“具有較高的安全邊際”等；要么是推薦市盈率高的股票（比如80倍左右），理由是“高成長(zhǎng)前景”、“行業(yè)周期向好”、“重組題材”等。
　　整場(chǎng)策略研討會(huì)聽(tīng)下來(lái)，筆者有一個(gè)總體感覺(jué)：A股市盈率就像一塊橡皮泥，怎么拿捏就怎么造型，很難說(shuō)它是一個(gè)具備客觀尺度的估值標(biāo)準(zhǔn)。即便是在同一家券商內(nèi)部，A股市盈率也變成了你用我也用、玩法各不同的理論調(diào)料或魔術(shù)香水。
　　推而廣之，從A股市場(chǎng)全體投資者和分析人士的角度看，市盈率同樣是一個(gè)任人打扮的小姑娘。市場(chǎng)參與各方對(duì)于市盈率的態(tài)度分野以及將市盈率拿捏造型從而“為我所用”方面，大致和上文所述的券商策略會(huì)所呈現(xiàn)的多元形態(tài)相似，只是在具體的說(shuō)法和手法上，前者演繹得更加搖曳多姿，花樣更為繁多。
　　2007年，在A股高歌猛進(jìn)突破6000點(diǎn)的時(shí)候，有人提醒：A股走勢(shì)太瘋狂，已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的估值泡沫。此論一出，馬上有分析人士出來(lái)反駁，稱(chēng)A股整體估值合理。為了佐證A股不存在資產(chǎn)泡沫，一家著名券商還拋出一個(gè)新理論：應(yīng)該用市盈率除以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率的結(jié)果為參數(shù)，衡量A股估值是否合理。由于2007年中國(guó)GDP預(yù)期增長(zhǎng)率接近10%，是歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的三倍，且遙遙領(lǐng)先于新興市場(chǎng)國(guó)家，于是算下來(lái)，當(dāng)時(shí)A股整體70多倍的市盈率并不高，完全處在合理的價(jià)值區(qū)間。然而，次年A股的崩盤(pán)走勢(shì)，給了這個(gè)新理論當(dāng)頭一棒�！笆杏�率與GDP掛鉤說(shuō)”從此退出江湖。
　　除了GDP之外，被市盈率掛鉤用以估值的還有居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）。在市盈率與CPI掛鉤這一理論中，市盈率和CPI呈反向相關(guān)的關(guān)系。不過(guò)，這個(gè)理論的怪異之處在于，它既可以被通俗地理解為“通脹無(wú)牛市”，也可以被通俗地解讀為“越是通貨膨脹，越是要買(mǎi)股票”。目前，以通貨膨脹為由頭，A股多空雙方借助電視、報(bào)紙、博客等渠道大打口水戰(zhàn)，公婆各有理，互不相讓。在爭(zhēng)論的過(guò)程中，市盈率是一個(gè)使用頻率很高的關(guān)鍵詞，但是，這個(gè)關(guān)鍵詞到底指向怎樣的價(jià)值觀，似乎誰(shuí)也說(shuō)不清楚。
　　對(duì)于A股市場(chǎng)監(jiān)管層而言，市盈率是一個(gè)十分重要的估值標(biāo)準(zhǔn)，比如，“高市盈率”就是監(jiān)管層判定A股出現(xiàn)泡沫的主要依據(jù)之一。目前，有“高市盈率”忝列其中的“三高”（高股價(jià)、高市盈率、高超募資金）發(fā)行，已成為頗讓監(jiān)管層頭疼的事情。但是，券商、基金等機(jī)構(gòu)對(duì)于“三高”發(fā)行的看法卻很曖昧：如果自家是股票承銷(xiāo)商，則言必稱(chēng)“三高”發(fā)行有理，鼓吹要尊重市場(chǎng)定價(jià)；如果自家是二級(jí)市場(chǎng)的投資者，對(duì)“三高”發(fā)行予以抨擊就是大概率事件，理由就是“三高”透支了二級(jí)市場(chǎng)獲利空間和上市公司未來(lái)成長(zhǎng)收益。非機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于“三高”發(fā)行也是眾說(shuō)紛紜。
　　在筆者看來(lái)，“三高”發(fā)行之所以成為A股市場(chǎng)的一個(gè)糾結(jié)點(diǎn)，從理論到實(shí)踐都未能尋找到很好的破解之道，在很大程度上與市盈率的估值功能被橡皮泥化有關(guān)，如果監(jiān)管層與市場(chǎng)各方在對(duì)于如何定位市盈率的估值功能這一問(wèn)題上，都不能達(dá)成共同的邏輯起點(diǎn)，那么，“三高”發(fā)行到底是真命題還是偽命題就不能確定，遑論舉各方之合力加以解決了。
　　4年前A股大熱的時(shí)候，筆者農(nóng)村老家的一些親友興沖沖地加入炒股大軍，那時(shí)他們都不知道市盈率是啥意思，就向筆者打聽(tīng)，筆者煞有介事地將市盈率的定義告訴給他們，并提醒他們一定要重視這個(gè)指標(biāo)�，F(xiàn)在想來(lái)，此舉純屬多余，因?yàn)锳股的市盈率就像一個(gè)任人打扮的小姑娘，其價(jià)值不明，既難以有效指導(dǎo)估值，又不能教會(huì)投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，筆者猜想，那些已經(jīng)有4年股齡的老家的親友們，哪怕在股市上虧得一塌糊涂，在討論炒股話題時(shí)，對(duì)市盈率這個(gè)概念恐怕早已“運(yùn)用自如”了。