中國國家電臺4月12日援引國務(wù)院總理溫家寶的話稱，中國將繼續(xù)購買西班牙國債。次日，《華爾街日報(bào)》報(bào)道，中國主權(quán)財(cái)富基金已告知西班牙政府陷入困境的金融等投資93億歐元。在葡萄牙正式申請歐盟救助后，市場紛紛預(yù)計(jì)下一個(gè)在歐債問題上倒下的國家極有可能是西班牙。市場非常擔(dān)心西班牙一旦出現(xiàn)問題，中國投資于西班牙國債的外匯儲備將血本無歸。在此風(fēng)尖浪口上，為何中國卻對西班牙情有獨(dú)鐘？
　　在進(jìn)行金融投資的時(shí)候，債券的波動風(fēng)險(xiǎn)小于其他金融產(chǎn)品，謹(jǐn)慎的投資者多半會優(yōu)先投資債券。在這個(gè)意義下，債券也被稱為固定收益證券。對于債券來說，首要的風(fēng)險(xiǎn)是違約風(fēng)險(xiǎn)。由于國債的特殊性，其信用評級高于其他債券，因此違約風(fēng)險(xiǎn)也小于其他債券，人們甚至認(rèn)為國債的違約風(fēng)險(xiǎn)幾乎不存在，因此稱國債為“金邊債券”。中國的外匯儲備投資其他國家的國債符合金融學(xué)的基本原則。
　　人們常常認(rèn)為中國的外匯儲備投資其他國家的國債，有匯率風(fēng)險(xiǎn)，這需要具體分析。所謂匯率風(fēng)險(xiǎn)，可以分成兩種，一種是外幣和人民幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)，例如中國外匯一直主要投資美國國債，很多人認(rèn)為這種投資面臨較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿藗冇幸环N誤解，認(rèn)為人民幣的升值會使外匯儲備縮水。但實(shí)際上因?yàn)橹袊�的外儲本來就是美元資產(chǎn)或其他外幣資產(chǎn)，人民幣和美元之間匯率的波動并不影響中國外匯儲備的購買力，也不影響它的價(jià)值。影響中國外匯儲備購買力的因素是有關(guān)國家的通貨膨脹。
　　如果說存在所謂匯率風(fēng)險(xiǎn)，則主要來自美元與其他非美貨幣之間匯率的變動。例如中國的美元資產(chǎn)在美元對于非美貨幣貶值的時(shí)候，美元資產(chǎn)的價(jià)值在減少，但同時(shí)非美元貨幣資產(chǎn)的價(jià)值在增加。從理論上講，如果我們把外儲中非美貨幣和美元的比重配置在0.5：0.5，就可以完全對沖掉匯率風(fēng)險(xiǎn)。
　　目前之所以存在匯率風(fēng)險(xiǎn)，就在于中國外匯儲備中美元資產(chǎn)的比重高于0.5, 同時(shí)人們又認(rèn)為美元的趨勢是貶值。如今轉(zhuǎn)投歐洲國債（尤其是西班牙國債）不正是對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的開始嗎？
　　在外匯儲備進(jìn)行國債投資時(shí)，第三個(gè)要考慮的風(fēng)險(xiǎn)是利率風(fēng)險(xiǎn)。4月初，歐元區(qū)央行已經(jīng)加息，其基準(zhǔn)利率為1.25%。這無疑會提高歐元區(qū)各國家的國債利率，而現(xiàn)在市場預(yù)計(jì)美國至少在今年內(nèi)是不可能加息的。也就是說，相對于美國國債，持有西班牙國債將獲得更多的利率收益。
　　我們對西班牙的全面評估認(rèn)為，西班牙與希臘、愛爾蘭和葡萄牙存在一定的區(qū)別，金融危機(jī)和房產(chǎn)泡沫破裂對西班牙經(jīng)濟(jì)及財(cái)政形成強(qiáng)烈沖擊后，西班牙政府采取財(cái)政緊縮政策，效果逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)赤字將繼續(xù)減小。根據(jù)我們的仿真研究，西班牙政府債務(wù)總量在2015年以前處于可控制范圍，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR）分析顯示政府債務(wù)危機(jī)發(fā)生可能性趨向減小。 近期的市場表現(xiàn)似乎也在印證這一點(diǎn)，不論是從西班牙國債利率還是從西班牙國債CDS看，都有了明顯的緩解。4月13日，西班牙5年期國債CDS為213.5，遠(yuǎn)低于2010年10月底365的水平；西班牙10年期國債收益率為5.18%，比2010年11月底5.5%的水平也有所下降。
　　當(dāng)然，中國投資西班牙國債不排除有一定的政治考慮。一直以來，中國在人民幣升值的問題上都面臨著美國巨大的壓力，如果能夠借助歐洲債務(wù)危機(jī)的契機(jī)，贏得歐洲方面的體諒和支持，無疑會大大緩解人民幣升值的政治壓力。今年由法國作為G20的輪值主席，在之前的G20巴黎財(cái)長會議和3月底的G20南京討論會上，人民幣匯率都沒有成為人們聚焦的對象，中國投資歐洲國債似乎已經(jīng)起到了一定的政治效果。