中國(guó)人民銀行3日發(fā)布《2011年一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，當(dāng)前增長(zhǎng)速度和就業(yè)都處在合理水平，穩(wěn)定物價(jià)和管好通脹預(yù)期是關(guān)鍵，也是宏觀調(diào)控首要任務(wù)。要保持必要的調(diào)控力度，鞏固和加強(qiáng)前期調(diào)控成果，進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好勢(shì)頭。
　　今年以來(lái)，為了應(yīng)對(duì)日益嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)，貨幣政策以前所未有的密度出臺(tái)。存款準(zhǔn)備金率、利率、匯率各自發(fā)揮作用，共抗通脹。其中包括：4次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率（對(duì)部分銀行實(shí)施動(dòng)態(tài)差別準(zhǔn)備金率）、兩次加息以及人民幣對(duì)美元匯率升值近1.6%。毫無(wú)疑問(wèn)，這些政策都在一定程度上發(fā)揮了消除當(dāng)前物價(jià)上漲貨幣基礎(chǔ)的作用。在目前通脹壓力仍然相當(dāng)大的情況下，三率齊發(fā)的局面或許會(huì)再一次出現(xiàn)。
　　作為吸收流動(dòng)性的首選工具，存款準(zhǔn)備金率在經(jīng)過(guò)了10次的上調(diào)之后，目前達(dá)到20.5%的新高度。以央行公布的3月份人民幣存款余額計(jì)算，今年以來(lái)4次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率共凍結(jié)金融機(jī)構(gòu)資金近1.5萬(wàn)億元。但是在全球性的寬松貨幣環(huán)境下，市場(chǎng)流動(dòng)性仍處于充足的狀態(tài)。為了彌補(bǔ)存款準(zhǔn)備金率工具對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性吸收的不足，央行輔之以公開市場(chǎng)操作來(lái)對(duì)沖日常的流動(dòng)性。目前央行票據(jù)品種多為1年期、3個(gè)月期，正回購(gòu)則為28天期和91天期。由于這些品種基本上都是短期產(chǎn)品，所以公開市場(chǎng)操作對(duì)流動(dòng)性只能起到短期的調(diào)劑作用，很難發(fā)揮到實(shí)質(zhì)性的回收效果。數(shù)據(jù)顯示，一季度公開市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)凈投放現(xiàn)金為257億元，可見，這一政策工具并未實(shí)質(zhì)性收縮流動(dòng)性，這一現(xiàn)實(shí)決定了存款準(zhǔn)備金率工具在回收流動(dòng)性中的作用。在前期央行通過(guò)正回購(gòu)等短期工具對(duì)到期資金進(jìn)行對(duì)沖后，5月份公開市場(chǎng)到期資金總量已達(dá)到5080億元，加上4月份最后凈投放的流動(dòng)性以及外匯占款的資金，如此數(shù)量的新增流動(dòng)性需要回收，可以預(yù)料，存款準(zhǔn)備金率將再次上調(diào)。
　　抑制通脹是今年政府的首要任務(wù)，而要消除物價(jià)上漲的基礎(chǔ)，利率無(wú)疑是最重要的一個(gè)工具。今年3月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲5.4%，為32個(gè)月以來(lái)新高，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比亦上升了7.3%，為30個(gè)月以來(lái)最高位。依照現(xiàn)在一年期存款利率3.25%計(jì)算，負(fù)利率仍然高達(dá)1.75個(gè)百分點(diǎn)。央行行長(zhǎng)周小川在今年3月份曾表示，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)成功復(fù)蘇后，通貨膨脹也有所提高，在這種情況下，利率政策肯定會(huì)是一個(gè)重要工具。從整個(gè)利率情況來(lái)看，“負(fù)利率”直接侵蝕的就是居民的真實(shí)財(cái)富。在“負(fù)利率”情況下，居民儲(chǔ)蓄不但無(wú)法獲得收益，還將遭受損失。出于資產(chǎn)保值增值的需要，會(huì)形成對(duì)房地產(chǎn)和股市等具有財(cái)富效應(yīng)投資品的追逐。因此，筆者認(rèn)為，央行加息不能僅僅是從對(duì)抗通脹壓力這一目標(biāo)出發(fā)，扭轉(zhuǎn)“負(fù)利率”導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格泡沫及大范圍的資源錯(cuò)配更應(yīng)該成為其根本著眼點(diǎn)。
　　今年以來(lái)，中東、北非地區(qū)局勢(shì)的動(dòng)蕩使得全球大宗商品的價(jià)格不斷地創(chuàng)下新高，使得我國(guó)的輸入型通脹壓力一直處于高位。而美日央行的持續(xù)寬松貨幣政策也使得我國(guó)的輸入型壓力倍增。隨著輸入型通脹壓力的不斷增加，匯率最近也開始在抗通脹方面被賦予新的責(zé)任。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)胡曉煉此前發(fā)表文章表示，抑制通貨膨脹是當(dāng)前穩(wěn)健貨幣政策的首要任務(wù)。要繼續(xù)按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率彈性，減緩輸入型通貨膨脹壓力。
　　今年一季度，我國(guó)出現(xiàn)了10.2億美元的貿(mào)易逆差。但央行數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月末，我國(guó)外儲(chǔ)持有量已經(jīng)超過(guò)3萬(wàn)億美元。外貿(mào)順差正在逐步退出我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的主要來(lái)源，其它因素成為外儲(chǔ)快速增長(zhǎng)新的重要來(lái)源。外匯局國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤也于日前撰文稱，外儲(chǔ)增速不降下來(lái)，將會(huì)極大地影響當(dāng)前的物價(jià)和房?jī)r(jià)的調(diào)控工作。而降外儲(chǔ)，匯率工具自然是一個(gè)重要的政策選項(xiàng)。
　　總之，在對(duì)抗通脹大前提下，實(shí)施存款準(zhǔn)備金率、利率和匯率三率齊發(fā)的時(shí)機(jī)正在成熟。