“保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、控物價(jià)”這一組合目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，對(duì)宏觀調(diào)控提出了更高的要求，我們需要?jiǎng)?chuàng)新流動(dòng)性管理的思路，進(jìn)一步對(duì)政策措施進(jìn)行權(quán)衡取舍，探索出一條既能最大限度滿足合理資金需求、又能有效控制通脹壓力的新路子；發(fā)展債務(wù)資本市場(chǎng)，提高直接融資比重，將是有效控制通脹壓力的現(xiàn)實(shí)選擇。

加快發(fā)展債市是長(zhǎng)期緩解通脹壓力的現(xiàn)實(shí)選擇

　　結(jié)合當(dāng)前貨幣政策由“適度寬松”回歸“穩(wěn)健　”的大背景，在銀行信貸、信托貸款、債務(wù)融資和股權(quán)融資等被納入社會(huì)融資規(guī)模以后，一個(gè)必須要考慮的問(wèn)題便是如何確保在社會(huì)融資規(guī)模滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的前提下，盡可能減弱對(duì)貨幣供應(yīng)量的不利影響，從而不形成對(duì)通脹壓力的進(jìn)一步推升。在適度收緊貨幣信貸的條件下，發(fā)展債務(wù)資本市場(chǎng)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融條件下調(diào)控政策的一種現(xiàn)實(shí)選擇。
　　同等規(guī)模的債券融資對(duì)貨幣供給量的擴(kuò)張作用要顯著弱于銀行貸款，加速發(fā)展債務(wù)資本市場(chǎng)具有可行性。從理論上講，存款派生機(jī)制是商業(yè)銀行的獨(dú)有功能，直接融資在特定的投資人結(jié)構(gòu)條件下一般不會(huì)創(chuàng)造新的貨幣供應(yīng)。以公司信用類債券為例，假設(shè)企業(yè)發(fā)行的債券全部由非銀行投資者購(gòu)買(mǎi)，那么發(fā)行企業(yè)因發(fā)債籌集資金所增加的銀行存款恰好等于非銀行投資者因購(gòu)買(mǎi)債券而減少的銀行存款。此時(shí)，從整個(gè)銀行體系看，這種存款的“此消彼長(zhǎng)”并不形成增量貨幣供應(yīng)。即使考慮到在市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行中，商業(yè)銀行也投資一部分公司信用類債券，總體上也可以斷言，同樣規(guī)模的債券融資比銀行貸款對(duì)貨幣供給的擴(kuò)張作用要小，也就是說(shuō)，直接融資對(duì)貨幣供應(yīng)量M2影響程度不及銀行貸款�？疾�2009年的數(shù)據(jù)后可以發(fā)現(xiàn)，按照當(dāng)年的債券投資者結(jié)構(gòu)，公司信用類債券對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響僅為等量信貸的58.6%。如果當(dāng)年所有間接融資都轉(zhuǎn)而在債務(wù)資本市場(chǎng)進(jìn)行，那么2009年的貨幣供應(yīng)量將減少近4萬(wàn)億元，而社會(huì)融資規(guī)模并沒(méi)有減少。公司信用類債券對(duì)新增M2的影響也很小　。2009年全年共發(fā)行公司信用類債券1.66萬(wàn)億元，經(jīng)測(cè)算，其對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響僅為0.8萬(wàn)億元。而當(dāng)年新增M2為13.51萬(wàn)億元，信貸新增9.63萬(wàn)億元，公司信用類債券對(duì)當(dāng)年M2貢獻(xiàn)率僅為6%。由此可見(jiàn)，在滿足等量融資需求的條件下，發(fā)展債務(wù)資本市場(chǎng)將有效減少貨幣供應(yīng)量，從而有效降低通貨膨脹壓力。
　　直接融資比重偏低凸顯了我國(guó)加速發(fā)展債務(wù)資本市場(chǎng)的必要性。2009年，我國(guó)直接融資比例由2007年的30％回落至18.9%，貸款融資與債券融資的比例達(dá)10：1，我國(guó)直接融資尤其是債務(wù)資本市場(chǎng)潛力利用不足。直接融資與間接融資比例失衡，導(dǎo)致金融體系缺乏彈性，潛在金融風(fēng)險(xiǎn)增加。近兩年，信貸增長(zhǎng)過(guò)快，銀行體系積累了大量金融風(fēng)險(xiǎn)，一旦宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有可能向金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化。只有堅(jiān)持?jǐn)U大直接融資的戰(zhàn)略目標(biāo)不動(dòng)搖，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，尤其是發(fā)展企業(yè)債務(wù)融資市場(chǎng)才能逐步化解和緩釋累積的風(fēng)險(xiǎn)。

