在無獨(dú)立貨幣政策和匯率政策的環(huán)境下，赤字財(cái)政成為大部分歐元區(qū)國家刺激經(jīng)濟(jì)的主要手段，增發(fā)國債便成為各國傾向性選擇，造成赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)普遍超標(biāo)，旨在確保歐元區(qū)財(cái)政紀(jì)律的《穩(wěn)定與增長公約》事實(shí)上已經(jīng)破產(chǎn)。
7500億歐元的聯(lián)合金融救助方案和歐洲央行資產(chǎn)抵押規(guī)則的放寬，并未延緩希臘債務(wù)危機(jī)向歐洲其他國家蔓延的腳步，更為嚴(yán)峻的是歐元“區(qū)域規(guī)模效應(yīng)”并未能給歐元提供“價(jià)值保證”，反而正在增加歐元分裂的長期風(fēng)險(xiǎn)。
《馬斯特里赫特條約》(Maastricht
Treaty)的締約者當(dāng)年留下的缺陷導(dǎo)致了歐元如今面臨的困境，一次性的債務(wù)轉(zhuǎn)移無法完全修正這些缺陷。對(duì)犯錯(cuò)誤的國家施以援手，從而增強(qiáng)歐元區(qū)的凝聚力，但同時(shí)可能威脅到貨幣穩(wěn)定，這種做法對(duì)嗎？抑或，任由犯錯(cuò)的國家違約，從而強(qiáng)化貨幣信譽(yù)，但由此削弱歐元區(qū)的凝聚力？在單一貨幣誕生前，德國可以避免此類選擇：只須讓缺乏競爭力的國家貨幣貶值即可，然而現(xiàn)在，歐元區(qū)似乎陷入了一種邏輯上能行得通但事實(shí)上恐怕行不通的“悖論”。
當(dāng)前，歐元區(qū)16國整體的預(yù)算赤字是GDP的6%左右，公共債務(wù)總額是GDP的84%左右。6%的幅度并不算低，是歐元區(qū)國家最高限額的兩倍，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國，美國的預(yù)算赤字超過11%，債務(wù)總額達(dá)GDP的約92%，美國國債依舊享受著繁榮的盛宴，因?yàn)槊纻谋澈笫敲涝?BR> 本質(zhì)上講，歐元區(qū)現(xiàn)在面臨的最大問題不是債務(wù)問題而是歐元貨幣制度的重建問題。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化的制度模式非常獨(dú)特——在分散的“財(cái)政”與統(tǒng)一的“貨幣”制度下，貨幣一體化使貨幣區(qū)內(nèi)各國失去了獨(dú)立的貨幣政策能力，但各國獨(dú)立的財(cái)政政策則有超支的內(nèi)在動(dòng)力。早在2003年，歐洲的政治聯(lián)盟進(jìn)程已明顯陷入停滯，其部分原因在于，經(jīng)過接連的擴(kuò)大之后，歐盟已成為一個(gè)過于龐大、松散的俱樂部。區(qū)內(nèi)部分經(jīng)濟(jì)體的赤字規(guī)模實(shí)際上就已經(jīng)超過了3%的安全控制線，如核心國的法國與德國，當(dāng)年赤字規(guī)模占GDP比例分別達(dá)到4.1%和4%。在無獨(dú)立貨幣政策和匯率政策的環(huán)境下，赤字財(cái)政成為大部分歐元區(qū)國家刺激經(jīng)濟(jì)的主要手段，增發(fā)國債便成為各國傾向性選擇，造成赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)普遍超標(biāo)，旨在確保歐元區(qū)財(cái)政紀(jì)律的《穩(wěn)定與增長公約》事實(shí)上已經(jīng)破產(chǎn)。
歐洲整合、單一貨幣區(qū)建構(gòu)，反而加劇了區(qū)內(nèi)發(fā)展不均衡。根據(jù)歐盟委員會(huì)近期的歐元區(qū)季度報(bào)告，歐元區(qū)16國的競爭力差距逐步擴(kuò)大，在金融危機(jī)爆發(fā)之前的10年間，德國、芬蘭等國家的競爭力相比其他成員國穩(wěn)步提升，德國的GDP獨(dú)占?xì)W元區(qū)GDP總規(guī)模的1/3。特別是2002年歐元現(xiàn)鈔流通后，德國從2003年到2008年持續(xù)保持世界第一出口大國地位，而其區(qū)內(nèi)貿(mào)易比例高達(dá)70%。相比之下，包括歐元區(qū)三個(gè)大國法國、意大利和西班牙，特別是希臘和葡萄牙都出現(xiàn)了競爭力大幅下降，實(shí)際有效匯率被高估。希臘等國勞動(dòng)力成本較低且缺乏金融資本，自然成為資本的凈流入國，即債務(wù)國，嚴(yán)重靠資本借貸支撐，透支消費(fèi)，政府財(cái)政債務(wù)化，直至醞釀了“累積債務(wù)危機(jī)”。
