在美元量化寬松第二輪（QE2）、愛爾蘭債務(wù)危機再度發(fā)酵等多重因素的共同作用下，美元走勢顯得愈發(fā)撲朔迷離。而近期美聯(lián)儲內(nèi)部在第二輪量化寬松政策上的分歧也表明美元未來走勢罩上一層迷霧。根據(jù)美聯(lián)儲公布的貨幣政策會議紀(jì)要文件，美聯(lián)儲內(nèi)部在重啟量化寬松政策及其規(guī)模問題上存在著巨大分歧，反對派認(rèn)為這對目前結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟缺陷收效有限，同時還可能推高未來通脹壓力。至于會否引發(fā)其他國家的熱錢流入，從來不是他們考慮的問題。
　　從長期來看，一國經(jīng)濟實力的強弱，往往是決定其貨幣強弱的根本原因。上世紀(jì)七八十年代美國經(jīng)濟相對日本等國的下降，直接導(dǎo)致了美元無法保證在支持國內(nèi)經(jīng)濟增長的同時兼顧世界貨幣的職能，從而導(dǎo)致“黃金與美元掛鉤、美元與其他貨幣掛鉤”的布雷頓森林體系解體。強勢美元逐步衰弱的趨勢一去難回頭。即便是從2000年高科技泡沫破滅之后，美國經(jīng)濟相對強勢的這十年，美元貶值的總趨勢也未有改觀。在2001年至2002年美元指數(shù)達到120左右的高點后，次貸危機全面爆發(fā)的2008年上半年使得美元指數(shù)貶值至略高于72，之后由于雷曼兄弟破產(chǎn)、以及歐債危機等標(biāo)志性事件而催生的避險需求，一度推高美元至87.5，但總體趨勢還是震蕩下行，到今年11月底，美元指數(shù)也僅維持在80左右。
　　與世界多極化發(fā)展趨勢相對應(yīng)，美國相對經(jīng)濟實力的逐步下降，一級獨大格局無法避免地衰弱，而在某種意義上，美聯(lián)儲和美國政府的政策也在不斷弱化美元的地位，因為專注于國內(nèi)經(jīng)濟狀和就業(yè)、撇開國際貨幣責(zé)任，這些政策重心的內(nèi)移，限制了美國國際貨幣的強勢地位。只要美國經(jīng)濟在全球的比重和影響力仍處于下行通道，那么美元走勢就很難突破長期看跌的格局。
　　但是，美元的弱化勢能尚未積累到足夠促使其他國家放棄將其作為最主要儲備貨幣的地步，故而中短期內(nèi)決定美元走勢的主要因素是美元的避險功能，尤其是在目前的后貸危機時期，主要發(fā)達國家依然處于弱勢復(fù)蘇狀態(tài)的時候。國際經(jīng)濟政治稍有風(fēng)吹草動，國際投機機構(gòu)就會爭相涌向美元、黃金等避險資產(chǎn)。這也是為何美元指數(shù)在雷曼兄弟破產(chǎn)和歐債危機之后，出現(xiàn)兩波升浪的主要原因。
　　顯然，影響2011年美元走勢的主要因素，應(yīng)是美國國內(nèi)的復(fù)蘇狀況、歐債危機是否能夠安然度過、日本經(jīng)濟通縮能否終結(jié)，以及中國、巴西等新興市場經(jīng)濟國家能否有效應(yīng)對熱錢流入和通脹壓力加劇。上述各大因素之間并非相互孤立分離，而是緊密相連相互影響。這些復(fù)雜的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對未來美元走勢將會產(chǎn)生深遠影響。舉例來說，在整體弱勢復(fù)蘇、新興市場經(jīng)濟緊縮的前提下，愛爾蘭歐債危機的發(fā)酵無疑會推高美元的避險作用；而如果歐盟經(jīng)濟復(fù)蘇較為穩(wěn)定、新興市場抑制通脹和熱錢流入措施得力，那么美元就難以維持強勢地位。
