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高度警惕美國金融監(jiān)管新規(guī)大漏洞
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2010-08-06 作者：銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家 左曉蕾 來源：上海證券報
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世人已經(jīng)注意到，美國號稱歷史上最嚴(yán)厲的新監(jiān)管方案，實際上并沒有完全堵上漏洞，而為了給銀行松綁，近期巴塞爾委員會把還沒有開始執(zhí)行的資本和流動性約束放寬。由此，對中國和其他新興市場國家而言，深入研究監(jiān)管方案，在一些根本問題上就得敢于否定發(fā)達(dá)金融市場既定的規(guī)則，不應(yīng)在假設(shè)發(fā)達(dá)國家金融框架合理性的前提下，界定新規(guī)則的合理性、公平性和完備性，否則會被再次誤導(dǎo)。筆者認(rèn)為，現(xiàn)在值得擔(dān)心的是，新興市場國家的許多最根本利益并沒有被這些監(jiān)管方案考慮進(jìn)去，如果這些監(jiān)管方案真成了未來國際金融市場的新規(guī)則，那新興市場國家在將來國際金融活動中甚至在各國的市場監(jiān)管上仍將處于極為被動的地位。
我認(rèn)為，30年代大蕭條以后建立的《1933年銀行法》，即大家熟悉的《格拉斯—斯蒂格爾法》，才是最嚴(yán)格的監(jiān)管法案。該法案嚴(yán)格規(guī)定了銀行的分業(yè)經(jīng)營的模式，約束銀行保持較保守的傳統(tǒng)服務(wù)，限制投資銀行職能保持市場中介的本色。因為花旗與旅游者的合并，實質(zhì)性地讓分業(yè)經(jīng)營模式名存實亡，《格拉斯－斯蒂格勒法》在1996年解體，混業(yè)經(jīng)營時代來臨。筆者無意討論混業(yè)經(jīng)營模式是否本次危機的根本原因之一，只是提請大家注意，最早的“沃克爾規(guī)則”，實際上就是要回歸分業(yè)經(jīng)營模式。這至少說明，美國的危機反思，實際上認(rèn)定混業(yè)經(jīng)營模式是風(fēng)險和危機的根源。
但是，潘多拉的盒子一旦打開，魔鬼被放了出來，再要關(guān)回去是不可能的了。據(jù)報道，靠了4億美元的重金游說，最終使新金融監(jiān)管法案與巨大的利益群體達(dá)成妥協(xié)，銀行完全剝離衍生品，嚴(yán)格限制風(fēng)險交易的規(guī)定被3％的投資比重替代。而巴塞爾新協(xié)議實際上有十年的緩沖時間，但卻在還沒有開始的時候，就把最關(guān)鍵的資本和流動性約束放松了。誰能保證這不會孕育下一輪危機的巨大風(fēng)險？
由此看來，“亡羊”未必被“補牢”。全球?qū)τ诿绹男卤O(jiān)管方案理應(yīng)保持一定的審慎。根據(jù)歷史的經(jīng)驗，遭遇無妄之災(zāi)的新興經(jīng)濟體，在認(rèn)真研究新規(guī)則，取其精華的同時，切莫疏忽了這些新規(guī)則仍然存在的誤區(qū)和漏洞。
比如，新興市場國家的金融市場是否必然重復(fù)發(fā)達(dá)國家金融發(fā)展的路徑？只有多推金融衍生品才是發(fā)展金融市場嗎？連一般市場的透明度都沒有的衍生產(chǎn)品究竟能發(fā)現(xiàn)什么樣的價格和價值？在不斷創(chuàng)新的金融產(chǎn)品鏈條下的風(fēng)險管理的機制，是管理風(fēng)險還是創(chuàng)造系統(tǒng)風(fēng)險？