上周末的2011年中國人民銀行工作會議，確定了當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期的主要任務(wù)首先是穩(wěn)物價(jià)，落實(shí)好穩(wěn)健的貨幣政策，進(jìn)一步加強(qiáng)宏觀審慎管理。無疑，在“十二五”規(guī)劃開局之年，央行將會以更加務(wù)實(shí)和創(chuàng)新的姿態(tài)去推進(jìn)落實(shí)穩(wěn)健的貨幣政策。
　　若解剖一下剛剛過去的2010年，通脹的成因復(fù)雜以及給央行貨幣政策操作造成的兩難選擇之多恐怕是史無前例的。上半年，鑒于CPI運(yùn)行整體比較平穩(wěn)，也就是除了5月CPI達(dá)到了3.1%略超警戒線之外，其余月份均在警戒線之下運(yùn)行，所以，央行在貨幣政策基調(diào)上還是基本延續(xù)2009年適度寬松的提法，只是加上了進(jìn)一步加強(qiáng)流動性管理，處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系，著力增強(qiáng)貨幣政策的針對性和靈活的提法。也就是說，將針對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的新形勢新情況，及時(shí)調(diào)整貨幣政策力度。在貨幣政策操作上，重在采取數(shù)量型貨幣政策工具。但是，進(jìn)入下半年特別是第四季度之后，CPI上漲趨勢加快，從7月的3.3%躍至11月的5.1%，創(chuàng)26個(gè)月以來的新高，警戒線指標(biāo)因此失效。而且根據(jù)日前國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2010年12月下旬國內(nèi)50個(gè)城市29種主要食品平均價(jià)格，與12月上旬相比，逾7成價(jià)格上漲，這或?qū)�帶�?2月CPI再創(chuàng)新高，全年CPI突破3%已成定局。為此，央行貨幣政策操作方面力度逐步加大，開始以數(shù)量型工具與價(jià)格型工具相配合的組合拳模式調(diào)控。提高法定存款準(zhǔn)備金率、加息、提高再貸款再貼現(xiàn)利率，發(fā)行114期央行票據(jù)，外加7.5萬億信貸目標(biāo)“紅線”，這些政策工具組合拳，絕大多數(shù)是在下半年特別是在四季度打出的�？梢姡�在物價(jià)上漲已成經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主要矛盾時(shí)，貨幣政策回歸穩(wěn)健勢在必行。
　　再從通脹的成因看，主要有因天災(zāi)形成的供給不足型CPI上漲、因通脹預(yù)期紊亂形成的通脹預(yù)期推高型CPI上漲、因歐美國家量化寬松貨幣政策致使國際大宗商品價(jià)格上漲拉動而形成的國際輸入型CPI上漲、因貨幣超發(fā)及流動性過剩而形成的需求拉動型CPI上漲等。更深一層考量，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式制約，也形成了體制制約型的CPI上漲。而筆者以為，相比較而言，最可憂慮的是，在2010年已形成的通脹現(xiàn)實(shí)，正在迅速推高新一年市場的通脹預(yù)期。
　　通脹預(yù)期有合理與不合理之別，合理預(yù)期是市場對于未來通脹發(fā)生幾率、程度以及對后續(xù)抑制通脹政策可能出臺的時(shí)機(jī)及其對宏觀經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生影響的一種符合理性的心理預(yù)期。如果通脹預(yù)期是基于人們對實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心而產(chǎn)生，則有利于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。而不合理預(yù)期恰恰是屬于對未來通脹情況非理性的心理預(yù)計(jì)。如果這種預(yù)期是基于對未來實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心不足，或是對市場商品供給以及物價(jià)穩(wěn)定情況把握不準(zhǔn)，從而尋求資產(chǎn)保值或追逐資產(chǎn)買賣價(jià)差的話，勢必影響民間投資與消費(fèi)的正常運(yùn)行，進(jìn)而可能造成更加嚴(yán)重的通脹，阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。正如溫家寶總理所指出的那樣：“通脹預(yù)期比通脹本身更可怕 ”。
