中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)明年政策取向：積極穩(wěn)健，謹(jǐn)慎靈活。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的11月份宏觀數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行維持了軟著陸趨勢(shì)，CPI、出口、人民幣新增信貸等指標(biāo)均超過了市場(chǎng)普遍預(yù)期。政府出臺(tái)了一些干預(yù)措施，將有利于防止物價(jià)過快上漲。2011年上半年抗通脹將成重心。未來央行貨幣政策調(diào)整可能更為頻繁。
| |
宏觀經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)維持軟著陸 |
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的11月份宏觀數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行維持了軟著陸趨勢(shì)，CPI、出口、人民幣新增信貸等指標(biāo)均超過了市場(chǎng)普遍預(yù)期。
我們預(yù)計(jì)2010年第四季度GDP增速將繼續(xù)小幅回落，預(yù)計(jì)增速為8.8%。
對(duì)于未來的工業(yè)走勢(shì)，我們認(rèn)為，PPI將高位略回落、工業(yè)增速步入小幅上行通道。理由是：美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)大宗商品價(jià)格影響逐漸消退，國(guó)內(nèi)行政管制和貨幣政策收緊的效力將逐步顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)，12月份PPI為5.8%，工業(yè)增加值增速為13.4%。
我們認(rèn)為固定資產(chǎn)投資年內(nèi)可能會(huì)繼續(xù)保持較高的增速，12月份固定資產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)為25.2%。但這并不意味著明年的投資增速也同樣如此，緊縮性政策的持續(xù)和房地產(chǎn)調(diào)控背景下投資增速明年較今年將有所回落。伴隨著“十二五”計(jì)劃的實(shí)施，大型基建項(xiàng)目的開工，2011年二季度后投資增速開始反彈。預(yù)計(jì)2010年投資增長(zhǎng)22.4%，2011年增長(zhǎng)20.0%。
社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增長(zhǎng)率將維持較高水平。消費(fèi)需求在政策因素和通貨膨脹的背景下將有超預(yù)期的表現(xiàn)，畢竟，單純依靠出口拉動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已經(jīng)開始悄然發(fā)生變化，資源要素改革所帶來的勞動(dòng)力成本上升將使消費(fèi)增長(zhǎng)維持在持續(xù)上升通道之中。我們預(yù)計(jì)，2010年12月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)率將達(dá)18.6%。
我們預(yù)計(jì)12月份進(jìn)出口增速將放緩，主要原因有兩點(diǎn)：第一是11月份進(jìn)出口超預(yù)期增長(zhǎng)透支了部分12月份的增長(zhǎng)動(dòng)能，第二是去年12月份的進(jìn)出口基數(shù)較高。預(yù)計(jì)12月份出口和進(jìn)口增速分別為13.2%和15.7%，貿(mào)易順差180億美元。
2010年12月份、2011年1月份CPI將繼續(xù)在高位運(yùn)行。經(jīng)過初步測(cè)算，2010年12月份、2011年1月份CPI同比增長(zhǎng)分別為4.1%、4.5%。我們認(rèn)為，政府出臺(tái)了一些干預(yù)措施，將有利于防止物價(jià)過快上漲。一是自從11月19日國(guó)務(wù)院下發(fā)了40號(hào)文《關(guān)于穩(wěn)定消費(fèi)價(jià)格總水平保障群眾基本生活的通知》后，市場(chǎng)物價(jià)基本趨穩(wěn)，蔬菜的價(jià)格明顯下降。二是國(guó)務(wù)院的文件有些涉及到一些中長(zhǎng)期政策安排，像進(jìn)一步加大農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)供給等；按照通知的要求，在12月20日之前政策要落實(shí)到位。我們預(yù)計(jì)2010年CPI漲幅為3.3%。
2011年中國(guó)將繼續(xù)面臨通脹的壓力。初步測(cè)算，未來幾年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將繼續(xù)上漲，還存在80%-100%上漲空間。在出口導(dǎo)向模式正在成為明日黃花、內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率越來越強(qiáng)的大背景下，低廉的要素價(jià)格正在被打破。
12月份，由于信貸額度基本用完，信貸投放可能在一個(gè)非常低的水平，受此影響，M2增速應(yīng)該會(huì)有所回落。
受貨幣政策正式轉(zhuǎn)向影響，明年信貸額度將被控制在6-7萬(wàn)億，可有效引致M2增速回落至15%-16%的區(qū)間。
總的來說，明年穩(wěn)定價(jià)格總水平將被放在更加突出的位置，并且加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。
不斷高企的CPI挑戰(zhàn)著監(jiān)管層的宏觀調(diào)控藝術(shù)，而貨幣政策的執(zhí)行往往具有較長(zhǎng)的外在時(shí)滯，在央行可用的調(diào)節(jié)手段有限的情況下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹之間的取舍變得越發(fā)微妙。我們認(rèn)為，2011年上半年抗通脹將成重心。
日前結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了明年經(jīng)濟(jì)工作的主要任務(wù)，確定2011年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基本取向要積極穩(wěn)健、審慎靈活。本次會(huì)議看點(diǎn)有兩個(gè)方面，其一是把穩(wěn)定價(jià)格總水平放在更加突出的位置，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，把好流動(dòng)性這個(gè)總閘門，推進(jìn)發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，確保農(nóng)產(chǎn)品有效供給；其二是加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，增強(qiáng)消費(fèi)拉動(dòng)力，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，加快加工貿(mào)易轉(zhuǎn)型升級(jí)。
央行未來貨幣政策的主線是數(shù)量型工具以央行票據(jù)凈回籠為常態(tài)，由于法定準(zhǔn)備金率上調(diào)目前對(duì)緊縮貨幣具有較強(qiáng)的有效性，預(yù)計(jì)央行仍會(huì)上調(diào)。加息打擊面較大，央行動(dòng)用價(jià)格性工具將比較謹(jǐn)慎，在數(shù)量型工具不足的情況下，小幅慢節(jié)奏加息既能一定程度控制需求，引導(dǎo)價(jià)格回落，又能考慮到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的承受力。
由于中央政治局已經(jīng)正式認(rèn)可貨幣政策轉(zhuǎn)向，央行實(shí)際獲得了更大的自由裁量權(quán)。而央行對(duì)于通脹十分擔(dān)憂，緊縮貨幣的欲望很強(qiáng)，因此未來貨幣政策調(diào)整可能更為頻繁。
明年1季度受翹尾因素變小的影響，CPI小幅回落后將重新上行，明年的翹尾因素呈“中間高，兩頭低”，受此影響，通脹預(yù)期也會(huì)比較強(qiáng)烈，此時(shí)是較好的加息時(shí)點(diǎn)。3季度，美聯(lián)儲(chǔ)QE2結(jié)束，美元有回流的風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)上，熱錢快速流出比快速流入更可怕，因此此時(shí)人民幣略加快升值以及加息是合理的貨幣政策。