既已被證明是風(fēng)險極大的危機形成路徑，那新興經(jīng)濟體的金融市場可否不按發(fā)達(dá)國家既定的股票債券（房地產(chǎn)抵押信貸）——資產(chǎn)支持證券——結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品——更復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品——CDS的發(fā)展思路，另走一條新路？金融機構(gòu)是否應(yīng)回歸一般中介機構(gòu)為實體經(jīng)濟服務(wù)的基本職能，而不是依靠杠桿放大資產(chǎn)規(guī)模，以致創(chuàng)造大量的虛擬貨幣來為虛擬經(jīng)濟制造泡沫，最后變成危機創(chuàng)造機構(gòu)？留給跑出潘多拉盒子的魔鬼在一定空間中繼續(xù)逍遙與監(jiān)管法外，是否會再次禍害人間？新興市場經(jīng)濟體是該把魔鬼放出來，還是應(yīng)該永遠(yuǎn)嚴(yán)密封閉潘多拉的盒子？無論如何，新興市場經(jīng)濟體實在是付不起反復(fù)折騰的代價的。
因此，為避免重蹈危機覆轍，新興市場經(jīng)濟體在研究這些新規(guī)則過程中，不能先假設(shè)發(fā)達(dá)國家金融市場的發(fā)展路徑是必然的，只要修補漏洞就可以全盤照搬，而要從什么是“金融市場的發(fā)展”這樣的根本性上提出問題并試著回答，由此形成新興經(jīng)濟體國家金融市場發(fā)展的新思路。
再比如，金融應(yīng)該自由化嗎？金融資本就該不受限制地自由流動嗎？華盛頓共識倡導(dǎo)金融自由化，但所謂金融資本的自由化能帶來全球的多贏，并沒有理論根據(jù)，而金融資本大規(guī)模流入商品市場，扭曲大宗商品價格，恰是違反經(jīng)濟學(xué)基本原則的。
2008上半年，金融危機使金融資本大規(guī)模轉(zhuǎn)戰(zhàn)國際大宗商品市場，推動大宗商品價格完全脫離均衡價格大幅上漲。最典型的是國際石油價格。在美國航空公司的壓力下，美國國會要求芝加哥期貨交易所就是否存在操縱價格行為展開調(diào)查。結(jié)果顯示，70%以上是投機行為所致。
在理論上沒有得到像直接投資資本那樣對流入國和輸出國都帶來共贏的結(jié)論之前，在實踐中高風(fēng)險高危機的基本屬性沒有得到有效的改變之前，金融資本完全沒有約束的所謂“自由化”，應(yīng)該被剔除出國際金融新規(guī)則。
還有，金融資本全球流動的金融監(jiān)管，能各自為政嗎？事情很清楚，美國的新法案實際上是金融資本的國內(nèi)監(jiān)管規(guī)則。美國和英國最強有力地推動金融自由化，但卻最堅定地反對全球監(jiān)管。
筆者以為，如果金融資本的自由流動的合理性并不充分，大規(guī)模全球流動不斷制造危機，那國際金融市場的新規(guī)則最核心的部分，首先就該建立金融資本流動、商品市場和衍生品市場以及外匯交易市場的統(tǒng)一監(jiān)管準(zhǔn)則，金融資本在國際大宗商品市場的活動，其對沖和套利的規(guī)模要嚴(yán)格限制，過度的投機行為應(yīng)被嚴(yán)格禁止。如此，才能恢復(fù)正常的而不是投機當(dāng)?shù)赖膰H金融市場的秩序，世界經(jīng)濟才可能避免受到金融泡沫危機的再次傷害。
其次，金融資本在各國的活動，特別是在新興市場國家流進(jìn)流出，各國當(dāng)局有權(quán)根據(jù)本國的情況更審慎地管理，這類金融資本的活動理應(yīng)正式納入國際金融管理體系，而不該受到非市場化干預(yù)的指責(zé)，更不應(yīng)把對金融資本的合理限制作為“非市場化國家”判斷標(biāo)準(zhǔn)之一。
金融資本的全球監(jiān)管是新興市場國家在新監(jiān)管框架中最重要的訴求之一。因此，構(gòu)建全球金融新秩序，要從否定華盛頓共識的核心——金融資本的自由化開始。
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