A股走勢背離宏觀經(jīng)濟面的三點原因
2011-01-25   作者:樂嘉春(經(jīng)濟學(xué)博士)  來源:上海證券報
 
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  去年以來,A股走勢為何總是與我國宏觀經(jīng)濟面相背離?這個問題業(yè)已成為國內(nèi)外市場熱議的一個話題。確切地說,A股的市場表現(xiàn)頗“不盡如人意”,與經(jīng)濟增長的亮麗數(shù)據(jù)形成較大反差。我國為何會出現(xiàn)“經(jīng)濟熱”與“股市冷”的不對稱現(xiàn)象?筆者試圖從三方面解釋原因。
  原因之一:迄今為止,A股市場與其說是反映了我國宏觀經(jīng)濟面變化,倒不如說是較為充分地反映了宏觀政策面的預(yù)期變化與調(diào)整結(jié)果。這是導(dǎo)致A股走勢背離宏觀經(jīng)濟面的重要原因之一。
  2010年我國經(jīng)濟表現(xiàn)是相當(dāng)亮麗的,全年GDP同比增長10.3%,特別是四季度GDP同比增長9.8%,這預(yù)示著我國經(jīng)濟有望重返增長較快的階段,盡管當(dāng)前通脹壓力仍較為顯著。與目前我國經(jīng)濟高增長情況相比,A股市場在2010年全球股市排名中卻位居后列,反差極大。
  A股市場之所以難以反映宏觀經(jīng)濟面,是因為A股市場從來就只關(guān)注宏觀經(jīng)濟面變動是否會引發(fā)宏觀政策面的較大調(diào)整。例如,去年二季度,市場擔(dān)憂下半年經(jīng)濟增長會出現(xiàn)下滑風(fēng)險,甚至有人呼吁國家應(yīng)當(dāng)再度出臺經(jīng)濟刺激政策。而四季度后通脹壓力突然上升,增長較快的經(jīng)濟數(shù)據(jù)反而成為以緊縮政策抑制通脹的充分理由。這表明,迄今A股市場更關(guān)心宏觀經(jīng)濟面變化是否會引發(fā)宏觀政策面的較大調(diào)整;蛘哒f,宏觀政策面變動比宏觀經(jīng)濟面變化對A股市場的影響更大一些。
  確實,盡管當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟依然穩(wěn)定向好,但去年以來我國經(jīng)濟增長回歸常規(guī)和通脹壓力重新顯現(xiàn),引發(fā)了宏觀政策面的較大調(diào)整,特別是貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)向收縮,徹底改變了趨勢投資者的市場預(yù)期,加劇了A股走勢與宏觀經(jīng)濟面的背離程度。A股的市場表現(xiàn)那么“冷”與宏觀數(shù)據(jù)顯示的經(jīng)濟那么“熱”之間顯得如此“涇渭分明”。
  原因之二:A股走勢偏離宏觀經(jīng)濟面是因為去年以來A股市場內(nèi)部出現(xiàn)供求關(guān)系轉(zhuǎn)變,導(dǎo)致資金面(場內(nèi)外流動性)取代宏觀經(jīng)濟面成為影響A股走勢的重要因素。
  回望A股市場的歷程發(fā)現(xiàn),A股市場一旦出現(xiàn)供求關(guān)系失衡,A股走勢往往會呈現(xiàn)下跌趨勢。究其原因,乃是股票供給持續(xù)保持高位,影響A股市場的供求關(guān)系,場內(nèi)存量流動性難以承接持續(xù)增長的融資壓力,這是導(dǎo)致A股走勢表現(xiàn)屢屢欠佳的主要原因之一。
  從目前統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看,2010年全年共有531家公司在A股市場融資10275.2億元,其中首發(fā)347家融資4883億元,創(chuàng)下A股市場融資額度的歷史新高。這勢必會吸納場內(nèi)的存量流動性,導(dǎo)致A股走勢不斷承壓,A股市場特別是大盤藍籌股的市盈率水平被不斷低估,與2010年我國經(jīng)濟的高增長形成鮮明對比。
  這一現(xiàn)象表明,在貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)收縮的情況下,對資金面不斷收縮的預(yù)期比宏觀經(jīng)濟面對A股走勢的影響更大一些。同樣,正是A股市場內(nèi)部供求關(guān)系的轉(zhuǎn)變,加劇了“股市冷”難以與“經(jīng)濟熱”相匹配的矛盾與沖突。
  原因之三:A股走勢在2010年之所以表現(xiàn)欠佳,其實是市場交易行為的趨同性操作結(jié)果而已。與宏觀經(jīng)濟面無關(guān),趨勢投資而非價值投資占據(jù)主流,也是A股走勢背離宏觀經(jīng)濟面的重要原因之一。趨勢投資往往會根據(jù)市場趨勢的變化進行交易,特別是根據(jù)包括產(chǎn)業(yè)、區(qū)域發(fā)展等在內(nèi)的宏觀政策面調(diào)整的預(yù)期變化進行交易。但是,趨勢投資往往忽略了宏觀政策面調(diào)整對宏觀經(jīng)濟面實質(zhì)變化的價值投資內(nèi)涵,卻更關(guān)注政策面調(diào)整引發(fā)的交易性機會。這種宏觀沖擊的交易模式,或者說趨勢投資“試錯—糾錯”的交易行為,加劇了A股市場的震蕩與波動,也促使A股投資者更關(guān)注宏觀政策面調(diào)整帶來的結(jié)構(gòu)性交易機會,而不是關(guān)心宏觀經(jīng)濟面本身變化可能帶來的價值投資機會。
  當(dāng)趨勢投資而非價值投資占據(jù)A股市場主流地位時,根據(jù)宏觀政策面變動而非宏觀經(jīng)濟面變化進行股票交易,成為當(dāng)今A股市場的一大主要交易特征,這也是導(dǎo)致A股偏離宏觀經(jīng)濟面的直接原因之一。
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