2月15日，兩大世界頂級交易所——紐約泛歐交易所和德意志證券交易所達(dá)成業(yè)務(wù)并購協(xié)議。這宗“巨無霸”的并購事件，是否會揭開全球第七次并購浪潮，現(xiàn)在還很難判斷，但它對金融機(jī)構(gòu)如何爭奪全球流動(dòng)性、尋找新的利益增長點(diǎn)，將產(chǎn)生至關(guān)重要的作用。
在過去一個(gè)半世紀(jì)，并購業(yè)務(wù)在國際資產(chǎn)市場中呈現(xiàn)出周期循環(huán)的特征。但每一個(gè)周期都會呈現(xiàn)出不同的風(fēng)貌，有些并購活動(dòng)甚至重新定義了世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式，而且，很多還是當(dāng)時(shí)監(jiān)管強(qiáng)化所催生的。我想這次并購事件的意義也非同小可，這主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
首先，金融危機(jī)發(fā)生后，歐美各國政府對金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了監(jiān)管，單靠以前繁榮時(shí)期獲取收益的盈利方式吸收流動(dòng)性的做法，將面臨交易成本上升的考驗(yàn)。而跨區(qū)域進(jìn)行橫向并購，能夠最大限度利用各國（地區(qū)）的資金和金融資產(chǎn)，凸顯規(guī)模優(yōu)勢。事實(shí)上，這種以做大規(guī)模為目的的橫向并購，早在1890-1907年美國第一次并購浪潮中，就已反映出來了，其結(jié)果，是引發(fā)美國政府出臺了制止依靠并購，形成托拉斯組織阻礙競爭行為的監(jiān)管措施。從這個(gè)意義上講，本次跨境并購戰(zhàn)略，既能夠規(guī)避本土監(jiān)管制度的約束，同時(shí)也能夠增加各國政府對跨境金融業(yè)務(wù)監(jiān)管的成本，從而達(dá)到證券交易商利潤最大化的目的。
其次，全球經(jīng)濟(jì)雖然出現(xiàn)了復(fù)蘇的跡象，但基本面的好轉(zhuǎn)格局還沒有形成。因此，最近一系列的跨境并購，都反映了金融機(jī)構(gòu)試圖避免在本國和本地區(qū)業(yè)務(wù)集中擴(kuò)張所帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)。按理說，發(fā)生在1916-1929年的并購浪潮，最適宜金融危機(jī)洗禮后，對成本敏感的金融機(jī)構(gòu)。那時(shí)，并購多數(shù)是縱向并購，它與橫向并購相比，能夠增加產(chǎn)業(yè)鏈整合后所發(fā)揮出來的巨大的成本節(jié)約優(yōu)勢和價(jià)格競爭優(yōu)勢，但是，就是因?yàn)楸緡捅镜貐^(qū)基本面的不確定性依然存在，所以，使得所在地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)沒有采用這種并購戰(zhàn)略。
第三，我們不能排除美國這次持有股本比例較低的背后，是否有著更深遠(yuǎn)的反收購戰(zhàn)略意圖。今后會不會在國際的資本舞臺上再次出現(xiàn)曾在1960-1971年之間發(fā)生在美國的第三次敵意收購浪潮。從這個(gè)意義上講，輕易地在資本市場上流露出想做老大的意圖，很容易陷入更為深謀遠(yuǎn)慮的投資客所設(shè)下的陷阱。資本市場雖然偏好冒險(xiǎn)勇敢的人，但它從來沒有后悔藥可吃。這一點(diǎn)對即將走出去的中國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)尤為重要。
第四，盡管人人都知道美國金融機(jī)構(gòu)享有“夢之隊(duì)”的稱號，但是，我們要注意的是，今天的德國有強(qiáng)大的歐元區(qū)支撐，而且，它的并購步伐可能不會停止，甚至?xí)皻W洲其他國家。也就是說，一旦美國今后要想敵意收購掌握在德國手中的這個(gè)新生的“巨無霸”，德國絕對不會像昔日日本那樣輕易繳械投降，一定會采取各種“毒丸”計(jì)劃來捍衛(wèi)自己的利益。于是，未來收購與反收購之間的較量，將會比上世紀(jì)70年代末80年代初發(fā)生在美國的第四次反收購浪潮更為精彩。
第五，德國證券交易所花血本收購美國泛歐證券交易所，是否想依靠現(xiàn)在德國經(jīng)濟(jì)的上升勢頭，利用目前自己的資金實(shí)力，來收購自己的競爭對手，排除自己發(fā)展道路上的攔路虎，我們不得而知。唯一讓我感到稍稍不安的是，德國證券交易所花血本控制了歐美大部分流動(dòng)性，但是，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的陰霾并沒有散去，我自己也剛剛從德國考察回來，那里很多學(xué)者對今后歐元區(qū)大市場的發(fā)展前景十分看好。但人往往在過度樂觀的時(shí)候，會盲目自信，很容易高估這次并購所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，于是，今后一旦意識到今天的付出得不償失，就很可能出現(xiàn)像上世紀(jì)90年代末發(fā)生在美國的第五次實(shí)業(yè)收購浪潮的命運(yùn)。那時(shí)，瘋狂追求網(wǎng)絡(luò)股而進(jìn)行并購的企業(yè)和機(jī)構(gòu)都以破產(chǎn)而告終。
第六，進(jìn)入21世紀(jì)后，機(jī)構(gòu)的強(qiáng)大和跨國特征已經(jīng)超越了一個(gè)企業(yè)自身的屬性，每一次大型并購的背后，都有經(jīng)濟(jì)、政治和利益集團(tuán)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及公共關(guān)系的影子。比如，在2004-2008年發(fā)生的第六次并購浪潮中，并購交易已經(jīng)成為全球性的行業(yè)，而且，第一次出現(xiàn)了主權(quán)財(cái)富基金的身影，金融創(chuàng)新變得越來越重要，國家與國家的競爭，開始表現(xiàn)在機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間的競爭上。從這個(gè)意義上講，金融危機(jī)阻斷了這種并購的發(fā)展，今天的事件只是上次并購浪潮的延續(xù)。但不管怎樣，我們可以大膽預(yù)期，這次“巨無霸”的出現(xiàn)，可能也會催生全球證券行業(yè)的運(yùn)行模式創(chuàng)新性變革，從而推動(dòng)全球金融行業(yè)早日迎來一個(gè)新的增長點(diǎn)。
面對全球金融機(jī)構(gòu)正在進(jìn)行的這場并購浪潮，中國應(yīng)該充分吸納其寶貴經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，切忌盲目自大走出去，尤其是參與全球資本運(yùn)作，更應(yīng)該牢記：資本市場沒有免費(fèi)的午餐，并用好我們寶貴的資源和財(cái)富。