在現(xiàn)代信用貨幣體制下，任何經(jīng)濟體都存在兩類法定的貨幣發(fā)行機構(gòu)。一類是貨幣當局又稱中央銀行，在我國是人民銀行 ，一類是存款類金融機構(gòu)特指能開立存款賬戶吸收存款的金融機構(gòu)，在我國包括商業(yè)銀行、信用杜和財務(wù)公司 。由中央銀行發(fā)行的貨幣統(tǒng)稱“基礎(chǔ)貨幣”或高能貨幣 ，或者說，基礎(chǔ)貨幣特指由中央銀行發(fā)行的貨幣；而由存款類金融機構(gòu)發(fā)行的貨幣統(tǒng)稱為“存款貨幣”。在我國，存款貨幣包括企業(yè)活期和定期存款、城鄉(xiāng)儲蓄存款、機關(guān)團體和部隊存款、農(nóng)業(yè)存款、信托存款、信用卡存款、單位自籌基建存款、外幣存款和證券公司保證金存款等。中央銀行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣多數(shù)不進入實際流通領(lǐng)域，而存款類金融機構(gòu)發(fā)行的存款貨幣多數(shù)都要進入流通領(lǐng)域。
基礎(chǔ)貨幣和廣義貨幣
基礎(chǔ)貨幣特指中央銀行發(fā)行的貨幣，它有兩種基本存在形態(tài)。一種是實物現(xiàn)金貨幣，包括流通中的現(xiàn)金和存款類金融機構(gòu)的庫存?zhèn)涓冬F(xiàn)金兩部分。以現(xiàn)金形態(tài)存在的基礎(chǔ)貨幣對應(yīng)于中央銀行資產(chǎn)負債表負債方中的“貨幣發(fā)行”科目。另一種是央行存款貨幣。嚴格講，中央銀行資產(chǎn)負債表中的所有存款負債，都應(yīng)歸入以央行存款形態(tài)存在的基礎(chǔ)貨幣的統(tǒng)計范疇。它們包括商業(yè)銀行、信用社和財務(wù)公司在中央銀行的準備金存款，其他金融性公司、非金融性公司在央行的存款，以及政府在央行的國庫存款等。因此，經(jīng)濟體中的基礎(chǔ)貨幣總量等于央行發(fā)行的所有現(xiàn)金貨幣和央行存款貨幣之和。
與基礎(chǔ)貨幣的兩種存在形態(tài)相對應(yīng)，基礎(chǔ)貨幣發(fā)行方式也有兩種。一種是直接向發(fā)行對象企業(yè)、個人和金融機構(gòu) 支付現(xiàn)金，例如，央行用現(xiàn)金向企業(yè)或個人購匯，商業(yè)銀行從中央銀行提取現(xiàn)金等；另一種是在發(fā)行對象通常是存款類金融機構(gòu) 的央行存款賬戶中記入一筆存款，例如，央行與金融機構(gòu)簽訂再貸款合同后，會在其存款準備金賬戶記入一筆與再貸款數(shù)量相同的存款。
基礎(chǔ)貨幣的兩種存在形態(tài)可以相互轉(zhuǎn)化。如果金融機構(gòu)持有的現(xiàn)金過多，那么它們可以將多余的現(xiàn)金“存入”中央銀行，變成它們在中央銀行存款準備金賬戶中的存款；反之，如果現(xiàn)金出現(xiàn)短缺，它們可以向中央銀行申請?zhí)岈F(xiàn)，這時它們在央行的存款相應(yīng)減少，
基礎(chǔ)貨幣不同于我們通常所說的廣義貨幣Ｍ２，二者既有區(qū)別又有聯(lián)系。通俗講，廣義貨幣是指現(xiàn)實生活中流通的貨幣，包括流通中的現(xiàn)金和銀行存款兩部分，其中，流通中的現(xiàn)金屬于央行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣約占基礎(chǔ)貨幣存量的２０％ ，而銀行存款則屬于存款類金融機構(gòu)發(fā)行的存款貨幣．從比重看，由央行發(fā)行的貨幣僅占廣義貨幣的很小一部分目前大約占Ｍ２的５．４％左右 ，而由存款類金融機構(gòu)發(fā)行的存款貨幣則占Ｍ２的絕大多數(shù)。
基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行機制
雖然中央銀行在理論上有無限信用擴張能力，但在大多數(shù)國家，中央銀行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣必須有合法的“理由”：從邏輯上講，中央銀行必須先有資產(chǎn)業(yè)務(wù)，然后才能開展基礎(chǔ)貨幣發(fā)行這一負債業(yè)務(wù)，即政府不能把中央銀行當作“第二財政”任意透支。這些合法的“理由”資產(chǎn)業(yè)務(wù) 共同構(gòu)成基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的渠道或機制。
傳統(tǒng)貨幣銀行學(xué)認為，央行的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行渠道主要有４條：
１ 在二級市場上購買國債，這是央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣最常用的渠道。２ 向金融機構(gòu)發(fā)放再貸款，包括向金融機構(gòu)再貼現(xiàn)和向貨幣市場拆入資金。３ 購買黃金增加黃金儲備。４ 購買外匯，增加外匯儲備。
�。玻埃埃改杲鹑谖C發(fā)生后，歐美央行在大幅降低同業(yè)利率刺激信貸無效的情況下，引入了一種全新的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行方式：通過直接購買商業(yè)銀行或非銀行金融機構(gòu)所發(fā)行的融資工具，來增加同業(yè)市場流動性的供應(yīng)量化寬松的貨幣政策操作 。這是在非常時期所采取的一種應(yīng)急式的貨幣擴張措施，未來是否會成為基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的常規(guī)渠道還需要觀察。
我國基礎(chǔ)貨幣發(fā)行機制的歷史演變
