不派現(xiàn)的“高送轉(zhuǎn)”，實(shí)際上只是上市公司“免費(fèi)”派發(fā)給全體股東的、“不值錢”的空頭支票。
嚴(yán)格地講，高送轉(zhuǎn)并不屬于分紅的范疇，因?yàn)楦咚娃D(zhuǎn)不是盈余公積金的分配，而是資本公積金轉(zhuǎn)增股本的行為。所謂資本公積金，其主要構(gòu)成來(lái)自新股發(fā)行時(shí)“超出面值”的溢價(jià)款，尤其是“超募資金”部分，因此，大多數(shù)上市公司一般無(wú)力從未分配利潤(rùn)中高送轉(zhuǎn)，而是從資本公積金的“超募”資金中拿出一塊來(lái)免費(fèi)贈(zèng)送，這就是“買一贈(zèng)一”的打折游戲，當(dāng)然這也是羊毛出在羊身上的數(shù)字游戲！
通過(guò)觀察，我們不難發(fā)現(xiàn)，實(shí)施高送轉(zhuǎn)的上市公司，大體可分為三類：一是可持續(xù)、不斷地實(shí)施高送轉(zhuǎn)的老股票，不過(guò)，在現(xiàn)實(shí)中這類股票少得可憐；二是高價(jià)IPO并嚴(yán)重超募的次新股，上市時(shí)間一般不超過(guò)兩年；三是近年來(lái)經(jīng)歷過(guò)大規(guī)模定向增發(fā)的老股票。當(dāng)然，對(duì)于這些上市公司而言，要想實(shí)施高送轉(zhuǎn)，必要的前提條件是當(dāng)年的業(yè)績(jī)不能太差，最好讓中小投資者能有相當(dāng)好感，否則，高送轉(zhuǎn)游戲就會(huì)得不償失，玩不下去。
那么，上市公司高送轉(zhuǎn)，究竟玩的是一種怎樣的游戲呢？筆者認(rèn)為，根據(jù)實(shí)施動(dòng)機(jī)不同，高送轉(zhuǎn)具體又分為兩種類型，即主動(dòng)型高送轉(zhuǎn)與被動(dòng)型高送轉(zhuǎn)。
所謂主動(dòng)型高送轉(zhuǎn)，是指公司業(yè)績(jī)一貫優(yōu)秀，成長(zhǎng)性極好，股本擴(kuò)張是公司規(guī)模膨脹的自然要求與本能表現(xiàn)。例如，作為中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭企業(yè)，深萬(wàn)科自1991年上市以來(lái)，一直到2007年度結(jié)束，每年堅(jiān)持既派現(xiàn)又送股，雖然派現(xiàn)只是象征性的，但上市近20年來(lái)，深萬(wàn)科總股本從最初4125萬(wàn)股擴(kuò)張到目前約110億股，總股本累計(jì)增長(zhǎng)了270倍！然而，20年來(lái)其每股收益一直保持在0.3——0.6元之間，另有3個(gè)年度每股收益超過(guò)0.7元。也就是說(shuō)，深萬(wàn)科的業(yè)績(jī)并未因?yàn)楣杀究焖贁U(kuò)張而被過(guò)度稀釋攤薄，甚至淪為垃圾股；相反，深萬(wàn)科業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)性極好地配合了它不斷實(shí)施高送轉(zhuǎn)的長(zhǎng)期性股本擴(kuò)張策略。
此外，蘇寧電器也是主動(dòng)型高送轉(zhuǎn)上市公司的典范。蘇寧電器自2004年上市以來(lái)，6年間共實(shí)施過(guò)7次高送轉(zhuǎn)，其中，每10股送10股共實(shí)施過(guò)4次，每10股送8股實(shí)施過(guò)1次，每10股送5股實(shí)施過(guò)2次。蘇寧電器上市僅僅6年間，總股本從6816萬(wàn)股擴(kuò)張至目前約70億股，總股本累計(jì)增長(zhǎng)了100多倍！如此高密度高送轉(zhuǎn)，在2000多家A股上市公司中，蘇寧電器應(yīng)該是唯一的個(gè)案！然而，上市6年來(lái)，蘇寧電器的每股收益一直保持在0.5——1元之間，只有兩個(gè)年度例外，2004年每股收益1.95元，2007年每股收益0.34元。由此可見(jiàn)，蘇寧電器的股本擴(kuò)張也是用實(shí)力（業(yè)績(jī)）來(lái)說(shuō)話的，只有這類高送轉(zhuǎn)才是真正意義上的可持續(xù)高成長(zhǎng)性。它不僅是負(fù)責(zé)任的理性行為，而且更為重要的是，它還能讓中小投資者共享其擴(kuò)張成果，這是十分難能可貴的高送轉(zhuǎn)。
不過(guò)，在現(xiàn)實(shí)中，像深萬(wàn)科和蘇寧電器這類主動(dòng)型高送轉(zhuǎn)上市公司，實(shí)在是太少、太稀罕了！相反，更常見(jiàn)的高送轉(zhuǎn)現(xiàn)象，則是被動(dòng)型高送轉(zhuǎn)。
