引入政策對沖因素
2011-04-12   作者:李翔(英國約克大學金融學博士)  來源:上海證券報
 
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  各方都認為央行這次加息符合市場的預期,只是推出的時間點被市場普遍解讀為央行擔憂3月通脹數(shù)據(jù)可能沖高。對于3月的CPI數(shù)據(jù),眼下機構(gòu)的普遍預測是過5%毫無懸念,最高的已看到了5.3%左右。主流經(jīng)濟學家在今年初曾明確預測,通脹會在今年6至7月達到峰值,然后逐漸回落。但是,隨著我國經(jīng)濟面臨的內(nèi)外雙重經(jīng)濟環(huán)境的變化,上述預測是否依然成立,似乎值得進一步推敲了。最起碼,在國際食品能源價格超越2007年峰值的外部背景下,我國的通脹形勢或許變得更加不容樂觀。
  進入2011年之后,法定準備金率已經(jīng)上升至20%的歷史高位,而利率也在堅定有效地持續(xù)上升。對社會上任何漲價的苗頭,發(fā)改委更是不辭辛勞,東奔西走,抓緊與相關(guān)各方會商協(xié)調(diào)。在相關(guān)部門的一再協(xié)調(diào)之下,有關(guān)企業(yè)原本擬定的調(diào)價行為被暫時推遲了。大家都看到,為了遏制住通脹這匹野馬,政府已經(jīng)盡了現(xiàn)階段最大的努力。不過,事情還有另一方面。在動用政策組合工具控制通脹的同時,還得高度關(guān)注這些政策對實體經(jīng)濟的影響會如何。治理通脹無疑是首要目標,但我們也得設(shè)法盡可能減少治理過程中對實體經(jīng)濟可能產(chǎn)生的負面作用。2008年上半年由于政策緊縮過度而在下半年開始緊急政策轉(zhuǎn)向,留給我們的教訓已經(jīng)很深刻了。
  從宏觀數(shù)據(jù)來看,三月PMI盡管改變了今年頭兩個月下降的頹勢,同比增幅卻是最近六年最小的一次,而制成品的庫存增加,則給下一階段的市場帶來顯著的去庫存壓力。毫無疑問,實體經(jīng)濟的增長速度已確確實實在減緩,在這種敏感時刻,政策下一步的執(zhí)行力度,會對整個經(jīng)濟的后續(xù)發(fā)展產(chǎn)生深遠的影響,必須慎之又慎。如果追根溯源,沒有2008年政策上過度的緊,就沒有2009年政策的過度松,也就沒有從2010年至今的緊縮政策了。可見,在過去的一個經(jīng)濟周期中,政策并沒有產(chǎn)生平抑周期的作用,至少在經(jīng)濟政策的前瞻性上面,似稍有欠缺。因此,在當下這個敏感時刻,必須高度關(guān)注實體經(jīng)濟的下一步走勢。
  在當下的國際經(jīng)濟背景下,美國評級機構(gòu)再次調(diào)低了葡萄牙的國債等級,使得市場對歐洲經(jīng)濟的復蘇又增添了一層疑慮。而美國自身的經(jīng)濟雖已看到逐步好轉(zhuǎn)的苗頭,但是復蘇的基礎(chǔ)尚不牢固,住宅價格和失業(yè)率常有反復。再加上日本市場遭受地震海嘯等自然災害的影響,我國的外需存在相當大的壓力。出口引擎對于我國經(jīng)濟增長的牽引作用明顯地下降。誰都清楚,調(diào)整經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)是我國“十二五”規(guī)劃的題中應有之義,而在內(nèi)需尚未真正啟動之前,外需這個重要經(jīng)濟引擎的疲軟,將極大地增加我國經(jīng)濟陷入“滯漲”風險的可能。
  中央的調(diào)控政策正在產(chǎn)生積極的效果,而大家也看到,這次政府調(diào)控決心之堅定可以說前所未有。這次配合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的一系列調(diào)整措施,其對我國經(jīng)濟發(fā)展的重要性,怎么評估都不為過。只是在貨幣政策收緊的同時,又不能傷害經(jīng)濟的增長潛質(zhì)。放棄單一的以經(jīng)濟增長速度為經(jīng)濟發(fā)展目標,并不意味著我們要放棄經(jīng)濟的增長。要實現(xiàn)結(jié)構(gòu)合理、高效環(huán)保的經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)換,我國的經(jīng)濟增長必須在一個合適的速度基礎(chǔ)之上。只有這樣,才能保證我們經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型所必需的社會安定和緩沖。
  在前進中解決發(fā)展的問題,是我國經(jīng)濟過去三十年的寶貴經(jīng)驗。在我們下一步的發(fā)展過程中,這一點,無論如何仍然需要堅持。根據(jù)國外經(jīng)濟學家Barry Eichengreen等人的研究,當人均收入接近15000美元的時候,該國的全要素增長率會出現(xiàn)一個大幅下降的過程。這主要源自于人口紅利和農(nóng)村勞動力釋放的枯竭。我國的經(jīng)濟無疑正在經(jīng)歷人口結(jié)構(gòu)的重大轉(zhuǎn)變,在這個重要的關(guān)口,宏觀調(diào)控政策所需要考慮的因素也就應更為全面。
  筆者認為,我們在堅定不移執(zhí)行宏觀調(diào)控政策、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、控制資產(chǎn)泡沫的同時,也應同時引入政策對沖因素,對緊縮政策有可能給實體經(jīng)濟帶來的負面效應形成政策的緩沖。比如,盡快動用各種政策,把居民的收入增長列為重點工作目標。居民收入不增,啟動內(nèi)需終究是無源之水。溫總理在今年“兩會”前就已在網(wǎng)上與公眾溝通時談到了增進居民收入的稅收改革方向,相關(guān)部門應加快執(zhí)行的速度和力度。通過發(fā)揮稅收的二次收入分配功能,切實降低中國居民的有效稅負。國有壟斷部門的企業(yè)也應加大對國家的紅利上繳力度,增加國家對全體國民保障的覆蓋范圍和力度。這樣,將從根本上有助于藏富于民愿景的早日實現(xiàn)。

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