資產(chǎn)重組是資本市場(chǎng)永恒的主題，并購(gòu)重組更是創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新戰(zhàn)略的重要組成部分。可是，在討論創(chuàng)業(yè)板退市制度時(shí)，很多人卻都說(shuō)創(chuàng)業(yè)板“不搞重組”。某著名學(xué)者最近談到創(chuàng)業(yè)板時(shí)，還在以保護(hù)市場(chǎng)的名義，主張“限制中小盤(pán)股的重組”。這又是怎么一回事？
誠(chéng)然，加快構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板上市公司直接退市制度，是新形勢(shì)下推進(jìn)投資者權(quán)益保護(hù)制度創(chuàng)新的重大舉措。有鑒于以往主板市場(chǎng)退市過(guò)程中借殼上市式的資產(chǎn)重組大行其道，題材炒作、內(nèi)幕交易屢禁不絕的教訓(xùn)，為了防止績(jī)差公司以借殼資源重組的名義規(guī)避退市，扭曲二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制和資源配置功能，擾亂市場(chǎng)正常的估值標(biāo)準(zhǔn)和投資理念，創(chuàng)業(yè)板退市制度實(shí)行直接退市、快速退市，杜絕借殼炒作，確實(shí)非常必要。但這并不意味著創(chuàng)業(yè)板可以因噎廢食，連有利于盤(pán)活存量資源、優(yōu)化資源配置、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)創(chuàng)新戰(zhàn)略、突破成長(zhǎng)瓶頸的并購(gòu)重組也不要了。
事實(shí)上，剛剛滿一周歲的創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)重組正在破冰而出。近期出現(xiàn)的幾例并購(gòu)重組案例，至少已從多個(gè)方面顯示了并購(gòu)重組是創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金募盡其所用的現(xiàn)實(shí)需要，也是創(chuàng)業(yè)板上市公司外延式擴(kuò)張和發(fā)展的迫切需要。
萬(wàn)順股份重大資產(chǎn)重組預(yù)案是創(chuàng)業(yè)板首個(gè)并購(gòu)案例。公司擬以現(xiàn)金7.5億元收購(gòu)上海亞洲私人有限公司所持江蘇中基復(fù)合材料有限公司75%股權(quán)、江陰中基鋁業(yè)有限公司75%股權(quán)，其中4.5億元來(lái)自超募資金。生產(chǎn)環(huán)保型包裝材料的萬(wàn)順股份跨行業(yè)收購(gòu)，投資生產(chǎn)導(dǎo)電膜項(xiàng)目，不僅是產(chǎn)品更新的大膽嘗試，也闖出了一條將超募資金用于并購(gòu)重組的新路子。這對(duì)于許多因?yàn)槌假Y金太多而不知如何才能用得超有所值的創(chuàng)業(yè)板上市公司，不失為很好的啟發(fā)。
愛(ài)爾眼科近期決定利用超募資收購(gòu)北京英智眼科醫(yī)院71.41%股權(quán)以及北京華信英智眼鏡有限公司100%股權(quán)。盡管愛(ài)爾眼科收購(gòu)英智眼科的溢價(jià)較高，難免遭到質(zhì)疑，但收購(gòu)英智眼科醫(yī)院能與公司原有業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，而收購(gòu)北京華信眼鏡則可豐富醫(yī)院配鏡業(yè)務(wù)，增強(qiáng)愛(ài)爾眼科在業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)提升業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性的價(jià)值意義不容置疑。
愛(ài)爾眼科并非第一家產(chǎn)生外延擴(kuò)張式并購(gòu)重組需要的創(chuàng)業(yè)板上市公司，大約兩個(gè)月前，藍(lán)色光標(biāo)就曾停牌公告過(guò)一項(xiàng)據(jù)稱(chēng)“交易框架及主要交易條款已達(dá)成一致”的重大資產(chǎn)收購(gòu)項(xiàng)目，但突然終止。有報(bào)道稱(chēng)，這是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市公司到目前為止還不允許重大資產(chǎn)重組。對(duì)于這種可疑的說(shuō)法，筆者當(dāng)時(shí)就提出強(qiáng)烈質(zhì)疑。對(duì)于藍(lán)色光標(biāo)來(lái)說(shuō)，愛(ài)爾眼科的突破或者將是它在適當(dāng)時(shí)候再度重啟合適的并購(gòu)重組計(jì)劃的契機(jī)。
對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司來(lái)說(shuō)，并購(gòu)重組不僅是企業(yè)在改制上市時(shí)合理劃分原企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債和結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的必不可少的過(guò)程，而且更是上市后通過(guò)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)重新組合、調(diào)整、配置，或重新配置設(shè)在企業(yè)資產(chǎn)上的權(quán)利，進(jìn)一步壯大自身實(shí)力的重要手段。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，今年前三季度134家創(chuàng)業(yè)板公司(剔除7家不可比公司)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)累計(jì)約67億元，同比增長(zhǎng)30%左右，但這個(gè)增速不僅低于主板公司43%左右的增幅，而且也低于中小板。事實(shí)上，由于在發(fā)行定價(jià)上對(duì)成長(zhǎng)性的過(guò)多透支，一些創(chuàng)業(yè)板上市公司在上市后業(yè)績(jī)不升反降并不奇怪。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，創(chuàng)新才是創(chuàng)業(yè)板的生命。離開(kāi)了以并購(gòu)重組為重要組成部分的創(chuàng)新戰(zhàn)略，創(chuàng)業(yè)板上市公司還能有多少成長(zhǎng)性呢？
我們反對(duì)將以往發(fā)生在主板的過(guò)度妖魔化的借殼重組和ST概念炒作復(fù)制到創(chuàng)業(yè)板重組中來(lái)，更堅(jiān)決反對(duì)資產(chǎn)重組中的內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱，但也必須妥善處理借殼重組與退市機(jī)制的關(guān)系，不能因?yàn)樾枰拗瓶?jī)差公司倒殼、保殼、炒殼，進(jìn)而株連通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)入或退出創(chuàng)業(yè)板上市公司的創(chuàng)投。沒(méi)有創(chuàng)投，就沒(méi)有創(chuàng)業(yè)板。同樣的道理，沒(méi)有并購(gòu)重組，也就沒(méi)有創(chuàng)投的退出。因此，創(chuàng)業(yè)板退市制度的設(shè)計(jì)，要為適合創(chuàng)業(yè)板的并購(gòu)重組闖出一條路子，除了要對(duì)基于創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略的并購(gòu)重組的大開(kāi)方便之門(mén)之外，也應(yīng)為包括創(chuàng)投在內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資者的適時(shí)退出留一條合適的后路。
近日，立思辰發(fā)布增發(fā)重組公告，擬通過(guò)定向增發(fā)方式，購(gòu)買(mǎi)5名自然人合法持有的友網(wǎng)科技合計(jì)100%股權(quán)。人們注意到，立思辰的這次定向增發(fā)盡管不無(wú)向上市公司高管利益輸送之嫌，但在限售股解禁之際通過(guò)向內(nèi)部高管定向增發(fā)的方式收購(gòu)對(duì)于公司業(yè)務(wù)有重要協(xié)同作用的友網(wǎng)科技，不僅有利于開(kāi)拓壯大發(fā)展空間，提升后續(xù)盈利能力，而且，在某種意義上，也是給上市公司高管戴上金手銬。筆者以為，這樣靈活運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的方式消化、轉(zhuǎn)移和釋放解禁壓力，不失為創(chuàng)業(yè)板上市公司在并購(gòu)重組機(jī)制設(shè)計(jì)上可適當(dāng)參考的新思路。