周二（19日）晚間，中國(guó)人民銀行突然宣布加息決定，將一年期存貸款利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，其余期限的各檔利率也相應(yīng)調(diào)整，這是34個(gè)月以來(lái)中國(guó)央行的首度加息，也使得此前市場(chǎng)對(duì)于年內(nèi)加息與否的猜測(cè)嘎然而止。
　　由于周四即將公布三季度的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，央行選擇在這一時(shí)點(diǎn)加息，無(wú)疑為市場(chǎng)帶來(lái)了諸多猜想，其中有關(guān)通貨膨脹數(shù)據(jù)將大幅高于市場(chǎng)預(yù)期的揣測(cè)成為主流，而從9月份以來(lái)的分類商品價(jià)格指數(shù)變化看，由于農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)高位，大宗商品價(jià)格受到美元貶值影響快速走高，當(dāng)月的CPI數(shù)據(jù)繼續(xù)走高幾無(wú)懸念，部分機(jī)構(gòu)甚至預(yù)測(cè)該數(shù)據(jù)可能接近于4%一線，年內(nèi)控制通脹的難度陡增或許是央行此次升息的重要?jiǎng)右颉?BR>　　從此次升息的結(jié)構(gòu)看，的確顯示出主要是為了應(yīng)對(duì)通脹問(wèn)題的政策意圖，活期存款利率未做調(diào)整，而定期存款利率則出現(xiàn)逐級(jí)上升，五年期定期存款利率上調(diào)幅度更是達(dá)到60個(gè)基點(diǎn)，超越4%的關(guān)口。相對(duì)應(yīng)的，中長(zhǎng)期貸款利率的調(diào)整幅度卻明顯小于短期，五年期貸款利率上調(diào)僅有20個(gè)基點(diǎn)，可以看出，央行試圖通過(guò)利率結(jié)構(gòu)上的非對(duì)稱調(diào)整減輕目前快速上升的的存款活期化以及流出銀行體系的傾向，并且給予習(xí)慣存長(zhǎng)期存款的中低收入群體以更多的利息補(bǔ)償，來(lái)彌補(bǔ)快速上升的通脹水平對(duì)于該群體的不利影響。
　　從長(zhǎng)期貸款提升幅度程度較低這一點(diǎn)分析，央行對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍持有保護(hù)態(tài)度，不希望整體的貸款利率水平出現(xiàn)快速升高，而過(guò)度影響到企業(yè)的利潤(rùn)和投資意愿。當(dāng)然，縱觀歷史上升息周期的首次加息情況，基本上都呈現(xiàn)小幅試探性加息的局面，這也是有其必然性，因?yàn)槭状渭酉�時(shí)，往往是通脹自谷底快速回升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也趨于向好，但從當(dāng)時(shí)可得的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析，又無(wú)法明確得出趨勢(shì)性的結(jié)論，因此小幅度的試探性加息往往成為政策當(dāng)局的首選項(xiàng)，以為未來(lái)的政策調(diào)整留下足夠的彈性空間。
　　此次加息，將導(dǎo)致資金密集型行業(yè)特別是房地產(chǎn)業(yè)的資金成本壓力出現(xiàn)明顯增加，但由于長(zhǎng)期貸款利率提升不多，購(gòu)房者的利息支出壓力上升有限，20個(gè)基點(diǎn)的長(zhǎng)期貸款利率上升，甚至比不上貸款利率由7折上升至75折所帶來(lái)的利息增加，這也說(shuō)明此次利率調(diào)整的目標(biāo)并非主要針對(duì)房地產(chǎn)而來(lái)。不過(guò)，在前期的一系列調(diào)控政策做出之后，政策上的小幅加碼也會(huì)在相當(dāng)程度上對(duì)購(gòu)房者的心理產(chǎn)生負(fù)面影響，同時(shí)，陡然增大的持續(xù)加息可能也將影響到部分購(gòu)房者對(duì)于未來(lái)房?jī)r(jià)和支出的預(yù)期，四季度房?jī)r(jià)漲幅有可能因此而趨于回落。