　　新年伊始，市場正處于通脹預(yù)期的搖擺期，此時(shí)，央行認(rèn)真落實(shí)穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)通脹預(yù)期管理，把穩(wěn)定物價(jià)總水平放在金融宏觀調(diào)控更加突出的位置，提高調(diào)控的針對性，有效管理流動性，非常及時(shí)。筆者認(rèn)為，下一步，央行在落實(shí)穩(wěn)健的貨幣政策上需要著力做好合縱連橫工作。
　　所謂“合縱”，就是央行應(yīng)有貨幣政策工具的改革和創(chuàng)新，加強(qiáng)數(shù)量型工具與價(jià)格型工具組合拳結(jié)構(gòu)及效應(yīng)研究，以確保新形勢下貨幣政策新組合能夠給人以耳目一新的感覺，能夠在“穩(wěn)物價(jià)、促轉(zhuǎn)變、防風(fēng)險(xiǎn)、推改革”方面起到奇效。具體策略是，通過上下游相結(jié)合，割斷通脹預(yù)期與實(shí)際通脹聯(lián)系的貨幣紐帶。在下游，著力把握好穩(wěn)健貨幣政策的執(zhí)行力度，繼續(xù)綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作以及利率、匯率等常規(guī)數(shù)量和價(jià)格工具，加強(qiáng)工具使用的有效組合，根據(jù)需要及時(shí)回收流動性，保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定。在這里，筆者要特別推崇的是差別存款準(zhǔn)備金率的動態(tài)調(diào)整，這是新一年央行把貨幣信貸和流動性管理總量調(diào)節(jié)與健全宏觀審慎政策框架結(jié)合起來的一種新的貨幣信貸管理體制框架，旨在淡化信貸限額管理模式，更多運(yùn)用差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整，配合利率、公開市場業(yè)務(wù)等常規(guī)性貨幣政策工具發(fā)揮作用，促使銀行信貸增長與實(shí)現(xiàn)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要目標(biāo)有機(jī)結(jié)合起來，促使銀行優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，把信貸資金更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)特別是“三農(nóng)”和中小企業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整。在上游，可通過無息存款準(zhǔn)備金制度、結(jié)匯稅制度以及加強(qiáng)資本流動管制等措施，將引起流動性過剩的國際熱錢圍堵在境外。尤其通過完善銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理、調(diào)整出口收匯聯(lián)網(wǎng)核查管理政策以及嚴(yán)格金融機(jī)構(gòu)短期外債指標(biāo)和對外擔(dān)保余額管理等措施，以有效控制無貿(mào)易背景的國際貿(mào)易融資授信或預(yù)收貨款等類熱錢流入方式，防止這些熱錢借道貿(mào)易途徑“蒙混過關(guān)”。對此，特別要注意抓緊研究無息存款準(zhǔn)備金制度和結(jié)匯稅制度推出的制度依據(jù)、可行性方案，一旦可行，而且時(shí)機(jī)又成熟就可以盡快推出，至少應(yīng)將其作為政策儲備。
　　所謂“連橫”，就是央行應(yīng)將落實(shí)穩(wěn)健貨幣政策與財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、外貿(mào)等政策緊密協(xié)調(diào)，以形成管理通脹預(yù)期的合力。這也可謂穩(wěn)健貨幣政策的大組合拳。央行乃至社會各界都應(yīng)跳出傳統(tǒng)的思維邏輯，不再將貨幣政策的制定執(zhí)行只看成是央行和金融機(jī)構(gòu)的事�？梢哉f，貨幣政策的運(yùn)行事關(guān)全局，其成敗還需要發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部以及銀監(jiān)會等多部門通力合作。當(dāng)然，央行還有責(zé)任加強(qiáng)對金融宏觀調(diào)控政策尤其是穩(wěn)健貨幣政策的解釋與溝通，增強(qiáng)貨幣政策的透明度，以正確引導(dǎo)市場的通脹預(yù)期。