2009年IPO重啟之后的這一輪股市，透著詭譎，傳遞出矛盾而復(fù)雜的信息。
2010年A股市場(chǎng)的融資與再融資能力全球第一，但滬綜指的表現(xiàn)全球倒數(shù)第三；2009年創(chuàng)業(yè)板推出，一周年到來(lái)之時(shí)已有一百多家的上市公司，社會(huì)各界的PE熱方興未艾；正在此時(shí)，國(guó)際板與新三板傳聞在市場(chǎng)掀起濤天巨浪。譽(yù)之者稱(chēng)之為市場(chǎng)化，毀之者稱(chēng)之為拔苗助長(zhǎng)，甚至認(rèn)為國(guó)際板是向外資公司輸送利益的陰謀。一場(chǎng)接一場(chǎng)的辯論，市場(chǎng)在震蕩中卻波瀾不驚地走過(guò)了兩年。作為標(biāo)志的滬綜指，仍在3000點(diǎn)上下，進(jìn)行辛苦的拔河比賽。
中國(guó)股市在裂變的過(guò)程中，產(chǎn)生新市場(chǎng)，產(chǎn)生新財(cái)富，并重新分配財(cái)富。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的需求，資源配置的有效來(lái)看，未來(lái)中國(guó)股市將有三板熱土。
PE潮已現(xiàn)泡沫跡象
讓人目瞪口呆的案例，顯現(xiàn)PE熱的瘋狂。
2010年7月底完成工商注冊(cè)，11月30日被公安機(jī)關(guān)立案?jìng)刹椋诙潭趟膫�(gè)月內(nèi)，注冊(cè)在天津市靜�？h的天津天凱（天凱新盛）股權(quán)投資基金有限公司，從全國(guó)29個(gè)省、市、自治區(qū)的近9000人手中非法集資，涉案金額10余億元。而天凱公司的法人代表韓秀琴，“連自己的名字都不會(huì)寫(xiě)”、“以前做過(guò)傳銷(xiāo)”，利用PE在短期內(nèi)非法集資十億元，涉及29個(gè)省市自治區(qū)，近9000人。
天凱所折射出的PE狂潮，顯示社會(huì)對(duì)于PE致富已經(jīng)形成非理性的膜拜，只要能搭上PE快車(chē)，就能到達(dá)幸福的彼岸。受追捧的項(xiàng)目PE市盈率已達(dá)到20倍的可怕高度。
中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在迅速與資本時(shí)代合為一體，大量的貨幣以VC與PE的方式被組合起來(lái)，回到實(shí)體。國(guó)內(nèi)知名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心近日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2010年中國(guó)市場(chǎng)募資、投資、退出案例數(shù)量均創(chuàng)下歷史新高，全年共發(fā)生投資案例363起，交易總額103.81億美元。退出案例167筆，一舉打破2007年創(chuàng)下的95筆退出案例的最高紀(jì)錄。隨著去年中國(guó)企業(yè)IPO市場(chǎng)如火如荼，VC/PE投資機(jī)構(gòu)的收獲期也隨之而來(lái)。2010年中國(guó)上市企業(yè)中，221家企業(yè)有VC/PE投資機(jī)構(gòu)支持，占上市總數(shù)的46.4%，并且多數(shù)企業(yè)獲得了不止一家VC/PE的注資。VC/PE支持的企業(yè)上市數(shù)量比2009年同期增加了144家，221家企業(yè)合計(jì)融資395.12億美元，較2009年增加了1.53倍，上市數(shù)量與融資額均超過(guò)了2007年紀(jì)錄。
風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的退出獲得高額回報(bào)，資本市場(chǎng)原始股數(shù)十倍、創(chuàng)業(yè)板上市公司平均3個(gè)以上億萬(wàn)富翁的創(chuàng)富率，讓風(fēng)險(xiǎn)投資成為財(cái)富爭(zhēng)奪的前哨陣地，也讓韓秀琴這樣的龐氏騙局的傳銷(xiāo)者有了用武之地。
中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基數(shù)低、熱度卻高，與美國(guó)雙峰并峙。風(fēng)險(xiǎn)投資與直接融資是流動(dòng)性寬松時(shí)代的必然結(jié)果，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中所選擇的資金使用路徑。中國(guó)的實(shí)體企業(yè)在自創(chuàng)品牌、自建內(nèi)需銷(xiāo)售渠道的過(guò)程中，需要的資金量極大，必須從風(fēng)險(xiǎn)投資等獲得資金。