充分發(fā)揮債務(wù)資本市場(chǎng)作用

　　債務(wù)資本市場(chǎng)發(fā)展要服從于轉(zhuǎn)變發(fā)展方式和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的大局，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變提供強(qiáng)大的金融支持：一是擴(kuò)大信用債券規(guī)模，提高直接融資比重改善融資結(jié)構(gòu)。二是與國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)接，支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。三是通過(guò)中小企業(yè)集合票據(jù)和兼并重組債券改善企業(yè)結(jié)構(gòu)。四是為高科技企業(yè)和重大科技攻關(guān)提供直接融資支持，提升自主創(chuàng)新能力。五是創(chuàng)新綠色債券產(chǎn)品，推動(dòng)節(jié)能減排和低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為了充分發(fā)揮金融在建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)中的杠桿作用，我國(guó)需要學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國(guó)債務(wù)資本市場(chǎng)實(shí)際，設(shè)計(jì)適合中國(guó)現(xiàn)階段發(fā)展?fàn)顩r的債務(wù)融資工具。
　　完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高貨幣政策實(shí)施效果。一方面，債務(wù)資本市場(chǎng)增強(qiáng)央行貨幣政策調(diào)控的靈活性，有助于提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。由于債務(wù)資本市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的中間環(huán)節(jié)少，可以提高市場(chǎng)識(shí)別速度，降低貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯。企業(yè)發(fā)行債券，提高了市場(chǎng)化負(fù)債規(guī)模，增強(qiáng)了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的利率敏感性。債券利率市場(chǎng)化程度高，成為調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)及資產(chǎn)價(jià)格的重要指標(biāo)。另一方面，發(fā)展債務(wù)融資市場(chǎng)可以促進(jìn)穩(wěn)健基調(diào)下貨幣政策的實(shí)施效果。債務(wù)資本市場(chǎng)發(fā)展，可在不顯著增加貨幣供應(yīng)量的條件下，滿足社會(huì)各類主體的資金需求。債務(wù)資本市場(chǎng)所形成的多元化發(fā)行人結(jié)構(gòu)，將不同行業(yè)領(lǐng)域、不同資信評(píng)級(jí)的企業(yè)通過(guò)與之匹配的融資渠道融入債務(wù)資本市場(chǎng)，同時(shí)吸引各種類型的機(jī)構(gòu)投資者，進(jìn)一步增強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)的廣度和深度。

保障債務(wù)資本市場(chǎng)健康快速發(fā)展

　　大力加快債務(wù)資本市場(chǎng)發(fā)展，既是進(jìn)一步完善金融市場(chǎng)體系的需要，也是均衡實(shí)現(xiàn)“保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、控物價(jià)”目標(biāo)的有機(jī)結(jié)合點(diǎn)，更是落實(shí)“十二五”規(guī)劃中“顯著提高直接融資比重，積極發(fā)展債務(wù)資本市場(chǎng)　”的必然要求。當(dāng)前需要著力優(yōu)化宏觀發(fā)展環(huán)境，破除阻礙市場(chǎng)發(fā)展的各類制約，為債務(wù)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展提供保障。
　　以創(chuàng)新促發(fā)展，發(fā)揮直接債務(wù)融資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持作用。一是推動(dòng)債務(wù)融資工具發(fā)行方式創(chuàng)新，進(jìn)一步拓展市場(chǎng)發(fā)展空間。二是推進(jìn)債務(wù)融資工具品種創(chuàng)新，進(jìn)一步助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。三是擴(kuò)大超短期債務(wù)融資工具發(fā)行規(guī)模，進(jìn)一步完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。
　　以制度防風(fēng)險(xiǎn)，保障市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展。一是加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)體系建設(shè)，探索真正為投資人服務(wù)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)治理營(yíng)運(yùn)模式。二是強(qiáng)化信息披露制度建設(shè)，建立層次清晰、易于操作的信息披露制度體系。三是完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，繼續(xù)推動(dòng)CRM市場(chǎng)深化發(fā)展，促進(jìn)CRM更好發(fā)揮緩釋風(fēng)險(xiǎn)的功能。四是完善外部生態(tài)環(huán)境，推動(dòng)法律法規(guī)建設(shè)，完善與債券交易相關(guān)的制度建設(shè)。