央行在這個時候上調(diào)法定存款準備金率，為什么？所有投資者都顯得有些困惑。我認為，這時候央行應(yīng)當(dāng)給出恰當(dāng)?shù)慕忉�，以避免市場誤讀，并引起更大的波動。
　　如何正確理解央行當(dāng)下一系列的動作？大多數(shù)人認為：這是緊縮流動性。對，但不準確。準確的說法應(yīng)當(dāng)是：控制流動性。
　　僅以當(dāng)下來說，盡管2009年12月份的貨幣數(shù)據(jù)尚未披露，但我判斷去年11、12兩個月市場中沒有被對沖掉的基礎(chǔ)貨幣至少3000億元(僅11月份未被對沖掉的貨幣凈投放達2100多億元)；今年第一季度到期的央行票據(jù)也將高達2萬億元；再加上出口恢復(fù)、熱錢流入等因素，通過外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣，一季度至少7000億元。
　　這說明，整個一季度，中國將面臨3萬億元的基礎(chǔ)貨幣投放。這是什么概念？按照商業(yè)銀行4.39的貨幣乘數(shù)，這3萬億基礎(chǔ)貨幣，將創(chuàng)造出13萬億元的流動性。這僅僅是一個季度，未來還會有多少？如果央行根本就不去對沖這些流動性，顯然流動性會“超級大泛濫”。這當(dāng)然是央行無法容忍的。
　　還有一個因素是導(dǎo)致流動性泛濫的原因。就是去年信貸投放過多，這是我們一直強調(diào)的觀點。至少有2萬億到2.5萬億元的貸款處于“空轉(zhuǎn)狀態(tài)”，注意這部分空轉(zhuǎn)的貸款年終將回到銀行的賬上，這使得銀行的流動性和超額存款準備金突然上升，其實正常年景也有這樣的現(xiàn)象。更何況去年市場是個“異常的年景”。
　　央行要對沖3萬億元的基礎(chǔ)貨幣談何容易，應(yīng)當(dāng)說他們對沖壓力巨大。所以，使用一切可能的手段對沖流動性，這不僅正常，而且必須。
　　這是不是意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向？不是！我認為“明松暗緊”、“政策轉(zhuǎn)向”、“緊縮貨幣”這些說法目前都沒有依據(jù)。我相信，2010年中國貨幣政策，不可能執(zhí)行“從緊的貨幣政策”，這是總的基調(diào)。除非中國驟然出現(xiàn)“內(nèi)需過旺”，出現(xiàn)“經(jīng)濟過熱”，但現(xiàn)在我看不出這個跡象。像去年12月份這樣17%的高速正增長，更有可能是“圣誕節(jié)”的因素，其持續(xù)性需要觀察。
　　所以，現(xiàn)在所有的貨幣行動，我們只能認為它是為了“控制貨幣超量供給”，而不是貨幣政策轉(zhuǎn)向。
　　我依然強調(diào)我的擔(dān)心，今年貨幣政策千萬不要出錯。最要命的是，如果央行把“輸入性通脹”當(dāng)成“內(nèi)生性通脹”去治理，如果中國的內(nèi)需尚未恢復(fù)就因“輸入性通脹”而采用“緊縮性貨幣政策”，中國經(jīng)濟死定了。因為，貨幣政策對內(nèi)需而言，推動它上行往往無能為力，而要是打壓它下行往往是非常嚴厲的。
　　如果他們僅僅是為了“控制多余的貨幣而收貨幣”那沒問題，但要是為了“控制通脹預(yù)期而采用從緊的貨幣政策”，那就大錯特錯了。我們寧愿相信，他們目前行為的目的是為了前者。但說實話，因為使用工具一樣，所以很難區(qū)分央行到底出于怎樣的目的。