　　目前，暫定總額6000億美元的第二輪量化寬松政策為停滯的美國經(jīng)濟注入了流動性，但能否推動微觀結(jié)構(gòu)層次企業(yè)擴大再生產(chǎn)、失業(yè)率回升、收入和消費水平恢復(fù)，尚不得而知。如果按照美元目前在全球經(jīng)濟中的分布，實際上真正進入美國微觀經(jīng)濟金融領(lǐng)域的也僅在三分之一左右。再加上二輪量化寬松的邊際效用遞減，以及貨幣政策在改善微觀領(lǐng)域方面的低效率，那么二輪量化寬松實際收效很難樂觀。如果再加上歐債危機被限制在少數(shù)二三線國家內(nèi)部，那么美元走勢將很可能再現(xiàn)疲軟。
　　根據(jù)國際貨幣組織10月公布的《世界經(jīng)濟展望》預(yù)測，美國2010和2011年的GDP增速將為2.6%和2.3%；而同期歐盟將為1.7%和1.5%。美國的復(fù)蘇速度不會大幅領(lǐng)先，同時歐美兩大經(jīng)濟體2011年比2010年增速下滑的幅度相當(dāng)。日本核心通脹率依然處于下降通道。日本總務(wù)省上周公布的核心消費者價格指數(shù)較上年同期下降0.6%，這也是日本核心CPI連續(xù)第20個月下降。相對于歐美而言，日本經(jīng)濟還同時面臨產(chǎn)業(yè)空心化、人口老齡化和社會創(chuàng)新消費能力下降的結(jié)構(gòu)性困擾。
　　而在中國、巴西、韓國等新興市場國家，抑制熱錢流入和國內(nèi)通脹，防止經(jīng)濟過熱和投機套利是目前的主要政策趨勢。由于恢復(fù)較快的新興市場國家和發(fā)達國家處于不同的經(jīng)濟周期，新興市場國家紛紛提高利率來應(yīng)對經(jīng)濟過熱，同時新興市場國家證券市場炒作空間較大，美國第二輪量化寬松可能會促使大量資金流向新興市場國家套利。這雖然降低了美聯(lián)儲擴大國內(nèi)實體經(jīng)濟資金供給的效果，但卻起到了變相干擾新興市場國家經(jīng)濟復(fù)蘇、壓低美元匯率、提升美國出口競爭力的效果。因為高額的債務(wù)赤字負擔(dān)，美國內(nèi)心是樂見美元貶值的。這既能提升美國相對于歐盟、日本的出口競爭力，又能大幅降低美國債務(wù)負擔(dān)。
　　但是如果新興市場國家紛紛采取針對游資流入的限制政策，如開征資本利得匯出稅收、加強監(jiān)控地下錢莊等，熱錢流入套利的機會就會減小，量化寬松附帶的弱化新興市場國家競爭力的功能就會衰減。考慮到美國二輪量化寬松進入實體經(jīng)濟的比例不會太高，那么單靠美聯(lián)儲政策支撐的美國經(jīng)濟就不太可能會優(yōu)于其他發(fā)達國家率先復(fù)蘇。
　　由此推斷，2011年最有可能的情景，或是美國經(jīng)濟未有大起色，依然繼續(xù)弱勢復(fù)蘇的格局，雖然金融部門收益較大，但實體經(jīng)濟卻增長有限，致使經(jīng)濟復(fù)蘇動能不足。歐盟債務(wù)危機將被限制在經(jīng)濟規(guī)模較小的二三線國家，日本經(jīng)濟仍處于克服通縮階段，中國、巴西等新興市場國家積極采取通脹降溫和限制熱錢流入的政策。
　　在這樣的經(jīng)濟情景之下，美元避險的功能會有所弱化，而量化寬松帶來的美元過剩會推動美元貶值。更為重要的是，此輪危機之后美國世界經(jīng)濟霸主的地位還將進一步動搖。