對(duì)常規(guī)性或突發(fā)性經(jīng)濟(jì)事件的合理評(píng)估與解釋?zhuān)约耙侠硇纬蓪?duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的理性預(yù)期，這對(duì)于促進(jìn)目前和未來(lái)A股市場(chǎng)的健康發(fā)展至關(guān)重要。因?yàn)檎鞘袌?chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)事件和政策調(diào)整的非理性預(yù)期，引發(fā)了當(dāng)前A股市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。
又到公布月度CPI數(shù)據(jù)的時(shí)間。自10月份CPI同比增長(zhǎng)超預(yù)期數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)早先對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的樂(lè)觀預(yù)期突然間消失殆盡。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的不確定影響，成為影響當(dāng)前A股出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)的重要原因。從這個(gè)角度看，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期對(duì)促進(jìn)A股市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展至關(guān)重要。
近幾年來(lái)，國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)與蔓延，使得凱恩斯主義在全球范圍內(nèi)再次得到了真正復(fù)興，中國(guó)也不例外。確實(shí)，凱恩斯主義讓人們認(rèn)識(shí)到保持總需求穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性，這使得我們更加關(guān)注實(shí)際GDP圍繞潛在GDP的短期波動(dòng)，即特別關(guān)注短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中此消彼長(zhǎng)的繁榮與衰退事件，并試圖通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的快速調(diào)整來(lái)熨平實(shí)際GDP的短期波動(dòng)。但是，這一系列行動(dòng)都將改變市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)而引起投資活動(dòng)的較大變化，特別是會(huì)造成A股市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。
從目前來(lái)看，凱恩斯主義促使我們特別關(guān)注短期的總需求穩(wěn)定問(wèn)題，一旦總需求穩(wěn)定偏離政策目標(biāo)，勢(shì)必會(huì)倒逼我們嘗試調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策來(lái)重新穩(wěn)定總需求，或言穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在一年中，有四大時(shí)間段我們會(huì)重新評(píng)估當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，確認(rèn)是否要調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，其中包括兩會(huì)召開(kāi)期間、上半年經(jīng)濟(jì)工作總結(jié)和下半年任務(wù)安排、三季度評(píng)估全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)以及年底召開(kāi)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等四個(gè)時(shí)間窗口。并且，市場(chǎng)總能從中捕捉到國(guó)家對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策基本看法的方向性或趨勢(shì)性信息，這種信息常常又可以改變市場(chǎng)的預(yù)期，從實(shí)證經(jīng)驗(yàn)來(lái)看這四個(gè)敏感時(shí)段對(duì)A股市場(chǎng)的大幅震蕩有實(shí)質(zhì)性影響。
例如，今年以來(lái)A股投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及其宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的預(yù)期變化體現(xiàn)為反復(fù)無(wú)常的基本特征。今年二季度數(shù)據(jù)不太樂(lè)觀，導(dǎo)致市場(chǎng)普遍擔(dān)憂下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)下滑風(fēng)險(xiǎn)，有的甚至呼吁國(guó)家應(yīng)當(dāng)及時(shí)調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，出臺(tái)新的刺激措施以保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是，三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)要明顯好于市場(chǎng)預(yù)期，打消了此前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)分擔(dān)憂。然而，10月份CPI同比增長(zhǎng)4.4%超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)又開(kāi)始擔(dān)憂起明年中國(guó)將出現(xiàn)惡性通脹的可能性，以及預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)政策將重大調(diào)整。上述分析顯見(jiàn)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化改變了市場(chǎng)預(yù)期，即改變了市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)及其宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基本看法。正是這兩次市場(chǎng)預(yù)期的迅速逆轉(zhuǎn)，對(duì)A股市場(chǎng)的重挫起到了推波助瀾的作用。
投資者的市場(chǎng)預(yù)期變化之所以會(huì)反復(fù)無(wú)常，是因?yàn)楫?dāng)前A股市場(chǎng)中信奉的是趨勢(shì)投資潮流。從理論上講，這與我們信奉凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論頗具一致性。因?yàn)�，凱恩斯本人也特別強(qiáng)調(diào)預(yù)期的反復(fù)無(wú)常的性質(zhì)。也就是說(shuō)，預(yù)期的變化是隨機(jī)的，我們總是難以對(duì)預(yù)期及其變化作出合理的解釋。可以說(shuō)，這是造成當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)較為頻繁、A股市場(chǎng)震蕩較大的主要原因之一。
在筆者看來(lái)，穩(wěn)定預(yù)期就必須及時(shí)走出凱恩斯主義的理論陰影，就應(yīng)當(dāng)引入理性預(yù)期的理念。首先是要合理評(píng)估當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。例如，不能因?yàn)榻衲甓径冉?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不樂(lè)觀，就認(rèn)為受?chē)?guó)際金融危機(jī)沖擊后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)難以回到增長(zhǎng)的正常軌道上。也許，經(jīng)濟(jì)中各種因素的剛性影響可能會(huì)拉長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程，但我們應(yīng)當(dāng)相信已經(jīng)采取的政策措施將使經(jīng)濟(jì)總體保持穩(wěn)定；其次是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整必須遵循一定的規(guī)則或策略，即要強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性與一致性，不能僅僅強(qiáng)調(diào)政策的一次性效果。例如，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳，當(dāng)時(shí)如果我們?cè)俅畏潘珊暧^經(jīng)濟(jì)政策的話，今年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)肯定將遠(yuǎn)超預(yù)期，并導(dǎo)致更大的通脹式過(guò)熱壓力。相反，我們應(yīng)當(dāng)做到可以說(shuō)明或評(píng)價(jià)政策調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響程度及未來(lái)政策的如何變化，市場(chǎng)據(jù)此可以合理解釋當(dāng)前預(yù)期的形成及預(yù)期的變化，以此減少非理性預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒對(duì)A股市場(chǎng)的較大沖擊。
由此可見(jiàn)，對(duì)常規(guī)性或突發(fā)性經(jīng)濟(jì)事件的合理評(píng)估與解釋?zhuān)约耙侠硇纬蓪?duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的理性預(yù)期，對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期非常重要。一旦穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期，就可以避免市場(chǎng)的過(guò)度波動(dòng)，這對(duì)于促進(jìn)未來(lái)A股市場(chǎng)健康發(fā)展也至關(guān)重要。