所謂被動(dòng)型高送轉(zhuǎn)，即公司并不具備真正的高成長(zhǎng)性，但迫于網(wǎng)下（高價(jià)）認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)或定向（高價(jià)）認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)的壓力，或者為了配合市場(chǎng)（莊家）炒作的需要，公司被迫實(shí)施一次性、大比例高送轉(zhuǎn)。這種“一錘子買賣”的生意，不過(guò)是一種只顧眼前利益的短視行為，或者說(shuō)是“今日有酒今朝醉”的一種墮落行為。當(dāng)然，這其中也有不自量力的盲目自大，以及不知死活地作秀、趕時(shí)髦。這類高送轉(zhuǎn)是一種不負(fù)責(zé)任的行為，或許經(jīng)過(guò)一次性高送轉(zhuǎn)后，這類上市公司就可能淪為績(jī)差股或垃圾股，其全部損失及后果必將由中小投資者來(lái)最終買單。
在2010年度報(bào)告已披露的分配方案中，最不可思議的是五洲明珠，它可能是今年A股公司高送轉(zhuǎn)的冠軍。五游明珠原名西藏明珠，自1995年上市以來(lái)的15年中，共有4個(gè)年度虧損，3個(gè)年度微利，自1998年以來(lái)一直沒(méi)有對(duì)股東進(jìn)行分配，然而，在2010年報(bào)披露的分配方案卻令人吃驚：每10股派現(xiàn)5元（含稅）并轉(zhuǎn)增16.861股！但報(bào)表中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻并不支持這一“高送轉(zhuǎn)方案”：2010年五洲明珠每股收益僅為0.78元，每股凈資產(chǎn)也只有4.89元，每股資本公積金和每股未分配利潤(rùn)更是少得可憐，分別只有1.87元和1.91元。上述財(cái)務(wù)指標(biāo)被高送轉(zhuǎn)“攤薄”后，每股收益為0.29元，每股凈資產(chǎn)僅為1.82元，每股資本公積金為0.69元，每股未分配利潤(rùn)為0.71元。
讓我們?cè)賮?lái)看看五洲明珠高送轉(zhuǎn)背后的故事。2009年4月，五洲明珠宣布將以定向增發(fā)的方式吸收合并外資企業(yè)——梅花集團(tuán)，但直到2010年底才獲準(zhǔn)實(shí)施。為此，五洲明珠向梅花集團(tuán)定向增發(fā)9億股，換購(gòu)吸收合并梅花集團(tuán)全部資產(chǎn)，增發(fā)股份于2010年12月31日才完成登記手續(xù)。然而，借助本次高送轉(zhuǎn)及派現(xiàn)分紅活動(dòng)，原梅花集團(tuán)的股東不僅能馬上獲得4.5億元（含稅）的現(xiàn)金分紅，而且還能從五洲明珠拿到的9億股增發(fā)股份中立馬再增加15.1749億股的轉(zhuǎn)增股，合計(jì)持股24.1749億股，占送轉(zhuǎn)后總股本27.08億股的比例超過(guò)89%！當(dāng)然，對(duì)于五洲明珠的高送轉(zhuǎn)，也有人單純地解釋“是為了滿足國(guó)家工商行政管理總局《關(guān)于外商投資企業(yè)合并與分立的規(guī)定》的注冊(cè)要求”�？傊徽撐逯廾髦楦咚娃D(zhuǎn)背后的動(dòng)機(jī)或目的是什么，但有一點(diǎn)是可以肯定的，那就是五洲明珠高送轉(zhuǎn)后淪為績(jī)差股或垃圾股的風(fēng)險(xiǎn)將劇增！
除了五洲明珠外，今年已披露將實(shí)施每10股送10股以上的上市公司，還包括華平股份擬10轉(zhuǎn)增15股派10元，三安光電擬10轉(zhuǎn)增12股派2元，星河生物擬10轉(zhuǎn)12股，此外，將于2月28日披露年報(bào)的碧水源擬10轉(zhuǎn)增10至12股，中瑞思創(chuàng)擬10股轉(zhuǎn)增12至15股。這些打算高送轉(zhuǎn)的上市公司，不同于五洲明珠，它們均為中小板和創(chuàng)業(yè)板的次新股，可以說(shuō)，高送轉(zhuǎn)是這些公司在高價(jià)IPO或嚴(yán)重“超募”后兌現(xiàn)的“買一贈(zèng)一”的打折活動(dòng)，這一活動(dòng)雖是羊毛出在羊身上，但作為對(duì)網(wǎng)下詢價(jià)及網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)“功不可沒(méi)”的一種報(bào)答，或許是承諾，或許是壓力，總之，用“超募”所得返還部分給機(jī)構(gòu)或莊家，這也算是滿足投資者高價(jià)購(gòu)物后“買一贈(zèng)一”的心理平衡吧。
然而，對(duì)于這些高送轉(zhuǎn)公司而言，究竟誰(shuí)能有幸成為下一個(gè)鳳毛麟角的蘇寧電器或深萬(wàn)科？恐怕還要等到一至兩個(gè)年度報(bào)告披露后，真相才會(huì)水落石出，這正是高送轉(zhuǎn)留給普通投資者的最大懸念或風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樗鼈冎兄挥袠O少數(shù)、個(gè)別公司有機(jī)會(huì)成為蘇寧電器或深萬(wàn)科，而更多的公司或?qū)S為績(jī)差股或垃圾股。這應(yīng)該是大數(shù)定律決定的。（原載于《中國(guó)證券報(bào)》2011年2月11日，有刪節(jié)）