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2010-09-13 作者：中國(guó)社科院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任 劉煜輝 來(lái)源：東方早報(bào)
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剛剛公布的8月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）一如預(yù)期，同比上漲3.5%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來(lái)運(yùn)解釋稱，在這3.5個(gè)百分點(diǎn)的構(gòu)成中，翹尾因素為1.7個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素為1.8個(gè)百分點(diǎn)�！奥N尾因素”是指上期物價(jià)變動(dòng)因素對(duì)下期價(jià)格指數(shù)的延伸影響，新漲價(jià)因素主要是部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來(lái)的。
這是當(dāng)局不敢掉以輕心之所在。
雖然，翹尾在8月份達(dá)到了年中最高，隨后會(huì)快速下行，但新漲價(jià)力量強(qiáng)勁，所以CPI指數(shù)或還會(huì)向上攀升一到兩個(gè)月，才會(huì)在年尾降下來(lái)。但明年特別是上半年，失去了翹尾效應(yīng)的逆向“庇佑”，物價(jià)指數(shù)將是令央行十分撓頭的一個(gè)時(shí)期。我們估計(jì)明年上半年CPI將有月度可能會(huì)過(guò)5%。全年漲幅應(yīng)該明顯高出今年一個(gè)臺(tái)階。支持這一判斷的原因很多：
一是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲趨勢(shì)在明年中期前難有明顯改觀。當(dāng)下全球的政策制定者拯救危機(jī)的方式總是傾向借貨幣貶值為錯(cuò)誤埋單。這將導(dǎo)致紙幣信用價(jià)值的破滅。量化寬松貨幣政策所釋放的貨幣和信用跑不到真實(shí)經(jīng)濟(jì)里面去，都跑到哪里去了呢？一部分（可能是大部分）在全球金融貨幣市場(chǎng)（尤其是債市和衍生金融市場(chǎng)）自我循環(huán)，一部分跑到大宗商品市場(chǎng)，一部分以熱錢形式跑到了發(fā)展中國(guó)家的資產(chǎn)市場(chǎng)（樓市和股市）。
所以我們看到，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)相當(dāng)怪異的現(xiàn)象：真實(shí)經(jīng)濟(jì)總體萎靡不振，但石油價(jià)格再次攀升到每桶80美元；銅價(jià)漲到每噸7000美元以上，接近危機(jī)前的峰值水平。以傳統(tǒng)CPI衡量的發(fā)達(dá)國(guó)家通脹水平處于很低水平，而好些新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)市場(chǎng)卻劇烈飆升（譬如中國(guó)樓市），通脹預(yù)期急劇惡化（譬如當(dāng)下印度和未來(lái)的中國(guó)）。而當(dāng)下全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格總是緊隨著石化能源的價(jià)格而后動(dòng)。因?yàn)樗鼪Q定著現(xiàn)代農(nóng)業(yè)耕作資料的成本。
二是中國(guó)資產(chǎn)泡沫深化倒逼城市用工薪酬加速上漲。城鎮(zhèn)的生活成本、商務(wù)成本就上去了，勞動(dòng)者的實(shí)際生活支付能力是在下降的，已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)不可承受的地步，當(dāng)然要倒逼工資上漲。而務(wù)工成本上漲意味著務(wù)農(nóng)的機(jī)會(huì)成本上漲，于是牽引著農(nóng)產(chǎn)品必然趨勢(shì)性上漲。同時(shí)，依經(jīng)濟(jì)邏輯，制造業(yè)部門薪酬上漲更容易推動(dòng)非貿(mào)易部門（服務(wù)業(yè)）價(jià)格上漲。道理很簡(jiǎn)單：其一，服務(wù)性需求隨全社會(huì)工資上漲而上升；其二，工業(yè)中勞動(dòng)生產(chǎn)率的改善已無(wú)法趕上各種成本上升的速度，于是利潤(rùn)變得越來(lái)越薄，更多資金將從實(shí)體出走，推動(dòng)資本品價(jià)格更快速度上漲。這是一個(gè)自我強(qiáng)化的循環(huán)。
所以中國(guó)發(fā)生“工資－通脹”螺旋式上升的觸發(fā)機(jī)制是完全有條件的。中國(guó)常年的貨幣超發(fā)使得這一切來(lái)得更加急促。本來(lái)中國(guó)的勞動(dòng)力紅利的釋放或可以更均勻、更持續(xù)一些，甚至我們廣袤的國(guó)土和區(qū)域差異可以使得這一過(guò)程有足夠的縱深，但當(dāng)下內(nèi)地的土地等要素成本也在同時(shí)快速上漲，所以薪酬上漲變得異常剛性。
很多人反對(duì)加息，并不認(rèn)同中國(guó)當(dāng)下的通脹與貨幣當(dāng)局的關(guān)系，但我們實(shí)在無(wú)法否認(rèn)中國(guó)當(dāng)下貨幣極其寬松的事實(shí)。
2003至2009年，央行資產(chǎn)從5萬(wàn)億元漲到24萬(wàn)億元，廣義貨幣從18萬(wàn)億元漲到67萬(wàn)億元（超過(guò)美國(guó)的8.8萬(wàn)億美元，成為全球第一，而中國(guó)的GDP只有美國(guó)的1/3)，中國(guó)銀行資產(chǎn)從23萬(wàn)億元漲到88萬(wàn)億元。而同期實(shí)體財(cái)富增長(zhǎng)所能解釋的是多少呢，名義GDP只漲了1.83倍。
過(guò)去十年，中國(guó)滯后6個(gè)月的M1（狹義貨幣供應(yīng)量）增速與當(dāng)期CPI被發(fā)現(xiàn)具有高度的同步性。當(dāng)M1增速突破20%以后，隨后都出現(xiàn)了物價(jià)指數(shù)CPI的快速上漲，2004年如此，2008年亦如此。但是當(dāng)2009年末，M1增速接近40%之后，六個(gè)多月過(guò)去了，而CPI依然在3%的弱勢(shì)徘徊。
我們也不知道，從2008年到現(xiàn)在不到三年時(shí)間，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了什么實(shí)質(zhì)性的重大變化，以至于使得這一精確的數(shù)據(jù)關(guān)系在尺度上大大地縮了一號(hào)。
我們猜想，中國(guó)或會(huì)容忍更低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，也會(huì)容忍更高的通貨膨脹。依然會(huì)沿用微觀手段（定點(diǎn)行政調(diào)控、精確制導(dǎo)）來(lái)管理宏觀問(wèn)題，全局性的主動(dòng)收緊貨幣政策（比如連續(xù)提高存款利息率）依然很難。
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