中日兩國(guó)是世界上外匯儲(chǔ)備最多的經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)也是購(gòu)買美國(guó)國(guó)債第一和第二多的國(guó)家。近年來(lái)在美元不斷貶值時(shí)期中國(guó)持續(xù)購(gòu)買、增持美國(guó)國(guó)債一直受到廣泛關(guān)注，眾家評(píng)論不一。其中爭(zhēng)議最大的就是在美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部默契配合下，美元貶值預(yù)期已經(jīng)十分明確，而我國(guó)政府還要增持美國(guó)國(guó)債，此舉等于默認(rèn)即將發(fā)生的損失，為何？同時(shí)人們也不由自主地想到日本作為一個(gè)成熟、發(fā)達(dá)國(guó)家為何也一直在利用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買美國(guó)國(guó)債？本文將圍繞上述問(wèn)題展開討論。
一般來(lái)講，世界上絕大多數(shù)國(guó)家，包括日本政府對(duì)外匯儲(chǔ)備基本政策要求就是：保證對(duì)外支付需求，維持外匯儲(chǔ)備達(dá)到合理規(guī)模。按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)判斷一個(gè)國(guó)家外匯儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)該保證三個(gè)月進(jìn)口的外匯需求和三個(gè)月對(duì)外償還債務(wù)的外匯需求。如果再考慮國(guó)際資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)因素，政府應(yīng)保持一定干預(yù)能力，在上述基礎(chǔ)上在可增加１０％—３０％的外匯。這就是國(guó)際上判斷一國(guó)外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模�？梢娨粋�(gè)國(guó)家設(shè)置外匯儲(chǔ)備實(shí)際上就是確保宏觀經(jīng)濟(jì)中對(duì)外支付的安全。因此，按照安全原則分析日本合理的儲(chǔ)備規(guī)模合計(jì)也不過(guò)區(qū)區(qū)２００美元，就足以保證日本國(guó)家對(duì)外支付安全。但截止到２０１０年９月日本政府擁有外匯儲(chǔ)備超過(guò)１１０００億美元，是其政策基本要求的１０倍。事實(shí)上，不僅日本，世界上絕大多數(shù)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體外匯都很充裕，都存在外匯儲(chǔ)備多余的現(xiàn)象。
日本政府早在上個(gè)世紀(jì)８０年代初就開始遇到外匯儲(chǔ)備過(guò)多的政策安排問(wèn)題。日本政府對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)處理明確規(guī)定以安全為目的，即便超出合理規(guī)模的部分也是如此。因此，日本政府對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)處理按照安全原則處理，注重流動(dòng)性，此外兼顧收益性。在世界上各種金融商品之中國(guó)際公認(rèn)國(guó)債商品最安全。比較各國(guó)政府、經(jīng)濟(jì)體發(fā)行的國(guó)債，按照信譽(yù)等級(jí)、安全性、流動(dòng)性、收益性等指標(biāo)衡量，綜合評(píng)價(jià)結(jié)果是美國(guó)國(guó)債表現(xiàn)最突出，因此，日本政府慎重地選擇了購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。
當(dāng)然日本政府外匯儲(chǔ)備全部資產(chǎn)不僅有美國(guó)國(guó)債，還有其他資產(chǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)考慮，適當(dāng)分散資產(chǎn)、實(shí)行資產(chǎn)儲(chǔ)備多元化政策也是需要的。２０１０年１０月１３日美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，２０１０年以來(lái)日本已累計(jì)購(gòu)買了５５３億美元美國(guó)國(guó)債，增持幅度達(dá)７．２％，日本目前持有的美國(guó)國(guó)債總額已達(dá)８２１０億美元。
從戰(zhàn)略和國(guó)際政治因素分析日本外匯儲(chǔ)備購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。日本政府儲(chǔ)備外匯資產(chǎn)中購(gòu)買美國(guó)國(guó)債隨著日元大幅升值，早已經(jīng)貶值、損失慘重。對(duì)此日本政府內(nèi)部早有微詞，日本經(jīng)濟(jì)界甚至公開表示反對(duì)的意見也不在少數(shù)。但日本政府有難言之隱。１９８５年西方五國(guó)曾簽署著名廣場(chǎng)協(xié)議，一致認(rèn)為美元匯率已經(jīng)高估，而德國(guó)馬克和日本日元匯率存在低估，五國(guó)同意共同干預(yù)外匯市場(chǎng)誘導(dǎo)美元貶值。這意味著在外匯市場(chǎng)上將出現(xiàn)大量買入日元、馬克，賣出美元的交易。當(dāng)時(shí)美元時(shí)常出現(xiàn)貶值過(guò)快、有硬著陸跡象。每到此時(shí)，日本政府必須配合美國(guó)進(jìn)行反方向操作，即進(jìn)行買入美元、賣出日元干預(yù)。如此一來(lái)日本政府等于買入貶值資產(chǎn)，賣出升值資產(chǎn)，大量增持美國(guó)國(guó)債。日本政府類似操作造成的經(jīng)濟(jì)損失，一向重視民意的執(zhí)政黨豈有不知，但遲遲沒(méi)有表示改變這項(xiàng)政策。究其原因一是日本政府簽署廣場(chǎng)協(xié)議，不僅需要同意日元大幅升值，而且還不得不保美元軟著陸；二是日本與美國(guó)簽署有安全保證條約，日本國(guó)家安全主要掌握在美國(guó)方面，所以，需要從同盟國(guó)關(guān)系、國(guó)家戰(zhàn)略、政治決斷等因素加以認(rèn)識(shí)和理解日本政府購(gòu)買美國(guó)國(guó)債行為。