　　在通脹快速上升之時(shí)，小幅試探性加息顯然無(wú)法完全讓利率“扭負(fù)為正”，這也使后續(xù)加息成為必然，由此也會(huì)為市場(chǎng)帶來(lái)未來(lái)可能出現(xiàn)連續(xù)快速的升息的猜想，這也是得到過(guò)歷史事實(shí)驗(yàn)證的，比如美聯(lián)儲(chǔ)就十分崇尚小步快跑的利率調(diào)整手段，認(rèn)為這樣做能夠及時(shí)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的變化，有助于熨平經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)。
　　不過(guò)，小步快跑的操作，往往發(fā)生在加息周期的后幾次操作之中，在加息周期的首次操作之后，通常存在的會(huì)是一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間段的政策觀察期，以確定加息是否會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)走勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。本次中國(guó)央行的加息所處的時(shí)間點(diǎn)更是十分微妙，一方面美聯(lián)儲(chǔ)可能于11月進(jìn)行二度量化寬松操作，顯示出繼續(xù)放松貨幣的意圖，另一方面，亞太經(jīng)濟(jì)體的通脹壓力大幅攀升，迫使多國(guó)央行采取貨幣緊縮政策，全球經(jīng)濟(jì)體貨幣政策方向上開始出現(xiàn)重大分歧，這顯著增加了政策制定者的判斷難度，也會(huì)在相當(dāng)程度上延長(zhǎng)此次加息和下次利率調(diào)整動(dòng)作之間的時(shí)間間隔。因此，我們認(rèn)為除非通貨膨脹在接下來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)走高且無(wú)法抑制，否則短期內(nèi)中國(guó)央行不會(huì)采取連續(xù)加息的動(dòng)作，畢竟目前全球經(jīng)濟(jì)仍存在重大的不確定性，需要相對(duì)寬松的貨幣政策來(lái)減少經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二輪衰退的可能性。
　　由此，我們認(rèn)為央行此次在利率結(jié)構(gòu)調(diào)整中決定大幅增加長(zhǎng)期存款利率，也是為留出較長(zhǎng)的政策觀察期所做的重要舉措，目前的五年期定期存款利率達(dá)到4.2%，這也就意味著如果接下來(lái)幾個(gè)月內(nèi)CPI不突破該數(shù)值，則央行仍有充足的理由保持在政策的觀察期內(nèi)。
　　那么，CPI在短期內(nèi)突破4.2%的可能性是否存在，顯然就成為考量央行會(huì)否在短期內(nèi)繼續(xù)升息的重要指標(biāo)。盡管即將公布的CPI數(shù)據(jù)可能接近于4%左右的高位，但持續(xù)走高的理由目前看來(lái)似乎仍不算十分充分。從農(nóng)業(yè)部門近期公布的信息看，主要糧食產(chǎn)區(qū)的秋糧生產(chǎn)形勢(shì)正常，如河北省的全年糧食有望連續(xù)七年增產(chǎn)，前期被過(guò)度炒作的糧食價(jià)格有望在進(jìn)入秋收時(shí)節(jié)后逐步走低，大宗商品價(jià)格近期雖然受美元貶值因素出現(xiàn)持續(xù)上漲，但進(jìn)入高位區(qū)域后觀望氣氛濃重，在周二中國(guó)央行宣布升息后，美元指數(shù)大幅反彈，商品期貨價(jià)格快速走低，一旦聯(lián)儲(chǔ)二輪量化寬松規(guī)模不及預(yù)期，美元有望觸底回升，抑制大宗商品漲幅。不出意外的話，中國(guó)的CPI數(shù)據(jù)在攀高至4%一線后很難出現(xiàn)繼續(xù)的向上大幅走升，從而也將為央行的政策觀察留出足夠的時(shí)間。當(dāng)然，假若到明年一季度末，通脹仍然維持于3%以上的高位，且沒(méi)有繼續(xù)走低的跡象出現(xiàn)，而外圍的經(jīng)濟(jì)也排除了二次衰退的可能性，則再度加息的可能性將會(huì)逐步放大，屆時(shí)如果經(jīng)濟(jì)增速快速上升，而通脹水平亦隨之提高，那么新一輪的加息周期也將得到確認(rèn)，如2007年出現(xiàn)的小幅快速加息的場(chǎng)景將會(huì)重現(xiàn)。