G20很難阻止貨幣競相貶值,熱錢涌入新興經(jīng)濟體已是大勢所趨。在此背景下,中國采取了加息、提高存款準備金等逆勢緊縮措施,進一步強化了熱錢對中國的預期。于是,中國人民銀行行長周小川提出“將熱錢放進一個池子”的說法。
按“池子”理論:將熱錢放進一個池子,而不讓其泛濫到實體經(jīng)濟中去,待要撤退時再放出去。這就好比以前的城市收容所,將流動人口圈入收容所再遣返。流動人口可以按照戶籍和身份證界定,但熱錢不好界定,因為熱錢沒有一個標準的概念。
現(xiàn)在的概念只是按照跨境資本停留的時間期限和去向來粗線條劃分,人們把熱錢稱之為游資或投機性短期資本,指的是只為追求最高報酬,以最低風險在國際金融市場上迅速流動的短期投機性資金。國際間短期資金的投機性移動主要是逃避政治風險,追求匯率變動、重要商品價格變動或國際有價證券價格變動的利益,而熱錢即為追求匯率變動利益的投機性行為。但對流入中國的熱錢不能如此簡單界定。
如果按照純粹的短期流進流出來看,中國的熱錢數(shù)目不足為慮。但我們知道,流入中國的熱錢大部分都是披著合法的外衣通過經(jīng)常項目流入。其中,在貿(mào)易順差和外商直接投資(FDI)中流入的熱錢主要是通過出口高開發(fā)票、進口低開發(fā)票的轉(zhuǎn)移定價等策略,此外一些企業(yè)還常常使用預收貨款、延遲付款,甚至偽造貿(mào)易合同等手段,使得熱錢通過貿(mào)易渠道暢通無阻地流入中國,拐幾個彎后,就甩開了監(jiān)管視線,于是那些貌似穩(wěn)定的“冷錢”也有可能會變成熱錢。還有,一些海外華僑的資金和貪官污吏轉(zhuǎn)移出去的資產(chǎn),通過權(quán)力尋租和FDI的身份大搖大擺地走進來,參與PE式腐敗。
但遺憾的是,外匯局屢屢澄清:“中國不存在大規(guī)模熱錢流入”,“用外匯儲備增加額減去貿(mào)易順差與FDI算出來的熱錢并不科學”。但什么是科學的算法?其實外匯局也承認沒有一套可行的辦法,他們認為只有那些沒真實交易背景的貿(mào)易、投資性等違規(guī)資金才稱得上叫跨境熱錢。
在熱錢界定方法有爭議的情況下,若僅將外匯局抓住的那點“熱錢”放進周小川的池子,效果自然微乎其微,而大規(guī)模的熱錢必然會“合法”地游離在池子之外。況且,熱錢的目的是為了追逐套利和高額回報,若將其放進“收容”的池子里,也有很大的操作難度。
“池子說”雖然有諸多操作難度,但是積極的一面是引起了人們對熱錢的高度關(guān)注。
現(xiàn)在銀行機構(gòu)已經(jīng)加強了對外資流入的盤查,大規(guī)模進入顯然已經(jīng)比較困難,同時外匯局已經(jīng)采取了積極的措施,如實施出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查,通過將企業(yè)出口收結(jié)匯情況與其海關(guān)貨物出口情況加以核對,有效甄別貨物貿(mào)易項下資金流入的實際貿(mào)易背景,以保證出口及其收結(jié)匯的真實性和一致性。但是,最難管理的熱錢就是已經(jīng)進來的存量部分,因為這部分資金已經(jīng)游離在監(jiān)管視線之外。對此,筆者建議對待那些非正常渠道流進的熱錢,也應該采取非正常和更加嚴格的措施,最好在熱錢的投資出路上想想辦法。比如一旦發(fā)現(xiàn)合法流入而違規(guī)借貸的外資,一律沒收。一些參與過橋貸款和高息融資的企業(yè)也可積極舉報,如果舉報檢查后發(fā)現(xiàn)確實屬于違規(guī)投資,則可以給舉報者豁免一半“融資”債務,另一半上繳國家。
同時,采取差別征稅和留存保證金等制度來管制熱錢流出也迫在眉睫。這樣不但可以避免因熱錢大規(guī)模流出而導致支付缺口,同時可以打消一些準備進來和剛進來的投機熱錢,間接緩和基礎貨幣的投放和輸入型通脹的壓力。
除了對熱錢管和堵的措施之外,還得有效疏通。目前大家之所以擔心熱錢,就是擔心這些資金在資產(chǎn)價格領域和金融市場興風作浪,導致股市樓市大起大落,從而影響實體經(jīng)濟的發(fā)展周期。所以讓這些所謂的熱錢最好不要停留在金融市場,可以設法將其引到風險投資基金(VC)領域,讓其培育新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)和支持中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,最好將其“套”在中國的實體經(jīng)濟領域,讓熱錢變冷錢,為我所用。