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我國(guó)政府購(gòu)買美國(guó)國(guó)債分析 |
對(duì)比以上，很多人認(rèn)為我國(guó)國(guó)情與日本存在重大不同，有何必要使用大量外匯購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。
其實(shí)不然，首先我國(guó)政府持有一定外匯儲(chǔ)備也是為經(jīng)濟(jì)安全、為對(duì)外支付風(fēng)險(xiǎn)預(yù)留而設(shè)置，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家共性要求。其次，在國(guó)際上市場(chǎng)上各大專業(yè)機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)美國(guó)國(guó)債安全性、流動(dòng)性、信譽(yù)等級(jí)、收益性等各項(xiàng)指標(biāo)的單項(xiàng)和綜合評(píng)價(jià)都給予高等級(jí)，這也是不爭(zhēng)的事實(shí)。因此，如果以安全性、流動(dòng)性為核心原則，決策購(gòu)買美國(guó)國(guó)債無(wú)可爭(zhēng)辯。
我國(guó)外匯儲(chǔ)備是否應(yīng)該有贏利目的？在健全的市場(chǎng)體系下，政府應(yīng)該嚴(yán)格限制、甚至基本禁止以贏利為目的開展經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。我國(guó)向著建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度改革，自然應(yīng)該限制和制止贏利性經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。因此，從這個(gè)角度出發(fā)，我們似乎不應(yīng)要求主管我國(guó)外匯儲(chǔ)備的外管局必須贏利，保證儲(chǔ)備資產(chǎn)增值等等。
然而，眾所周知我國(guó)外管局實(shí)際上在進(jìn)行資產(chǎn)運(yùn)作，目的就是保值、增值，就是贏利。由此，人們當(dāng)然會(huì)引發(fā)聯(lián)想，既然已經(jīng)進(jìn)行贏利操作，索性就應(yīng)該明確國(guó)家外匯儲(chǔ)備贏利的目的。
因此，建議之一：我們可以借鑒美國(guó)政府管理資產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)，希望我國(guó)政府主管部門和人民銀行制定一個(gè)周全的商業(yè)化操作方案。即在保留合理儲(chǔ)備規(guī)模，在我國(guó)大約保留５０００億—８０００億美元外匯儲(chǔ)備規(guī)模之外，其余外匯資產(chǎn)可以考慮委托給商業(yè)性專業(yè)金融機(jī)構(gòu)管理，進(jìn)行贏利性操作。
建議之二：鑒于我國(guó)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易關(guān)系如此密切，已經(jīng)達(dá)到一損俱損、一榮俱榮程度，兩國(guó)關(guān)系在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域已經(jīng)達(dá)到“戰(zhàn)略伙伴”的密切程度。通常情況下，對(duì)已經(jīng)購(gòu)買的美國(guó)國(guó)債我國(guó)進(jìn)行管理、運(yùn)作需要適當(dāng)兼顧對(duì)方利益。同時(shí)美國(guó)政府也應(yīng)該負(fù)起國(guó)際責(zé)任地保證美元貨幣穩(wěn)定。兩國(guó)政府需要就此開展合作。
建議之三。我國(guó)畢竟不是日本，在政治、安全、外交等領(lǐng)域與美國(guó)之間存在復(fù)雜的關(guān)系。我們也不應(yīng)該將自己捆綁在美國(guó)國(guó)家利益之柱上束手待斃。當(dāng)美國(guó)在政治、安全、外交等領(lǐng)域采取有損我國(guó)國(guó)家利益時(shí)，我國(guó)也不應(yīng)單純從經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)處理美國(guó)國(guó)債。
建議之四：對(duì)新增外匯儲(chǔ)備是否應(yīng)該全部用于購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。２００３年以后，我國(guó)雖然略為增加一些黃金儲(chǔ)備，但與龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模比還是微不足道。所以，至今我仍堅(jiān)持認(rèn)為我國(guó)新增外匯儲(chǔ)備應(yīng)增加黃金等稀有資源儲(chǔ)備。
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易規(guī)模迅速擴(kuò)大，在世界影響力已經(jīng)超過(guò)建國(guó)以來(lái)任何時(shí)期，因此，我國(guó)政府舉首投足之間就有可能引發(fā)意想不到的事情。特別是不能輕易決策大量拋售美國(guó)國(guó)債。我國(guó)擁有美國(guó)國(guó)債最多，相當(dāng)于市場(chǎng)上最有影響力的客戶，我們?nèi)绻罅繏伿�，則極有可能引發(fā)市場(chǎng)恐慌性拋售，造成暴跌，爆發(fā)美元危機(jī)。此舉實(shí)際上相當(dāng)于兩國(guó)關(guān)系采取決裂的舉措。