兩家知名的體育用品制造商走過(guò)了這樣的路。2010年國(guó)內(nèi)體育用品市場(chǎng)依然保持著強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，相關(guān)上市公司保持著20%-30%的增長(zhǎng)。2月21日，在香港上市的安踏體育用品有限公司披露，2010年?duì)I業(yè)額上升26.1%至74.08億元，毛利率增至42.8%，股東應(yīng)占溢利增長(zhǎng)24%至15.51億元。在自建營(yíng)銷(xiāo)渠道方面，安踏主品牌零售店店鋪新增958家達(dá)7549家。此外，安踏兒童系列及運(yùn)動(dòng)生活系列店鋪分別增至383家及749家。這意味著，安踏品牌的總店面數(shù)已經(jīng)達(dá)到了8681家。
隨著門(mén)店擴(kuò)張步伐的加快，今后類(lèi)似于安踏、特步等企業(yè)將比拼設(shè)計(jì)、營(yíng)銷(xiāo)、成本控制能力，反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果沒(méi)有在兩三年內(nèi)銷(xiāo)售渠道的大舉擴(kuò)張，如果沒(méi)有上市融資，這些企業(yè)連競(jìng)爭(zhēng)的入門(mén)券都拿不到。
2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板推出之后，風(fēng)險(xiǎn)投資有了更寬廣、利潤(rùn)更高的退出通道，使風(fēng)險(xiǎn)投資成為全國(guó)各類(lèi)資金投資的首選，一些機(jī)構(gòu)發(fā)行的數(shù)億元的人民幣基金幾天之內(nèi)便宣告售罄。
但PE泡沫隨之而生，風(fēng)險(xiǎn)投資市盈率居然達(dá)到20倍，2010年上半年P(guān)E/VC支持的中國(guó)企業(yè)在深圳創(chuàng)業(yè)板和中小板上市的回報(bào)分別達(dá)到15.48倍和14.89倍，遠(yuǎn)高于在上海證券交易所的4.32倍和國(guó)外上市的回報(bào)。而在相對(duì)成熟的美國(guó)、德國(guó)市場(chǎng)，回報(bào)均在3倍以下，香港主板為4.38倍，新加坡主板則為9.94倍。一旦社會(huì)資金緊縮、一旦央行大力加息，如此高的市盈率與回報(bào)將難以為繼。
與此同時(shí)，PE腐敗利益輸送層出不窮，券商直投、個(gè)人跟投等成為腐敗高發(fā)區(qū)。導(dǎo)致的結(jié)果是社會(huì)各界只盯著一夜暴富的案例，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的常態(tài)，在高風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下5到7年的投資周期視而不見(jiàn)，直到釀成文盲農(nóng)婦四個(gè)月集資十億元的大案。
作為亡羊補(bǔ)牢式的監(jiān)管，股權(quán)投資將受到發(fā)改委的監(jiān)管，2010年2月14日正式付印醞釀已久股權(quán)投資企業(yè)的備案管理辦法——《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案管理工作的通知》，變自愿?jìng)浒笧閺?qiáng)制備案，從合格投資人、募集形式、信息披露等方面全面規(guī)范PE，這是中國(guó)規(guī)范股權(quán)投資的頂層設(shè)計(jì)，關(guān)鍵在于，這一設(shè)計(jì)無(wú)法制約在投資鏈條中的投資到上市或者并購(gòu)?fù)顺龅乃协h(huán)節(jié)。如果發(fā)改委的設(shè)計(jì)無(wú)法與證監(jiān)會(huì)的設(shè)計(jì)統(tǒng)一，將留下巨大的尋租空間。
中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資還有數(shù)年的高峰期，未來(lái)在消費(fèi)、醫(yī)療、高端制造等領(lǐng)域，我們都會(huì)看到風(fēng)險(xiǎn)投資的身影，地方的產(chǎn)業(yè)園將成為新實(shí)體的孵化器，最終風(fēng)險(xiǎn)投資與GDP的量有可能趕上甚至超過(guò)美國(guó)的份額。
新三板取代創(chuàng)業(yè)板成創(chuàng)富基地
創(chuàng)業(yè)板不敷所用，既無(wú)法滿(mǎn)足風(fēng)險(xiǎn)投資的退出要求，無(wú)法滿(mǎn)足投行的饕餮胃口，也無(wú)法滿(mǎn)足創(chuàng)新企業(yè)與地方的直接融資要求，更無(wú)法做到市場(chǎng)化的進(jìn)退自如，新三板進(jìn)入管理層與大眾的視線(xiàn)。
拓展新三板市場(chǎng)與推動(dòng)轉(zhuǎn)板取代國(guó)際板，成為2011年全國(guó)“兩會(huì)”期間圍繞證券市場(chǎng)最熱的話(huà)題。
