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2010-07-27 作者：復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系副教授 陸前進(jìn) 來(lái)源：上海證券報(bào)
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美元對(duì)歐元匯率，今年以來(lái)經(jīng)歷了輪流走強(qiáng)的過(guò)程，匯率“蹺蹺板”變動(dòng)趨勢(shì)明顯。先是在主權(quán)債務(wù)危機(jī)的沖擊下，美元對(duì)歐元大幅升值，6月8日之后，美元對(duì)歐元又直線貶值。
貨幣強(qiáng)弱是個(gè)相比較的概念，除了自身因素外，還要受對(duì)方國(guó)家貨幣強(qiáng)弱的影響。因此，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)狀況和走勢(shì)決定了美元貨幣的走勢(shì)，相反，美元的強(qiáng)弱也會(huì)影響歐元幣值的變化。換言之，美元對(duì)歐元的匯率，不僅由本國(guó)貨幣價(jià)值決定，也由對(duì)方國(guó)家區(qū)域的貨幣幣值來(lái)決定。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)暴發(fā)，歐元持續(xù)走軟，美元就升值。而最近歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)有所緩解，投資者風(fēng)險(xiǎn)情緒有所轉(zhuǎn)變，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)則表現(xiàn)不佳，美元便下跌，歐元反上漲。因此美元和歐元的“蹺蹺板”效應(yīng)，既反映美歐經(jīng)濟(jì)狀況的相對(duì)變化，也反映歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響，以及在此基礎(chǔ)上投資者市場(chǎng)信心和預(yù)期的變化。
美元和歐元的“蹺蹺板”效應(yīng)，說(shuō)明了主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的不穩(wěn)定性和步伐的不一致性，美元對(duì)歐元匯率波動(dòng)幅度較大。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)定導(dǎo)致美元下滑，而歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致歐元波動(dòng)幅度加大，這些問(wèn)題都會(huì)通過(guò)匯率的變動(dòng)表現(xiàn)出來(lái)。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，前景仍然存在較多不確定性，經(jīng)濟(jì)處于搖擺地帶，而歐元區(qū)還沒(méi)有完全走出主權(quán)債務(wù)危機(jī)的陰影，因此美元對(duì)歐元匯率在“冷暖氣流”對(duì)抗中前行。事實(shí)上，導(dǎo)致美元對(duì)歐元升值和貶值的因素同時(shí)存在，美元對(duì)歐元匯率恰在這兩股力量的對(duì)抗和勢(shì)力變動(dòng)中前行。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和逐步改善，美元會(huì)走強(qiáng)，但是失業(yè)率較高、臃腫的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表和較高的財(cái)政赤字等因素會(huì)推動(dòng)美元走弱。歐洲國(guó)家的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題比較嚴(yán)重，導(dǎo)致歐元下滑、美元走強(qiáng)，但如果主權(quán)債務(wù)壓力得到緩解，宏觀經(jīng)濟(jì)面轉(zhuǎn)好，則歐元會(huì)走強(qiáng)。今年以來(lái)美元對(duì)歐元匯率，正是在這兩種力量的交會(huì)中震蕩前行。
美元和歐元的此消彼長(zhǎng)，首先會(huì)對(duì)美國(guó)和歐元區(qū)貿(mào)易和投資有一定的影響。美元或歐元升值必然會(huì)導(dǎo)致兩國(guó)企業(yè)產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)力下降，但另一方面，也將有利于促進(jìn)他們對(duì)外投資。同時(shí)隨著美元升值，資本將回流美國(guó)，有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同樣隨著歐元升值，資本也會(huì)流入歐元區(qū)，而貨幣升值和資本流動(dòng)存在相互強(qiáng)化的作用，貨幣升值吸引資本回流，同時(shí)資本回流也進(jìn)一步推動(dòng)貨幣升值。其次，美元和歐元匯率變化對(duì)主要國(guó)家外匯儲(chǔ)備有顯著影響。美元貶值，如果國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲，美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的購(gòu)買力會(huì)相應(yīng)下降，也就是說(shuō)，隨著美元的貶值，現(xiàn)在等值的美元可能已買不到當(dāng)時(shí)同等數(shù)量的商品了。另外，美元貶值，歐元升值，美元外匯資產(chǎn)能夠兌換到的歐元資產(chǎn)數(shù)量也下降了，也就是說(shuō)，以另一種貨幣度量，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)縮水了。同樣，歐元貶值，歐元外匯資產(chǎn)能兌換到的美元資產(chǎn)數(shù)量也會(huì)下降，外匯資產(chǎn)價(jià)值的變化將取決于美元和歐元資產(chǎn)所占的比例。最后，美元和歐元匯率變化，還影響全球財(cái)富再分配，如美元升值、國(guó)際油價(jià)下跌，原油生產(chǎn)國(guó)和輸出國(guó)等國(guó)家可能面臨較大的損失；而一旦美元貶值和國(guó)際油價(jià)上漲，對(duì)能源消費(fèi)國(guó)和進(jìn)口國(guó)將會(huì)產(chǎn)生較大的沖擊。在美元和歐元等資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)中，各國(guó)財(cái)富被重新再分配。
美元和歐元之間的“蹺蹺板”效應(yīng)，對(duì)我國(guó)人民幣匯率的影響也較大。2006年1月4日，央行規(guī)定人民幣對(duì)歐元、日元和港幣匯率中間價(jià)由中國(guó)外匯交易中心分別根據(jù)當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)與上午9時(shí)國(guó)際外匯市場(chǎng)歐元、日元和港幣對(duì)美元匯率套算確定。因此，人民幣對(duì)歐元匯率，是由人民幣對(duì)美元匯率和國(guó)際金融市場(chǎng)上美元對(duì)歐元的匯率共同決定的。隨著貿(mào)易投資貨幣多元化，雙邊匯率難以反映匯率的實(shí)際水平，因此，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的調(diào)整，就必須要考慮一籃子貨幣的變化，也就是要考慮人民幣對(duì)一些非美貨幣匯率的變化。今年6月19日我國(guó)開(kāi)始了新一輪匯改，人民幣對(duì)美元匯率不再保持單向升值的態(tài)勢(shì)，人民幣增強(qiáng)了對(duì)美元匯率彈性。由此，我國(guó)人民幣對(duì)美元匯率將以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣來(lái)調(diào)節(jié)。參考一籃子貨幣，意味著如果美元對(duì)歐元、英鎊等貨幣走弱，人民幣對(duì)美元匯率升值或保持相對(duì)穩(wěn)定，但如果美元對(duì)歐元、英鎊等貨幣走強(qiáng)，人民幣對(duì)美元匯率可能會(huì)貶值，而不是升值。
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