到4月16日，我國股指期貨運(yùn)行將屆滿一周年。對于股指期貨市場的運(yùn)行情況，各方評價總體正面，主要可歸結(jié)為：一是有利于抑制現(xiàn)貨市場的過度波動；二是豐富了機(jī)構(gòu)投資者管理風(fēng)險的工具；三是未出現(xiàn)系統(tǒng)性市場風(fēng)險。不過，我認(rèn)為，在看到股指期貨市場階段性成績的同時，我們也要清醒認(rèn)識到，目前的股指期貨市場還是一個初步的、未充分發(fā)育的市場；從一定意義上說，它還是一個“演習(xí)版”。充分發(fā)揮股指期貨的作用，還需要再走一段不短的路程。
　　首先，對于股指期貨抑制股票現(xiàn)貨市場過度波動的作用，既要予以肯定，也要辯證看待。
　　的確，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，股指期貨上市以來，上證綜指、滬深300指數(shù)日均波幅均有所減緩。根據(jù)滬深證券交易所2010年市場運(yùn)行質(zhì)量報告，滬市2010年股票總體日內(nèi) 5 分鐘的相對波動率、超額波動率和收益波動率分別是48、23和46個基點(diǎn)，較2009 年分別下降18.8%、11.5%和15.2%。深市股票總體分時波動率和收益波動率分別49、56個基點(diǎn)，較2009年下降了18.4%和16.4%。這一狀況確實(shí)可喜。
　　但是，我們也不能把股市波動率降低單單歸功于股指期貨；同時，說我國股市穩(wěn)定機(jī)制已與發(fā)達(dá)市場一致，也為時尚早。2011年股市波動率降低，還與市場內(nèi)部供給對比、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)變數(shù)、國際市場不確定性未減等有關(guān)。
　　去年，A股市場新股發(fā)行創(chuàng)全球第一，這本身就抑制了主板市場指數(shù)的上漲；而連續(xù)3年積累的解禁股壓力也是顯而易見的。國內(nèi)貨幣政策由適度寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，房地產(chǎn)調(diào)控日益加重，國際大宗商品特別是石油、糧食等價格上漲，也是導(dǎo)致投資者謹(jǐn)慎行事的重大因素。鑒于國內(nèi)股市歷來有炒新的傳統(tǒng)，新股發(fā)行必然帶動炒作，而為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)而推出的一系列產(chǎn)業(yè)支持政策、區(qū)域規(guī)劃等均構(gòu)成了支持2010年股市炒作的理由。
　　抑制和刺激因素同時存在，客觀上造成了所有投資者整體上謹(jǐn)慎操作，這必然導(dǎo)致市場整體波動率下降。如果經(jīng)濟(jì)形勢真正回歸常態(tài)之后，并且解禁股壓力消化之后，即使有股市期貨，股市波動率也可能并不像現(xiàn)在這么低。
　　其次，我國期貨市場與發(fā)達(dá)市場比，在規(guī)模、品種、參與者以及交易機(jī)制上都還存在不小的差距。從市場保護(hù)來說，為控制風(fēng)險所采取的約束性措施，可謂費(fèi)盡心機(jī)。
　　概括說，我國股指期貨市場上有“高壓線”、中有“安全帶”、下有“指導(dǎo)員”。高壓線一是指18%的交易保證金比例，二是指如果客戶穿倉由期貨官司買單的制度安排。有了這兩項(xiàng)基本制度，期貨市場風(fēng)險的規(guī)模和烈度受到顯著遏制。就是說，出現(xiàn)大的風(fēng)波幾無可能。
　　“安全帶”既包括適當(dāng)投資者制度，也包括針對風(fēng)險苗頭采取約談、電話提醒等措施，也包括立案調(diào)查措施。這些措施都直接作用于投資者交易行為本身，好比針對行駛中的駕駛員設(shè)置的安全帶和安全氣囊。一旦碰觸，風(fēng)險控制作用自然得到發(fā)揮。
　　而“指導(dǎo)員”則是指針對成交量猛增而采取的“監(jiān)管前移”措施，在去年9月交易量猛增時，交易所對單個客戶每日盤中開倉數(shù)量提出指導(dǎo)建議。這雖然是應(yīng)急之舉，不值得提倡，但確實(shí)也有效地化解了風(fēng)險。
　　我認(rèn)為，在股指期貨開辦初期，采取立體的保護(hù)性措施，減少風(fēng)險傳染和放大的市場縫隙，是可以理解的。即便市場進(jìn)一步發(fā)育了，針對中國自身國情采取一些創(chuàng)新監(jiān)管措施也是必要的。但是從整體趨勢來說，股指期貨市場必須向國際市場看齊，釋放市場自身的力量。
　　為此，從監(jiān)管者來說，要減少對市場主體的直接干預(yù)，而更多地依靠制度約束和市場自我約束。更為重要的，是擴(kuò)展可交易的品種，加快機(jī)構(gòu)投資者入場的進(jìn)度。
　　與此同時，進(jìn)一步加強(qiáng)股票現(xiàn)貨市場的規(guī)范化建設(shè)，為股指期貨市場提供更為真實(shí)、有效的交易基礎(chǔ)，是一項(xiàng)更為長期的任務(wù)。我們相信，將隨著現(xiàn)貨市場的發(fā)展，股指期貨市場將加快走出“演習(xí)版”階段，走上一條穩(wěn)健發(fā)展的大路。