全球量化寬松時(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)才剛剛開(kāi)始，量化寬松不僅擾亂了信用總量、信用創(chuàng)造機(jī)制、真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)制的關(guān)系，導(dǎo)致全球金融秩序混亂，美元陷阱危機(jī)四伏，也將使各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策更加復(fù)雜化，國(guó)家之間政策協(xié)調(diào)難度不斷加大，經(jīng)濟(jì)失衡的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。
全球經(jīng)濟(jì)是走向再平衡？還是越來(lái)越失衡？當(dāng)前，全球貨幣結(jié)構(gòu)越來(lái)越不能反映全球的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，失去貨幣錨的世界經(jīng)濟(jì)正面臨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹、就業(yè)和匯率相互背離困境的挑戰(zhàn)，全球真實(shí)財(cái)富創(chuàng)造中心和金融產(chǎn)品創(chuàng)造中心之間的背離也越來(lái)越嚴(yán)重。
對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)工業(yè)大國(guó)而言，量化寬松的影響將是全方位的，將本幣盯住一個(gè)越來(lái)越不穩(wěn)定的信用貨幣而獲得長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定，這不但使本國(guó)的貨幣政策失去應(yīng)有的獨(dú)立性，而且也很容易招致外部的壓力。中國(guó)工業(yè)與金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡帶來(lái)的無(wú)可避免的一系列問(wèn)題，全球“東升西降、南熱北冷”的格局注定中國(guó)將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)面臨資產(chǎn)膨脹和人民幣過(guò)快升值的風(fēng)險(xiǎn)，特別是由于我國(guó)匯率形成機(jī)制決定了，近年來(lái)我國(guó)外匯占款存量占基礎(chǔ)貨幣存量的比例不斷提高，輸入型通脹和流動(dòng)性成為我國(guó)流動(dòng)性的主要來(lái)源，中國(guó)以怎樣的金融政策和宏觀經(jīng)濟(jì)政策來(lái)趨利避害，維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全與穩(wěn)定，保護(hù)好人民幣資產(chǎn)等問(wèn)題確實(shí)是最為嚴(yán)峻的政策考驗(yàn)。
從對(duì)危機(jī)性質(zhì)的判斷來(lái)看，本輪危機(jī)并不是由金融領(lǐng)域的局部非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。2007年以來(lái)的全球危機(jī)是對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中全球經(jīng)濟(jì)失衡所引發(fā)的全球利益分配差異及一系列相關(guān)問(wèn)題的強(qiáng)制性調(diào)整。在此判斷的基礎(chǔ)上，研究認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)中的種種風(fēng)險(xiǎn)都與全球經(jīng)濟(jì)的失衡相關(guān)聯(lián)，而量化寬松將可能進(jìn)一步加劇全球供給與需求、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)、資本流動(dòng)、財(cái)富分配、通脹與通縮、國(guó)際貨幣體系等方面失衡的風(fēng)險(xiǎn)。
一是以需求和供給構(gòu)造的世界分工體系正面臨著國(guó)際收支體系巨大不平衡的困擾。中國(guó)作為世界經(jīng)濟(jì)的主要供給方，正面臨著外部需求不足的市場(chǎng)萎縮；而依靠消費(fèi)信貸緩解經(jīng)濟(jì)矛盾的發(fā)達(dá)國(guó)家也因債務(wù)導(dǎo)致過(guò)度消費(fèi)模式難以為繼，消費(fèi)增量難以趕上生產(chǎn)增量的增加，一方面是過(guò)剩的產(chǎn)能，而另一方面是全球經(jīng)濟(jì)外部需求約束越來(lái)越大，供需缺口將越來(lái)越大。
二是全球虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的脫節(jié)日趨嚴(yán)重，現(xiàn)在制造業(yè)中心已逐步從發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)國(guó)家，但貨幣金融中心仍在發(fā)達(dá)國(guó)家，發(fā)展中國(guó)家金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，金融體系比較脆弱，在對(duì)外交易中長(zhǎng)期依賴(lài)儲(chǔ)備貨幣進(jìn)行計(jì)價(jià)、結(jié)算、借貸和投資，貨幣錯(cuò)配帶來(lái)的匯率和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不可避免，風(fēng)險(xiǎn)將越來(lái)越多地由新興市場(chǎng)國(guó)家承擔(dān)。
