在剛剛公布的《第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中，中國人民銀行指出，當(dāng)前價格走勢的不確定性較大，還存在結(jié)構(gòu)性的價格上行壓力，仍需加強通脹預(yù)期管理。就下一步貨幣政策操作方面，央行除表示繼續(xù)實施適度寬松貨幣政策外，也表明將繼續(xù)引導(dǎo)貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平。
    的確，一段時間以來，老百姓對物價上漲有了更多的切身感受。這些感受也部分獲得統(tǒng)計數(shù)據(jù)的支持。近日，國家發(fā)改委公布了10月份城市食品零售價格監(jiān)測情況。在監(jiān)測的31種產(chǎn)品中，與9月份相比，共24種產(chǎn)品價格呈不同程度上漲，約占統(tǒng)計總品種的80％。
    很多跡象顯示，物價處在上升通道。在央行上月20日宣布加息之后，我們就發(fā)表評論認(rèn)為，10月份的物價將再創(chuàng)年內(nèi)新高，而明年上半年的物價很可能進(jìn)一步上升，并認(rèn)為加息并不是一次性調(diào)整，而是代表了加息周期的開始。環(huán)顧全球，不少國家尤其是新興市場經(jīng)濟體的央行早已上調(diào)基準(zhǔn)利率。就在11月2日，澳大利亞和印度又同時宣布加息。這再次證明，貨幣政策的調(diào)整主要是看國內(nèi)經(jīng)濟周期因素，因懼怕熱錢流入而推遲加息可能會得不償失。
    貨幣供應(yīng)增長不會立即帶來相應(yīng)的物價上漲，但不可否認(rèn)，物價整體性的明顯上漲背后一定有貨幣因素的推動。美國和日本近來啟動了第二輪的數(shù)量貨幣寬松政策，但兩國的物價水平保持在低位，中國在2008年10月就開始了貨幣和財政政策的擴張，但整個2009年的CPI卻是負(fù)的。如果貨幣供應(yīng)短缺的話，就是供給明顯小于需求也不會有普遍性的價格上漲。與此相對，如果貨幣發(fā)行過度，即便現(xiàn)實中沒有出現(xiàn)供給的大幅下降，也會有漲價壓力。我們注意到，盡管災(zāi)害頻發(fā)，但今年仍然是個糧食豐收年，而在這種情況下，食品價格卻不斷上漲，貨幣因素顯然不容回避。
    中國目前的貨幣供應(yīng)總量比較大，增速也比較快。作為一個經(jīng)濟增長較快，外匯占款規(guī)模龐大的國家，貨幣供應(yīng)量較發(fā)達(dá)經(jīng)濟體偏大有一定的合理性，但偏離太多也可能滋生通脹和資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險。較快的貨幣供應(yīng)量增長一方面帶來了真實的物價上漲壓力，另一方面也強化了社會的通脹預(yù)期。
    我國的貨幣政策其實早在2009年8月份就開始有所調(diào)整，至上個月央行加息，央行實際上已經(jīng)動用了全部政策工具，來幫助貨幣環(huán)境回歸正常狀態(tài)。然而，總體而言，這個回歸速度稍嫌滯后于經(jīng)濟周期的步伐。其主要原因是外部經(jīng)濟環(huán)境遲遲沒有出現(xiàn)預(yù)期中的企穩(wěn)回升，甚至很多人一度認(rèn)為發(fā)達(dá)經(jīng)濟體面臨著二次探底的風(fēng)險，從而限制了國內(nèi)政策的變化進(jìn)程。
    盡管我國貨幣政策在方向上是正確的，啟動退出的時機也比較早，但未來的貨幣政策需要與國民經(jīng)濟運行周期更好地保持同步。當(dāng)前經(jīng)濟增長中的不確定因素減少，相反通脹壓力上升，貨幣政策有必要繼續(xù)逐步收緊，以便從總體流動性環(huán)境的維度控制物價上行和通脹預(yù)期加速。在這一方面，已經(jīng)有不少國家的央行走在了我們的前面。
    在經(jīng)濟危機期間，中國各項宏觀政策都是放松的，現(xiàn)在經(jīng)濟環(huán)境已經(jīng)大不相同，各項政策之間的松緊搭配顯得更為重要。經(jīng)濟增長和就業(yè)中的一些困難可以通過一些財政政策和產(chǎn)業(yè)政策解決。與此同時，貨幣政策可以轉(zhuǎn)為穩(wěn)健性的。當(dāng)前的貨幣環(huán)境雖然較去年明顯收緊，但總體上還是比正常狀態(tài)寬松。這意味著，即便是貨幣政策回歸中性，也還有不小的退出空間。