另外一個(gè)歐元區(qū)的失衡問題就是，貨幣紅利和貨幣責(zé)任不對(duì)等，“搭便車”現(xiàn)象突出。歐元區(qū)是由具有共同利益的若干成員國組成的貨幣聯(lián)盟，這種貨幣聯(lián)盟利益具有公共產(chǎn)品的特征，因此聯(lián)盟中的每一成員都有以最小的代價(jià)謀求自身最大化利益的內(nèi)在動(dòng)機(jī)，這就是為什么每一成員都有“搭便車”而坐享其成的傾向所在�！癙IIGS五國”的貨幣波動(dòng)性明顯要高過其它幾種歐元區(qū)原有貨幣，在歐元區(qū)成立后，他們獲得了穩(wěn)定的貨幣環(huán)境，包括較低的匯率波動(dòng)、穩(wěn)定的物價(jià)、低廉的融資成本和廣闊的金融市場，使得希臘等國能夠享受低廉借貸成本以維持經(jīng)濟(jì)增長，從而掩蓋了其生產(chǎn)率低但勞動(dòng)成本高等結(jié)構(gòu)性問題。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，希臘、西班牙和葡萄牙的實(shí)際有效匯率被高估超過10%。同時(shí)低利率使其政府能夠以更優(yōu)惠的條件為債務(wù)融資，掩蓋了公共財(cái)政的潛在問題。事實(shí)上，除了德國外，大部分歐元國家的經(jīng)常賬戶都為逆差，且在1998年至2008間出現(xiàn)急劇惡化：愛爾蘭經(jīng)常項(xiàng)目余額了下降6%，經(jīng)常項(xiàng)目赤字達(dá)到5.2%；葡萄牙經(jīng)常項(xiàng)目赤字?jǐn)U大超過5個(gè)百分點(diǎn)，至12.1%；西班牙經(jīng)常項(xiàng)目赤字?jǐn)U大8.3百分點(diǎn)，至9.5%；希臘經(jīng)常項(xiàng)目赤字更是擴(kuò)大11.6個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到14.4%的創(chuàng)紀(jì)錄水平，喪失了經(jīng)常賬戶融資的能力。
希臘、愛爾蘭不過是倒下的兩個(gè)，西班牙、葡萄牙……隨著債務(wù)危機(jī)的蔓延，歐元體系下實(shí)力較弱的經(jīng)濟(jì)體肯定會(huì)拖垮德國等出口型經(jīng)濟(jì)體。
弱國不走，強(qiáng)國不留。事實(shí)上，放棄曾經(jīng)象征經(jīng)濟(jì)實(shí)力和穩(wěn)定的德國馬克而啟用歐元可能是許多德國人心中永遠(yuǎn)的痛。在德國，支持救援的主張并不受歡迎，人們普遍擔(dān)心歐元會(huì)成為疲軟的貨幣。如果更多的國家需要獲得金融支持，無疑會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)德國國內(nèi)反對(duì)歐元的呼聲。近來德國應(yīng)退出歐元區(qū)尋求更堅(jiān)挺貨幣的呼聲越來越高。德國應(yīng)退出歐元區(qū)的觀點(diǎn)來自于國內(nèi)強(qiáng)硬派和海外的歐元反對(duì)派，前者向來不甘心德國馬克時(shí)代的結(jié)束；后者則認(rèn)為德國模式給歐元區(qū)其他成員國造成太大壓力。德國鷹派認(rèn)為，本國應(yīng)自行決定高盈余、強(qiáng)勢貨幣和低通脹的政策，而不是被相對(duì)弱小的鄰國拖后腿。歐元鴿派則希望歐洲其他地區(qū)不必接受德國模式，將低估本幣作為調(diào)節(jié)手段，彌補(bǔ)損失的生產(chǎn)力。其實(shí)，幾派說的都有其合理性，這只是一個(gè)問題的不同方面。從長遠(yuǎn)來看德國退出歐元區(qū)也許比希臘退出更有意義，德國更需要一個(gè)貨幣堅(jiān)挺但差異化更小的貨幣聯(lián)盟。