三是加劇全球資本無(wú)序流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)稱(chēng)的國(guó)際貨幣發(fā)行機(jī)制，全球流動(dòng)性持續(xù)擴(kuò)張，境外流動(dòng)性過(guò)剩日趨嚴(yán)重。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)顯示，美、歐、日等主要儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量從2007年的8萬(wàn)億美元激增至2009年的10萬(wàn)億美元。由于新興市場(chǎng)相對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的長(zhǎng)期增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)、投資者向海外市場(chǎng)分散投資的意愿加強(qiáng)以及對(duì)新興市場(chǎng)貨幣的名義與實(shí)際匯率長(zhǎng)期升值的預(yù)期等將引發(fā)巨額國(guó)際資本包括投機(jī)資本無(wú)序流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，很可能將新興經(jīng)濟(jì)體推向資產(chǎn)泡沫化邊緣。
四是量化寬松使債務(wù)國(guó)與債權(quán)國(guó)財(cái)富分配越來(lái)越失衡。美國(guó)量化寬松貨幣政策的本質(zhì)就是債務(wù)貨幣化，美國(guó)將“私人債務(wù)國(guó)家化”，然后將“國(guó)家債務(wù)國(guó)際化”，讓別國(guó)為美國(guó)的危機(jī)買(mǎi)單，美聯(lián)儲(chǔ)用天量國(guó)債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃來(lái)支撐全球流動(dòng)性戰(zhàn)略，其背后是加速全球財(cái)富的轉(zhuǎn)移和再分配。全球2009年外匯儲(chǔ)備是全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的13%，其中60%以上是美元資產(chǎn)，也就是5萬(wàn)多億美元，這其中中國(guó)擁有2.4萬(wàn)億美元儲(chǔ)備，占全球外匯儲(chǔ)備的近三成，位居世界第一，其它新興經(jīng)濟(jì)體共計(jì)占五成，美國(guó)將通過(guò)儲(chǔ)備貨幣貶值變相違約其外債償付義務(wù)使這些國(guó)家財(cái)富大幅減值和縮水，嚴(yán)重?fù)p害其債權(quán)人利益。而日益嚴(yán)重的輸入性通脹壓力對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和制造業(yè)成本影響更為巨大，無(wú)異于對(duì)中國(guó)征收通脹稅。
五是全球現(xiàn)在表現(xiàn)出來(lái)老牌發(fā)達(dá)國(guó)家與新興經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹與通貨緊縮對(duì)峙，新興經(jīng)濟(jì)體以量化緊縮對(duì)抗發(fā)達(dá)國(guó)家的量化寬松，造成貨幣政策的失衡。同時(shí)由于新興市場(chǎng)貨幣大都盯住美元，貨幣政策的自主性嚴(yán)重被削弱。不平衡的貨幣政策，不僅使大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力與國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力背離，面臨“對(duì)外升值，對(duì)內(nèi)貶值”的窘境，也加劇了全球貿(mào)易的不平衡，進(jìn)而又進(jìn)一步加大全球經(jīng)濟(jì)的不平衡，有可能為新的危機(jī)埋下隱患。
六是進(jìn)一步加劇國(guó)際貨幣體系的失衡。國(guó)際貨幣體制由三個(gè)支柱構(gòu)成，即匯率的決定機(jī)制、國(guó)際流動(dòng)性的供給機(jī)制和經(jīng)常收支失衡的調(diào)整機(jī)制，美國(guó)在控制了匯率的決定權(quán)和國(guó)際流動(dòng)性的供給權(quán)的同時(shí)將矛頭指向國(guó)際貿(mào)易收支失衡，因此，美國(guó)要重訂“經(jīng)常收支的調(diào)整方式”，借用美元霸權(quán)將“美元本位制”演變?yōu)椤懊绹?guó)本位制”，美元周期將進(jìn)一步?jīng)Q定全球經(jīng)濟(jì)周期。全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)嚴(yán)重脫軌，美國(guó)打著全球經(jīng)濟(jì)再平衡的幌子，大力鼓吹平衡增長(zhǎng)框架，卻拉著世界經(jīng)濟(jì)在錯(cuò)誤的軌道上越走越遠(yuǎn)。