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2010-07-16 作者：信達(dá)資產(chǎn)管理公司風(fēng)險(xiǎn)研究中心研究員 沈洪溥 來源：東方早報(bào)
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每逢國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，就總會(huì)有關(guān)注的焦點(diǎn)，或是物價(jià)領(lǐng)域的通脹、通縮，或是投資領(lǐng)域的投向結(jié)構(gòu)，“保增長(zhǎng)”等也一樣能作談資。但奇怪的是，盡管辯論涉及投資、消費(fèi)和出口，卻沒人就當(dāng)局的貨幣政策作合理與否的探討，至多只是看看信貸投放的增速與廣義貨幣增長(zhǎng)速度的現(xiàn)狀，而貨幣當(dāng)局也因此情緒穩(wěn)定地始終保持了政策的“獨(dú)立性”，站在了爭(zhēng)議之外優(yōu)哉游哉。
這次的熱門話題是通脹壓力，但隨著數(shù)據(jù)公布，關(guān)于通脹的擔(dān)憂似已塵埃落定。年初的通脹隱患已經(jīng)基本消除，CPI也可能在6-7月見頂，在第四季度回落。但在筆者看來，一方面，更低的CPI增速可能是經(jīng)濟(jì)增速放慢的先兆，而不是政策操作之功；另一方面，歷次關(guān)于通脹話題的算卦，都幾乎從未觸及關(guān)鍵的政策變量——貨幣政策。
其實(shí)，無論是食品還是能源，無論是居住租金還是醫(yī)療費(fèi)用，背后無不伴隨著民眾對(duì)自身可支配收入購(gòu)買力下降的極大疑慮。這種疑慮每每在通脹高企時(shí)轉(zhuǎn)化為焦慮，最終導(dǎo)致非理性的消費(fèi)或者投資行為。從此來看，貨幣政策因?yàn)橹苯佑绊懥魍ㄖ械呢泿帕浚苯佑绊憣?shí)物-貨幣比對(duì)關(guān)系，應(yīng)對(duì)此承擔(dān)主要責(zé)任。
國(guó)內(nèi)已有學(xué)者對(duì)此做過相關(guān)研究。結(jié)論是，在我國(guó)1元錢的政府投資大致帶動(dòng)3-5元民間投資，而1元錢投資大致帶動(dòng)0.3元GDP。在這樣的鏈條激勵(lì)下，貨幣政策松一點(diǎn)，投資就會(huì)更快地?cái)U(kuò)張，也因此能夠得到更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效果成為通識(shí)。但副作用是，貨幣發(fā)行量更寬松，在紙幣本位的制度體系下，其實(shí)就意味著居民收入實(shí)際支付能力的下降。如果不能對(duì)應(yīng)居民家庭可支配收入同步或者更快上漲，那么“勞動(dòng)無法致富”就是一個(gè)再正常不過的必然結(jié)論。
現(xiàn)實(shí)中，統(tǒng)計(jì)意義上的居民收入平均增速確是快于GDP平均增速的，但由于分配的嚴(yán)重不公，導(dǎo)致絕大多數(shù)勞動(dòng)者一方面在辛勤勞作，一方面勞動(dòng)所得卻在不斷縮水。這樣，快速或者過快膨脹的貨幣量也要承擔(dān)相當(dāng)部分的責(zé)任。
理論上，秉承經(jīng)濟(jì)自由主義傳統(tǒng)的貨幣主義學(xué)者一直堅(jiān)持實(shí)行所謂“單一規(guī)則”的貨幣政策，控制貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率，使它與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相適應(yīng)。從美國(guó)過往40年的歷史看，在金本位制垮臺(tái)之后，凡是貨幣量控制得好的年份，基本對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的時(shí)期，而每次貨幣政策主動(dòng)干預(yù)經(jīng)濟(jì)，試圖通過加大貨幣投放量刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，則無不帶來意料之外的麻煩。上世紀(jì)80年代如此，三年前的次貸風(fēng)暴也如此，其中的邏輯并不復(fù)雜——增長(zhǎng)速度總是對(duì)應(yīng)實(shí)際生產(chǎn)效率，人為拉高增速只能帶來數(shù)據(jù)的繁榮，當(dāng)泡沫退去，總要有低谷段來為高峰期埋單。
回到我國(guó)，2009年我國(guó)信貸投放量是9.59萬億元，同比多增4.69萬億元；廣義貨幣投放量同比增長(zhǎng)27.68%，增幅比上年末高9.86個(gè)百分點(diǎn)。這劑超級(jí)強(qiáng)心針，直接效果當(dāng)然是“保八”成功，間接效果就是讓人民幣在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)中貶值速度更快。由于人民幣還不是國(guó)際貨幣，還無法通過儲(chǔ)備、支付等方式分流疏導(dǎo)，絕大部分的人民幣投放量集中在國(guó)內(nèi)循環(huán)。但國(guó)際間，卻是紛紛看好人民幣估值前景，大力鼓勵(lì)人民幣升值。于是，人民幣對(duì)外升值、對(duì)內(nèi)貶值就成為奇妙的景觀。結(jié)果是少數(shù)外國(guó)人大賺套利收益，而多數(shù)中國(guó)人卻在不斷為儲(chǔ)蓄縮水煩惱糾結(jié)。
這種不公平亟待改變。就現(xiàn)狀而言，政策邏輯上，解鈴還須系鈴人。筆者建議，在人民幣成為國(guó)際貨幣之前，貨幣當(dāng)局宜適度調(diào)低、調(diào)低再調(diào)低貨幣投放的速度，著力改變?nèi)嗣駧胚^快對(duì)內(nèi)貶值狀況，乃至不妨自設(shè)“紅線”，在大力倡導(dǎo)必需的獨(dú)立性之外，也要有足夠的紀(jì)律性才是。
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