不僅首日無限制漲幅，且作為成分股，申萬宏源首日便計(jì)入股指。昨天，申萬宏源表現(xiàn)“任性”。截至收盤，該股以2919億元總市值居深市首位，同行業(yè)比較則僅次于3100億元的中信證券，成為市值名義上的券業(yè)“二當(dāng)家”。
    作為券業(yè)迄今最大的市場化并購案，給了合并后的申萬宏源股價(jià)想象空間。按照方案，申銀萬國向宏源證券股東以1∶2.049比例換股生成申萬宏源，總股本148.56億股，首日開盤價(jià)定為14.88元/股，集合競價(jià)范圍為開盤價(jià)9倍以內(nèi)。
    從實(shí)際走勢看，昨日申萬宏源股價(jià)高開19%，之后一度收窄至12%，隨即大漲逾30%遭遇臨停。復(fù)牌后再度拉升，一度漲逾40%，收報(bào)19.65元。截至收盤，申萬宏源流通市值639.54億元，同時以2919億元總市值居深市第一，遠(yuǎn)超第二名、總市值1880億元的國信證券。

    首日任性遭“拍磚”

    申萬宏源首日走勢“任性”之余，市場“拍磚”聲起�？偨Y(jié)起來，主要有三個方面。
    第一，94.03倍市盈率、8.77倍市凈率均居同業(yè)第一。
    市盈率方面，截至昨天，中信證券37.15倍，海通證券31.07倍，此前最高的太平洋92.12倍；如今申萬宏源橫空出世，竟以94.03倍市盈率排行業(yè)第一。
    市凈率方面，申萬宏源每股凈資產(chǎn)是2.24元，以昨日收盤價(jià)19.65元計(jì)，市凈率為8.77倍。與之相較，中信證券市凈率3.39倍、海通證券市凈率3.12倍、招商證券市凈率3.54倍、廣發(fā)證券市凈率3.76倍、華泰證券市凈率3.12倍。從市凈率看，申萬宏源是其他所有券商股的兩倍有余。
    第二，20元成股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，總市值遠(yuǎn)超市場預(yù)期。
    在去年12月停牌前，宏源證券僅用15個交易日就實(shí)現(xiàn)股價(jià)翻番。近一個多月，券商股帶領(lǐng)市場調(diào)整，申萬上市前，市場預(yù)期已現(xiàn)爭議。有觀點(diǎn)明確指出，考慮前面兩個因素，申萬宏源首日難現(xiàn)新股上市的火爆場面。
    興業(yè)證券分析師曾素芬曾對宏源證券停牌前股價(jià)30.5元進(jìn)行倒推，由此測算申萬宏源股價(jià)為14.9元，對應(yīng)市值為2200億元。同時參考2015年申萬宏源650億元的凈資產(chǎn)、上市券商平均3倍左右的市凈率估算，申萬宏源合理市值在2000億元，對應(yīng)股價(jià)應(yīng)為13.5元。
    另外一種測算，則以財(cái)務(wù)指標(biāo)和業(yè)務(wù)分析推斷申萬宏源的合理估值在1500億元至1900億元，對應(yīng)股價(jià)區(qū)間則在10.1元/股至12.8元/股。
    而從昨日該股2919億元總市值和近20元股價(jià)看，已經(jīng)嚴(yán)重超出市場的主流預(yù)期。
    第三，新股單日累計(jì)換手率37.67%流露惜售心態(tài)。
    以申萬宏源首日累計(jì)換手率37.67%計(jì)，該股全天吸納資金241億元，更大比例的持股并未出售，顯示出存量資金的持股穩(wěn)健心態(tài)。龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，國泰君安交易單元機(jī)構(gòu)席位單邊賣出的同時，更多的游資在大筆買進(jìn)，宏源證券深圳福華一路營業(yè)部買入2.17億元，國信證券深圳泰然九路營業(yè)部買入1.81億元，來自多空間的對賭仍在進(jìn)行。

    市值之爭還是實(shí)力較量

    坐上券業(yè)總市值第二交椅，申萬宏源的市盈率、市凈率已經(jīng)遠(yuǎn)超老大，表現(xiàn)何以如此“任性”？難道真的是1加1大于2嗎？來自券商股整體估值的國際比較和綜合實(shí)力匹配成為專業(yè)人士關(guān)注的重點(diǎn)。
    圓融方德投資董事長冉蘭表示，申萬宏源上市，對券商來說偏利好。他認(rèn)為，現(xiàn)在券商把一些銀行的業(yè)務(wù)都做了，將來券商將有更多整合并購，做大是趨勢，不排除未來出現(xiàn)總市值過萬億的券商。
    金元證券資深投顧徐傳豹對申萬宏源的走勢并不樂觀。他認(rèn)為，國際比較，中國券商股的整體估值已經(jīng)遠(yuǎn)超國際水平。以高盛為例，最新市盈率為10.44倍左右，不及絕大部分國內(nèi)券商股的1/4。因此，長期看，中國券商股整體要走上價(jià)值重估的道路。尤其深港通預(yù)期，將加速估值國際化進(jìn)程。此外，期權(quán)最初在上證50試點(diǎn)，但試點(diǎn)之后推行個股做空機(jī)制也勢在必行。由此，整個板塊市盈率會出現(xiàn)回落調(diào)整。
    不過，也有專業(yè)人士認(rèn)為，中國新股向來“逢新必炒”，鑒于券商股整體股價(jià)在20元左右，因此申萬宏源股價(jià)當(dāng)前并未高出太遠(yuǎn)。
    盡管如此，市場人士聚焦點(diǎn)依然在于兩家公司合并后的主業(yè)構(gòu)成或互補(bǔ)、市場份額的合理分布、各項(xiàng)業(yè)務(wù)的有效融合。有研究員認(rèn)為，當(dāng)前申萬與宏源合并后的優(yōu)勢難以在年報(bào)業(yè)績中迅速體現(xiàn)，業(yè)績是否真的已經(jīng)可以挑戰(zhàn)券業(yè)其他排名靠前的綜合券商尚不得而知，而申萬宏源的市值表現(xiàn)或許已經(jīng)提前兌現(xiàn)了來自基本面的業(yè)績預(yù)期。