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“有利益的地方就有江湖�！�
很早以前，讀過一本武俠小說，書名及故事情節(jié)已無半點印象，但是小說開篇的這第一句話卻印在我的腦海里。
這句話用到新股發(fā)行與上市公司、投行及詢價機構(gòu)的利益分配格局上，倒也十分貼切。
2011年，A股市場甫一開張，就遭到上市新股破發(fā)的“下馬威”。1月4日，第一個交易日，安居寶成為首只破發(fā)的新股；1月13日，主板發(fā)行價最高的華銳風電開盤就告破發(fā)；1月18日，5只上市新股齊刷刷跌入破發(fā)深淵。昨日掛牌的5只新股，又有4只破發(fā)，其中天瑞儀器破發(fā)幅度達16.68%。破發(fā)潮再度來襲，投資者恐慌情緒蔓延。
于是，市場人士開始探尋破發(fā)背后的原因，而與三高現(xiàn)象緊密相關的上市公司、券商投行、詢價機構(gòu)，首當其沖地成為被問責的對象。
不可否認，新股發(fā)行的“利益江湖”中，上市公司、券商投行及參與詢價機構(gòu)是利益鏈條上的重要環(huán)節(jié)。高發(fā)行價、高超募資金、高市盈率的三高現(xiàn)象與他們有著直接的關聯(lián)，因為在一般情況下，上市公司可以募集到更多的資金，券商能賺取更多的承銷費，基金、險資、券商等機構(gòu)能分得更多的配售股份，進而獲取穩(wěn)賺不賠的打新收益。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年共有349家公司在A股市場完成首發(fā)公開募股，募資金額達4921億元，IPO家數(shù)和IPO金額雙雙超過上兩個年度的總和。
可以說，A股市場的急速擴容，上市公司、券商投行及打新機構(gòu)成為最大的受益者。新股發(fā)行上市中存在的利益分配格局，決定了相關利益者具有高定價、高報價申購的沖動。
首先，上市公司能夠募集到超額的資金。發(fā)行價、市盈率越高，越能募集到更多的資金，如此合算的“買賣”，上市公司何樂不為？據(jù)WIND資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2010年349家公司IPO預計募資1678億元，而實際募資4921億元，超募3243億元，超募比例193%。
曾經(jīng)為錢發(fā)愁的中小板、創(chuàng)業(yè)板公司，如今卻面臨著如何花錢的煩惱。在一些公司超募現(xiàn)象的背后，卻是這些資金在使用方向上的混亂：很多資金用于償還銀行貸款，置辦公樓及營銷場所，投向房產(chǎn)、土地等不動產(chǎn)，甚至為避開監(jiān)管，不惜通過資金置換方式變相挪用募集資金。創(chuàng)業(yè)板公司嚴重超募以及使用混亂的現(xiàn)狀，為公司的主業(yè)經(jīng)營及投資者利益保護帶來諸多隱患。這也與證券市場融資的功能背道而馳。
其次，券商投行可賺取更多的保薦承銷費。由于券商的承銷收入與上市公司募資息息相關，券商投行自然有做高發(fā)行價、市盈率的沖動。
IPO重啟以來，上市公司超募比例一直居高不下，有其深層的內(nèi)部原因。一是上市公司有利益訴求，二是券商的承銷費用與超募金額掛鉤，再加上私募股權(quán)投資的收益與高市盈率息息相關，于是超募就成了各利益方共同的選擇。進而，形成了超募資金的路線圖，即壓縮股本規(guī)�！Ц呙抗墒找妗咭鐑r發(fā)行——獲得超募資金。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年券商共攬入承銷收入167億元，是2008年和2009年承銷收入總和的2.36倍。券商平均承銷一家公司的收入為4816萬元，平均每家券商的承銷收入為2.8億元。對超募資金部分，券商與上市公司會另外達成協(xié)議，承銷費率一般在5%至8%�？梢姡假Y金為券商貢獻了一筆不薄承銷收入。
第三，打新機構(gòu)不約而同地選擇高報價，以便獲得更多的配售股份，解禁后拋售獲利。
因為有新股不敗的神話，所以證券投資基金、券商、其他機構(gòu)及投資者往往用大量的資金在一級市場打新股，囤積的打新資金動輒上萬億元。
由于我國新股發(fā)行體制的原因，參與詢價的機構(gòu)投資者在新股詢價過程中往往存在根據(jù)自身利益抬價或壓價、關系報價、胡亂報價、只詢價不申購等性質(zhì)惡劣的行為。
由此可見，在上市公司、承銷商、投資者三方的博弈中，“三高”發(fā)行的最大獲益者是上市公司，其次是近乎無風險的發(fā)行承銷機構(gòu)和一級市場申購機構(gòu)，而二級市場的投資者明顯處于不利地位。
新股發(fā)行的三高現(xiàn)象引起了監(jiān)管層的關注，去年11月第二階段新股發(fā)行體制改革啟動。在《關于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》中，對完善詢價過程和配售約束機制、完善回撥和中止發(fā)行機制方面做出了進一步的規(guī)定。
雖然從目前實施效果看并不明顯，短時期內(nèi)還不能消除三高現(xiàn)象，但可以預計，未來新股發(fā)行的市場化將是最終的目標。市場熱議的推進存量發(fā)行、研究普及綠鞋機制、實施老股配售等舉措，將會成為今后新股發(fā)行體制改革的重點逐步實施。
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