拓展新三板市場(chǎng)好處多多，可以促進(jìn)中國(guó)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)，可以為民營(yíng)企業(yè)融資，可以讓中國(guó)的證券市場(chǎng)嘗試注冊(cè)制。是的，在創(chuàng)業(yè)板仍然沒(méi)有退市機(jī)制、創(chuàng)業(yè)板與中小板差別不大的情況下，人們又一次將改革的熱切目光投向了新三板市場(chǎng)，希望新三板成為名符其實(shí)的市場(chǎng)化的創(chuàng)業(yè)板。新三板如果今年如期退出，意味著中國(guó)資本市場(chǎng)從主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板到場(chǎng)外市場(chǎng)的建設(shè)，已經(jīng)全部完成。不管質(zhì)量如何，結(jié)構(gòu)是已經(jīng)完備了。
新三板的范圍要比創(chuàng)業(yè)板大得多，需要的資金量未來(lái)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于創(chuàng)業(yè)板。2010年9月下旬，國(guó)務(wù)院新批了13家省級(jí)高新區(qū)升級(jí)為國(guó)家級(jí)高新區(qū)，加上原有的56家國(guó)家級(jí)高新區(qū)、楊凌示范區(qū)（楊凌農(nóng)業(yè)高新區(qū)），國(guó)家級(jí)高新區(qū)其總數(shù)已增至70個(gè)。國(guó)家級(jí)高新區(qū)還將繼續(xù)擴(kuò)容，如果新三板市場(chǎng)每年掛牌300家，攤到每個(gè)園區(qū)平均不過(guò)3家，未來(lái)新三板的數(shù)量遠(yuǎn)超創(chuàng)業(yè)板。先行試點(diǎn)的中關(guān)村就有3000家高新技術(shù)企業(yè)作為儲(chǔ)備。
事實(shí)上，各地的高新區(qū)都在厲兵秣馬，東中西部沉浸在想像之中，深圳、蘇州、成都、合肥、西安等地莫不如此。以濟(jì)南為例，據(jù)濟(jì)南高新區(qū)管委會(huì)金融辦有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)介紹，截至目前，濟(jì)南高新區(qū)已培育上市后備資源企業(yè)460多家，其中與主辦券商簽訂協(xié)議處于改制、盡職調(diào)查、券商內(nèi)核等不同階段的企業(yè)39家。等地全部如此，說(shuō)全國(guó)掀起高新區(qū)熱潮毫不為過(guò)，而這與新三板的渠道密不可分。
自2006年1月23日，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立新三板。試點(diǎn)5年來(lái)，新三板掛牌公司數(shù)量逐步增加，目前共有125家企業(yè)參與試點(diǎn)，其中已掛牌企業(yè)81家。我國(guó)民間借貸資金存量已超過(guò)2.4萬(wàn)億元，占借貸市場(chǎng)的比重達(dá)到5.6%，以每年28%的速度增長(zhǎng)。吸引民間借貸資金，流入創(chuàng)新型企業(yè)，培育中國(guó)的蘋(píng)果與東芝，顯然是設(shè)立新三板的初衷。
令人擔(dān)憂(yōu)的是，新三板很有可能成為資本玩家的天堂，政績(jī)工程的表面。張江高科、蘇州高新等高科技園區(qū)概念股開(kāi)始大幅上漲，大量投資者參股新三板公司，券商到處簽約跑馬圈地。一時(shí)之間，新三板公司雞犬升天。新三板公司諾思蘭德虧損111.68萬(wàn)元，每股虧損0.12元，卻以每股21元的價(jià)格增發(fā)，引來(lái)15家機(jī)構(gòu)，意向資金高達(dá)8000萬(wàn)元；通過(guò)參股公司再參股等企業(yè)層出不窮。
地方政府為交易所落地權(quán)而戰(zhàn)，各高新區(qū)為入圍試點(diǎn)名單而戰(zhàn)，券商為爭(zhēng)搶做市商資格而戰(zhàn)、資本為搶奪上市資源而戰(zhàn)……又一個(gè)千億級(jí)的市場(chǎng)開(kāi)始啟動(dòng)，未來(lái)是成為中國(guó)的納斯達(dá)克，還是成為中國(guó)真正創(chuàng)新企業(yè)的傷心地，取決于對(duì)誠(chéng)信對(duì)公司贏利的明確監(jiān)管，對(duì)投資者的責(zé)任架構(gòu)。
尾聲
與中國(guó)內(nèi)需同步，與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型并駕，中國(guó)的證券市場(chǎng)正在發(fā)生變化。最活躍的市場(chǎng)莫過(guò)于創(chuàng)業(yè)板與新三板。
中國(guó)證券市場(chǎng)信用能否重塑，中國(guó)創(chuàng)新民企能否擺脫融資困境，中國(guó)投資者能否受到保護(hù)，各方都在期待。