不宜以PMI超50作為經濟走強依據(jù)
    2009-04-20    黃少達 白潔純    來源:經濟參考報
　　在當前經濟走勢尚未明朗之際，制造業(yè)采購經理人指數(shù)(PMI)作為經濟運行先行指標，受到了前所未有的關注。然而，3月份，兩家PMI發(fā)布機構公布的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一升一降趨勢迥然的差別。中國物流與采購聯(lián)合會公布的3月中國PMI為52.4，連續(xù)4個月回升且超過50的臨界點；而里昂證券公布的中國PMI為44.8，較前一個月還有所下降。
　　作為經濟運行的先行指標，PMI需要具備時效性強、覆蓋面廣的特性，以便政府、企業(yè)以及相關機構能夠以此及時進行政策調控或策略調整。我國地域廣闊、產業(yè)類型繁多，要有足夠的代表性，必須有足夠的樣本量，同時還應及時反映制造業(yè)和經濟走勢。
　　從數(shù)據(jù)樣本覆蓋面看，物流與采購聯(lián)合會的計算樣本量為730家企業(yè)左右，而里昂證券為400家。
　　從信息收集方式看，物流與采購聯(lián)合會PMI數(shù)據(jù)的調查采集和加工處理主要由國家統(tǒng)計局企業(yè)調查總隊負責，調查回收率接近100%。相比之下，里昂證券則是委托一家中介機構進行問卷調查的發(fā)放和回收，回收有效問卷平均為300至350家。回收率遠低于物流與采購聯(lián)合會，且反饋問卷的樣本企業(yè)不穩(wěn)定。
　　從樣本企業(yè)的分類看，物流與采購聯(lián)合會的樣本企業(yè)中，國有企業(yè)、有限責任公司、股份有限公司和外資與港澳臺投資企業(yè)分別占12.6%、27.6%、35.6%、20.5%，合計占全部被調查企業(yè)的96.3%；東部、中部、西部的比例分別為63.6%、23.6%和12.8%。相比之下，里昂證券PMI樣本基本上都是私有企業(yè)。
　　需要特別指出的是，兩者取樣最大的區(qū)別在于，物流與采購聯(lián)合會的大型企業(yè)和中型企業(yè)比重為99%，企業(yè)銷售收入占國有及規(guī)模以上全部工業(yè)21%，占全部大中型工業(yè)銷售收入的30%，占制造業(yè)大中型工業(yè)銷售收入的35.6%。而里昂證券則多為中型或小型企業(yè)。而我國一系列刺激經濟舉措的影響卻主要是從大中型企業(yè)開始傳導，從而導致兩家機構的PMI數(shù)據(jù)出現(xiàn)了大相徑庭的走勢。
　　根據(jù)國際經驗，PMI是否超過50，通常被視為經濟走強或走弱的分界線。但我們認為這種判斷依據(jù)有待商榷。
　　國外經濟界關于PMI的實證計量研究發(fā)現(xiàn)，PMI的強弱分界線通常低于50，而且整體經濟的強弱分界線一般比制造業(yè)的強弱分界線更低。
　　此外，PMI短期變動對實際GDP增速的短期波動也不容忽視。
　　PMI作為經濟的先行指標，其先行時間也具有不穩(wěn)定性。在經濟復蘇之前，PMI有時會出現(xiàn)若干個局部峰值；在一個經濟周期內的全局，峰值出現(xiàn)時間也不穩(wěn)定。
　　根據(jù)安信證券的研究，PMI與工業(yè)增加值同比增速的同期關系基本是負相關的，PMI與提前一月的工業(yè)增加值同比增速的相關系數(shù)是0.61，顯示PMI對工業(yè)增加值同比增速具有一定的領先意義。
　　就整體形勢而言，由于資本形成在中國經濟增長中的巨大作用，PMI的強弱分界線在中國經濟周期的不同階段可能是不同的，在經濟擴張時期由于資本形成較快，新企業(yè)大量成長，所以PMI的強弱分界線可能下移；在經濟收縮時期，情況剛好相反。因此，盡管今年3月中國的PMI達到了52.4的較高水平，但不宜據(jù)此證明經濟已經回暖。
　　我們認為，盡管在國內投資需求回升的推動下，經濟開始呈現(xiàn)比較確定的復蘇跡象，但考慮到中小企業(yè)關閉形成的訂單轉移，以及財政刺激更多向大企業(yè)傾斜的特點，目前PMI指標的強弱分界線可能出現(xiàn)上移，經濟復蘇趨勢的強勁程度和可持續(xù)性仍有待觀察。
　　需要指出的是，對于大部分行業(yè)來說，訂單有前置特性，一般要經過3個月以上才能在實際運行中反映出來，因而不排除在制造業(yè)復蘇過程中出現(xiàn)反復。
　　目前設備制造的上游行業(yè)還沒有出現(xiàn)明顯的復蘇，如材料加工業(yè)(鋼鐵、有色金屬等行業(yè))的景氣度還在低位徘徊，這類行業(yè)將是下一波復蘇的行業(yè)。而與最終消費相關的行業(yè)目前還處于下降過程之中，這在3月PMI數(shù)據(jù)中都有所體現(xiàn)。
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