我國在１９９４年外匯體制改革之前，央行再貸款其中多數(shù)是政策性再貸款，人民銀行在這一時期承擔(dān)了部分財政融資功能 一直是基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的主渠道。但是，外匯并軌改革之后，央行的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行開始以央行再貸款為主轉(zhuǎn)為再貸款和外匯占款并重。例如，１９９４年匯率并軌，我國通過外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣占當年基礎(chǔ)貨幣凈投放儲備貨幣增量 的比重大幅上升，達到７５．５％，而在這之前，外匯占款占基礎(chǔ)貨幣凈投放的比重一直保持在１０％以下。此后連續(xù)數(shù)年，通過外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣都維持較高比重。
但是，亞洲金融危機的爆發(fā)，使得上述兩個基礎(chǔ)貨幣發(fā)行渠道同時大幅收窄。一方面，由于亞洲周邊市場需求減少和貨幣競相貶值，使得我國外貿(mào)出口出現(xiàn)了較大幅度下滑，結(jié)果導(dǎo)致國際收支順差降低，外匯占款增速下降，另一方面，亞洲金融危機的爆發(fā)也使得中央下決心推進國有銀行商業(yè)化改革，改革推進的結(jié)果是政策性再貸款的規(guī)模和增速均出現(xiàn)比較明顯的下降。再加上這一時期可交易國債頭寸的規(guī)模非常有限，四大國有銀行因資本充足率達標壓力而普遍存在“惜貸”情緒貨幣政策傳導(dǎo)渠道不暢 ，結(jié)果導(dǎo)致中國經(jīng)濟在亞洲金融危機爆發(fā)后的連續(xù)４年時間內(nèi)，出現(xiàn)了比較嚴重的通貨緊縮現(xiàn)象。
�。玻埃埃蹦甑准尤耄祝裕现�，隨著出口關(guān)稅的下降和貿(mào)易壁壘的消除，中國特有的勞動力資源優(yōu)勢開始顯現(xiàn)威力，先是大量境外制造業(yè)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，直接投資ＦＤＩ 猛增。隨后，外貿(mào)出口和貿(mào)易順差也出現(xiàn)了大幅增長，結(jié)果導(dǎo)致入世后中國國際收支順差持續(xù)擴大。相應(yīng)地，外匯儲備和外匯占款數(shù)量急劇膨脹，外匯占款迅速成為央行基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的主渠道。到２００２年，基礎(chǔ)貨幣發(fā)行增長過快的矛盾已變得異常尖銳。因此，央行在很快用完了３０００多億可交易國債頭寸進行國債正回購操作之后，從２００２年下半年起開始發(fā)行一種全新的負債工具——央行票據(jù)央行存款的替代品 來對沖泛濫的流動性。可以說，自２００２年起，因結(jié)匯而形成的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)渠道，就一直在我國基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)渠道中占據(jù)絕對統(tǒng)治地位。
基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的“倒逼機制”
基礎(chǔ)貨幣發(fā)行通常是央行的一種自主行為。但在特殊情況下，也可能形成基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的“倒逼機制”。一旦這種情況出現(xiàn)，央行貨幣政策操作的獨立性將受到嚴重損害�？梢院敛豢鋸埖卣f，改革開放后我國經(jīng)歷的幾乎所有通貨膨脹都和基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的“倒逼機制”有關(guān)。
�。保梗梗改曛�，我國實行信貸額度計劃管理，在經(jīng)濟過熱時期很容易形成對基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的“倒逼機制”。在這一時期，通常國家計委在每年年底根據(jù)各省、市上報的投資項目，提出下一年投資的“大計劃”，然后，人民銀行再根據(jù)這個大計劃制定各商業(yè)銀行、各省市信貸額度分配的“小計劃”。由于投資計劃經(jīng)常會在制定和執(zhí)行過程中無限膨脹，為籌集資金，各級政府、國有企業(yè)及其主管部委紛紛向各商業(yè)銀行及其分支機構(gòu)施壓，“逼迫”其超量放貸，結(jié)果必然導(dǎo)致信貸資金過量增長。當商業(yè)銀行因信貸過量擴張而出現(xiàn)存款準備金不足時，只有向中央銀行申請再貸款，最終導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣超量發(fā)行。這就是在實行指令性信貸計劃時期，投資倒逼基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的所謂“倒逼機制”。１９９８年指令性信貸計劃取消之后，商業(yè)銀行開始實行資產(chǎn)負債比例管理，投資計劃倒逼基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的機制才得到有效遏制。
�。玻埃埃蹦辏保苍拢袊尤耄祝裕现�，由于國際收支順差大幅增長，央行為維持匯率穩(wěn)定，不得不動用基礎(chǔ)貨幣大量買入外匯市場“過�！钡耐鈪R，從而形成了新一輪基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的倒逼機制。為維持匯率穩(wěn)定而形成的對基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的“倒逼機制”是解讀近１０年中國宏觀經(jīng)濟運行的一條主線。
