中國人民銀行決定，自2011年2月9日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。我們認為，這次加息是央行抑制物價持續(xù)上升的重要舉措，表達了央行治理通脹的決心，而在經(jīng)過連續(xù)三次加息后，政策效果也將在上半年逐漸體現(xiàn)。
盡管去年央行10月以來已經(jīng)采取多種緊縮措施控制物價，但由于物價上漲的較大慣性，今年以來物價上漲的勢頭并沒有減弱。1月以來，前期受抑制的農(nóng)產(chǎn)品及食品價格再次出現(xiàn)明顯的回升：農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格定基指數(shù)已由1月初的176，跳升至今年1月31日的195左右的水平，環(huán)比增幅達11%，接近2008年1月的水平，這將顯著帶動CPI食品環(huán)比的上漲，我們的計量模型表明，1月份CPI食品環(huán)比將因此上漲超過3%，大大超過去年11月的水平，而這意味著1月CPI很可能創(chuàng)出反彈新高。
2月份以來各種刺激物價上漲的因素還在積聚。如當前異常氣候催生了較強的農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)上漲預期。從國際來看，最近數(shù)月，全球多地頻發(fā)暴風雪、洪澇、干旱等自然災害，嚴重影響多個農(nóng)業(yè)大國糧食生產(chǎn)，偏緊的糧食供給預期已經(jīng)促發(fā)了全球糧價的上漲，聯(lián)合國糧農(nóng)組織最新發(fā)表的報告指出，全球食品價格指數(shù)連續(xù)7個月上漲，今年1月全球食品價格指數(shù)達231點，創(chuàng)歷史新高。從國內來看，雖然去年糧食獲得了豐收，但今年異常氣候的出現(xiàn)使得今年持續(xù)豐收的難度增大，如我國華北黃淮旱情至今仍在持續(xù)發(fā)展，據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截至2月4日，河北等八省冬小麥受旱9611萬畝，占種植面積的35．1％，這無疑加大了國內糧食價格上漲壓力。
全球主要經(jīng)濟體復蘇的步伐加快也進一步刺激了全球主要大宗商品的上漲。春節(jié)期間，倫敦金屬交易所3個月期銅首次成功站上了1萬美元關口，原油價格也創(chuàng)出金融危機以來的新高。它們的持續(xù)上漲無疑增大了中國的輸入性通脹壓力，如1月PMI數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)購進價格指數(shù)為69.3%，比上月回升2.6個百分點。
國內信貸的較快增長也將會增大未來價格上漲的壓力。從信貸需求看，年初很多地方出于十二五規(guī)劃實施初期搶上項目的需要都開始加大信貸資源的囤積力度，而銀行出于早放貸、早收益的角度也有擴大信貸供給的動力，由此使得1月份信貸增長仍上萬億的水平，這將刺激通脹水平的提高。
因此，央行也就急于在春節(jié)后很快加息，以充分發(fā)揮利率杠桿在調節(jié)總需求、管理通脹預期中的作用。
我們預計，這次加息的效果將會逐漸體現(xiàn)。首先，從貨幣市場的角度來看，這次加息后將有利于提高央票發(fā)行利率，逐步扭轉當前央票一、二級市場利率持續(xù)出現(xiàn)嚴重倒掛的局面，從而進一步恢復央票回籠貨幣的功能，而這對于緩解央行當前較大的貨幣資金回籠壓力，如2月、3月份央票到期量分別為4140億和6670億，減緩貨幣增速具有重要作用。
其次，這次加息也更有利于穩(wěn)定儲蓄資金。如這次活期存款利率也上調至0.4%，雖然幅度不大，只有4個基點，但卻表示出央行較強的控制短期貨幣需求擴張的意圖，因為從以往的央行加息周期來看，只有當通脹形勢比較嚴峻的時候，央行需要傳達更為強烈的緊縮信號時才會調整活期存款利率。
而就中長期存款利率來看，這次加息幅度也比上次大。去年12月的加息，2、3、5年存款上浮分別為30、30、35個基點，而此次加息則分別上浮35、35、45個基點，這將更有利于修正當前負利率的狀況。當前三年期存款利率4.5%已經(jīng)開始接近CPI水平，這有利于穩(wěn)定居民通脹預期。
此外，這次加息對實體經(jīng)濟的緊縮效果也將會更明顯。如當前數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟增長勢頭已有所放緩。1月份PMI為52.9，延續(xù)了去年12月的下降趨勢，比上月回落1.0個百分點，此時貸款利率的再次上調，加上人們對于經(jīng)濟增長疲軟的預期以及去年10月以來累計加息的效果，對抑制中長期貸款及投資增速的作用將不可小覷。
更重要的是，央行自去年10月以來已經(jīng)連續(xù)3次加息，增強了人們對加息通道形成的預期，市場預期央行今后將根據(jù)物價形勢，保持著類似2007年那樣小步快跑的加息節(jié)奏，而這種緊縮預期將有利于央行穩(wěn)物價的政策效果實現(xiàn)，我們預計，物價水平將最快在今年4月后見頂回落。